1256 鮮活果汁-KY 11/03 收盤價：164 元-3.5 (-2.09%)

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鮮活果汁-KY主要從事飲品原料與即飲飲品的研發、生產及銷售，核心市場在中國。

主要業務可分為兩塊：

• 新茶飲原料：供應果汁、果粒、果醬、果粉、糖漿與茶飲相關原料，客戶為連鎖茶飲、咖啡與餐飲通路。這是公司過去的主要營收基礎。
• 預包裝冷藏直飲產品：近年積極推出可直接飲用的冷藏果汁與果茶，透過會員制賣場、零售與新通路銷售。楊枝甘露是具代表性的品項之一。

目前公司的策略重點，是從相對競爭激烈的茶飲原料供應，逐步提高直飲產品比重。這類產品通常具備較高附加價值，若產品銷量與冷鏈配送規模擴大，有利於改善毛利率與獲利能力；不過也會提高對大型零售通路議價能力、爆款產品生命周期，以及冷鏈管理效率的依賴。

鮮活果汁-KY後續展望偏正向，成長主軸已從傳統新茶飲原料，逐漸轉向毛利與通路門檻較高的預包裝直飲產品；不過，仍須留意中國消費景氣、新茶飲客戶的內製化與原料成本波動。

主要成長動能

• 直飲產品持續放量、改善產品組合
  公司切入大型會員零售與新零售通路後，直飲產品成為核心增長來源。2026年前5月直飲產品營收占比已逼近五成，相較2025年約三成明顯提升；此類產品通常有較高附加價值，也有助降低過往營收高度集中夏季旺季的特性。

• 旺季需求與現有營運動能強勁
  2026年第二季營收15.06億元、年增41.8%，毛利率33.44%，較第一季及去年同期均提升；前8月累計營收39.16億元、年增38.9%，8月營收6.49億元更創單月新高。這代表直飲新品、夏季飲品需求及新茶飲出貨目前仍在共同推升營收與獲利。

• 昆山智能廠投產，擴大供給與效率
  昆山二期智能廠已新增約2萬噸年產能，導入自動化設備、智慧倉儲與物流系統。短期看可支援直飲與客製化訂單成長；中長期若稼動率順利拉升，生產效率、產品品質穩定性與快速交貨能力都可能持續改善。

• 從原料供應升級為產品與供應鏈解決方案
  公司持續開發果汁、果漿、晶球、植物蛋白等多元品項，以少量多樣、快速開發及冷鏈配送服務大型茶飲、餐飲與零售客戶。中國新茶飲市場往健康化、多元化發展，對供應商的研發、食安與快速供貨要求提高，反而有利具規模與整合能力的業者。

接下來要觀察的三項指標

1. 直飲產品占比與毛利率能否維持
   這是最重要的質化指標。若直飲占比續升，且毛利率能守在30%以上，表示產品組合升級真正轉化為獲利品質改善。

2. 新產能的稼動率，而非只是產能增加
   昆山新產線雖已投入，但新增固定成本是否能被訂單吸收，將決定下半年至明年的利潤彈性。若營收成長快於費用增幅，獲利可望續有槓桿效果。

3. 會員零售通路合作的品項擴張
   公司已表示將持續爭取擴大供貨品項。若既有通路由單品熱銷延伸為多品項、長期供應，對營收穩定度與淡季表現會比單純茶飲原料更有幫助。

風險面

• 中國消費與新茶飲產業競爭：終端消費若轉弱，或茶飲品牌價格競爭加劇，可能壓抑原料採購與供應商議價能力。
• 大客戶內製化：大型新茶飲連鎖品牌可能自行生產部分原料，鮮活需靠研發速度、少量多樣製造能力與供應鏈效率，維持外包訂單。
• 農產品原料與冷鏈成本：水果原料價格、運輸、能源與包材成本波動，仍可能影響毛利率。
• 擴產初期成本：新產線若未能快速拉升稼動率，短期可能出現折舊與營運費用增加快於營收的情況。

