研究動機

物聯網的商機，近來穿戴式裝置越來越普及，日常生活的科技產品都需要連網，覺得這方面有商機故開始研究+閒聊法，過年前去複習雷大的課，與同學互相討論物聯網概念股而找到這檔股票。

主要業務

產業簡述

6263普萊德，成立22年的網通設備廠。網通設備公司在近幾年已經是紅海產業，家用設備的需求及價格都已呈飽和及標準化，受到08年金融海嘯影響，世界各國紛紛延遲更新網路、通訊設備的進度。

台灣網通廠的營收毛利普遍欠佳，但公司在採取成功的企業方針(客戶瞄準人數在300至1500人之間的中小企業)及產品線的改良調整及不斷的創新研發，成功在網通設備廠殺出一條血路。

目前產品以毛利率較高的POE太陽能乙太網路供電、工業級網路設備、光纖網路及網路安全監控以小