整體而言，鮮活果汁-KY正處於「直飲產品放量＋產能效率提升」的成長階段。營運關鍵不再只是新茶飲市場景氣，而是能否將直飲零售通路做大、讓新增產能有效轉為高毛利營收；若這兩項持續兌現，後續獲利成長有機會優於營收成長。

目前可確認2026年上半年EPS已達8.98元，但公開預估對2027年的覆蓋仍較少；我會補抓最新實際獲利與市場預估，避免直接把已落後的年初數字當成未來兩年結論。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

目前公開資料能確認的是，鮮活果汁-KY在2026年上半年EPS為8.98元，第二季單季為5.74元；前8月營收年增38.9%，直飲產品放量與昆山二期智能廠新增產能，是下半年獲利延續的重要支撐。

雖然較早期市場資料曾估2026年EPS約11.91元，但該預估建立於2025年底，且公司上半年實際獲利已相當接近此水準，參考價值已受最新營運表現影響。

至於2027年EPS，目前搜尋到的公開資訊未見足夠且相互獨立的預估資料可形成可信共識。因此，較適合先以條件式判斷：

• 直飲產品占比能否維持高檔或繼續提升
• 新增產能的稼動率與毛利率能否同步提升
• 中國零售與新茶飲需求是否延續
• 海外與台灣新產能能否實質貢獻營收

這些因素將決定2027年EPS是延續成長，或是在擴產與市場競爭下回到較平緩的增速。

鮮活果汁-KY所在的產業，可視為「新茶飲原料＋冷藏直飲飲品＋零售冷鏈供應鏈」。前景並非單純依賴手搖飲展店，而是朝健康化、零售化、冷鏈化與高附加價值產品升級。

產業的主要成長趨勢

1. 新茶飲持續成長，但競爭轉向供應鏈效率

中國新茶飲市場仍有龐大消費基礎，需求趨勢從高糖、高話題性產品，逐漸轉向真果、健康、低負擔、多元口感與新品速度。這使茶飲品牌需要更多差異化果汁、果粒、晶球、植物蛋白等原料，也提高供應商在研發、品質控管與快速供貨上的重要性。

不過，產業同時面臨價格競爭與大型連鎖客戶自建供應鏈的壓力。未來原料供應商不能只靠價格，而要具備少量多樣、客製化開發、供應穩定與成本控制能力；能持續替客戶推出新品、降低供應鏈複雜度的業者，較有機會維持訂單與毛利。

2. 冷藏直飲與預包裝飲品，是更快的成長賽道

食品飲料消費正從門市現做，延伸到「即開即飲、冷藏保鮮、可在零售通路購買」的型態。會員店、量販店、生鮮零售與即時零售通路崛起，帶動高品質冷藏飲品需求。

這項趨勢對鮮活尤其重要。公司直飲產品在2025年約占營收32%，2026年1至5月已逼近50%，顯示零售直飲已由新產品嘗試，轉為營收結構的主力成長來源。

直飲產品通常有三項產業優勢：

• 附加價值較高：從供應原料升級為供應成品飲料，產品單價與毛利率改善空間較大。
• 訂單相對平穩：大型零售通路需要全年穩定供貨，較能降低傳統茶飲業務強烈的淡旺季波動。
• 進入門檻更高：食安認證、品質一致性、冷鏈配送與保存期限，會淘汰只具原料或低價競爭能力的供應商。

HPP超高壓殺菌技術可將冷藏飲品保存期拉長至約4至5週，有助解決冷藏飲品難以跨區配送與規模化零售的問題，也是切入高端會員店通路的重要技術環節。

3. 冷鏈與智慧製造，將成為產業競爭門檻

食品飲料業未來不只是產品競爭，也是供應鏈競爭。冷藏直飲產品需要從原料、製造、倉儲到配送維持穩定低溫，並要能快速補貨、減少報廢。

鮮活已將昆山新廠投入營運，新增年產能2萬噸，並結合自動化生產、智慧倉儲與物流系統，強化少量多樣與快速客製化能力。這反映產業競爭從單純擴產，轉向「產能效率、品質穩定度與配送反應速度」。

產業風險也不能忽略

• 中國消費景氣與價格戰：若消費力偏弱，茶飲品牌為爭取客流降價，壓力可能回傳至原料供應商。
• 大型客戶垂直整合：連鎖茶飲品牌擴大後，可能自行生產標準化、高出貨量原料，使供應商承受價格與訂單壓力。
• 零售通路議價權較強：直飲產品進入大型會員店後，雖可提高出貨量與訂單能見度，但通路對售價、品質、交貨與產品汰換的要求也更高。
• 原物料與冷鏈成本波動：水果、糖、包材、能源與低溫物流成本，都會影響食品業毛利率；若售價無法順利轉嫁，獲利可能受壓縮。
• 爆款產品生命周期：直飲成長常由少數明星商品帶動，後續能否持續推出新品、延長產品熱度，是成長能否延續的關鍵。

整體判斷

產業前景屬於穩定需求中的結構性升級，而非所有新茶飲原料廠都能同步受惠。較具優勢的方向是健康化果汁原料、具口感差異的配料、預包裝冷藏飲品，以及能通過大型零售通路食安驗證的供應商。

對鮮活而言，最重要的觀察不再只是新茶飲旺季出貨，而是直飲營收占比能否維持高檔、零售通路品項是否持續擴張，以及新產能能否轉化為更高的產能利用率與毛利率。

鮮活果汁-KY 的客戶以中國市場的茶飲品牌、會員制零售通路與連鎖餐飲體系為核心；近年最大變化，是客戶結構由傳統新茶飲原料供應，轉向大型零售通路的冷藏直飲產品。

主要客戶類型與代表通路

公司公開說明的主要客戶類別，包括中國茶飲客戶、零售企業、連鎖餐飲業者、區域經銷商與食品加工廠。

最值得關注的兩大客群

1. 大型新茶飲連鎖：既有營收基本盤

鮮活長期供應大型連鎖茶飲體系，其中公開資料提及蜜雪冰城。這些客戶主要採購果汁、果漿、果粒與各式客製化飲品原料；其優勢是採購量大、隨門市擴張可帶來出貨成長，但也面臨新茶飲價格競爭與客戶逐步內製標準化原料的壓力。

因此，鮮活對這類客戶的價值，不只是供應大宗原料，更在於新品開發、少量多樣生產，以及協助客戶縮短產品上市時間。

2. 山姆與盒馬：直飲產品成長的關鍵客戶

山姆會員商店與盒馬鮮生是鮮活目前最具指標性的零售客戶。公司將楊枝甘露等冷藏直飲產品導入這類大型通路，並透過 HPP 技術、冷鏈配送與食品安全驗證，滿足零售貨架對保存期、品質一致性與全年供貨的要求。

其中，山姆的合作具代表性：即飲產品經過約兩年半驗證，於 2025 年 11 月起全面上架，並在 2026 年成為營收與獲利成長的重要動能。

客戶結構正在改變

2026 年第一季的客戶型態推估，直營大型商超與會員店約占營收 45.8%、連鎖餐飲系統約占 40.0%、經銷商約占 14.2%；此結構與過去以茶飲原料客戶為主的模式相比，零售直飲通路的重要性顯著提高。

直飲市場在 2026 年前五個月的營收占比已接近 50%，這表示鮮活的成長越來越依賴大型零售通路，而非僅取決於新茶飲門市的旺季拉貨。

客戶結構的投資意涵

• 正面：會員店與大型零售客戶通常要求長期供貨、品質與食安認證，合作一旦深化，訂單能見度可望高於流行變動快速的手搖飲原料。
• 正面：直飲產品有助提高果汁類產品比重與整體毛利率，並降低淡季營運波動。
• 風險：大型茶飲連鎖與大型零售通路皆具有議價能力；若客戶自建原料供應、降低採購量，或明星直飲商品銷售轉弱，營收可能受影響。
• 觀察重點：山姆、盒馬等通路是否持續擴增品項與鋪貨規模，以及大型茶飲客戶新品推出後能否帶動果汁、果粒等原料出貨。

鮮活果汁-KY 的競爭並非只有同業果汁原料商，而是同時面對原料供應商、果粒配料廠、冷藏即飲飲品業者，以及大型新茶飲客戶自建供應鏈四類競爭者。

主要競爭對手

鮮活的競爭優勢

1. 從「原料商」升級為飲品解決方案與直飲供應商

鮮活不僅銷售果汁、果粒，也能協助客戶快速開發新品、客製配方、整合生產與配送。公司累積約 1,600 項產品，年新品提案近 1,500 種，強項在於少量多樣、快速反應新茶飲口味趨勢。這種彈性比單純大量生產的原料廠更能服務連鎖品牌的新品需求。

2. HPP 技術與冷鏈能力，形成進入會員店的門檻

冷藏直飲產品導入 HPP 超高壓處理後，保存期限可延長至約 4 至 5 週，同時維持接近現調飲品的口感；搭配冷鏈配送，才有能力切入大型會員店與新零售通路。山姆會員店的供應商驗證期長達約兩年半，通過後不容易被快速替換，這是目前最具含金量的護城河。

3. 產地、產能與物流的垂直整合

公司在昆山、天津、廣東及廣西共有四座工廠，年產能約 15.5 萬噸；廣西廠接近芒果等水果產區，有助原料採購、降低運輸損耗，也能在原料價格低點備貨。加上全中國的冷鏈與配送布局，可支撐客戶對跨區、快速與穩定供貨的需求。

4. 新零售客戶改變營收品質

山姆、盒馬等大型零售通路的直飲產品，讓鮮活的訂單不再完全依賴夏季手搖飲旺季。2026 年第一季，商超／會員店直營客戶占營收約 45.8%，高於連鎖餐飲系統的 40%；新通路產品通常具較佳毛利，也能提高淡季產能利用率。

相對劣勢與投資風險

1. 傳統原料的差異化有限，價格競爭難免

果汁濃縮液、果醬與一般果粒並非完全不可替代，競爭者可透過價格、區域經銷或類似配方爭取訂單。尤其中國新茶飲市場競爭激烈，下游品牌本身也承受降價壓力，容易向供應商要求降價，壓縮傳統原料業務的毛利。

2. 大客戶自建供應鏈是長期結構性風險

大型新茶飲品牌規模擴大後，會傾向自建原料工廠、直接採購水果，或把成熟品項內製化。鮮活雖可憑研發速度與少量多樣訂單保留部分合作，但若客戶將高量、標準化品項收回自製，仍可能影響出貨與議價能力。

3. 直飲模式的資本與營運要求更高

直飲產品的高毛利背後，需要持續投入 HPP 設備、充填線、冷鏈、食安驗證及產能擴建；若通路銷售不如預期，固定成本與折舊會反過來壓抑獲利。昆山智慧工廠雖可提高彈性與效率，但後續要觀察新產能是否快速被訂單消化。

4. 對中國消費與通路策略高度敏感

營運核心仍在中國市場，除了新茶飲景氣，亦受會員店採購策略、消費信心、原物料價格及冷鏈配送成本影響。2026 年上半年營收與獲利成長強勁，主因即飲產品在山姆放量；未來若新品擴張或通路滲透放緩，成長率也可能較大幅度波動。

整體而言，鮮活最強的地方不在傳統果汁原料本身，而在於「新品開發速度＋冷鏈供應＋HPP保鮮技術＋會員通路驗證」的組合。這使它有機會從競爭激烈、毛利易受壓的手搖飲原料市場，轉向門檻與訂單能見度更高的冷藏直飲市場；但能否持續擴大山姆、盒馬等通路品項，同時抵銷新茶飲客戶內製化壓力，將是競爭優勢能否延續的核心。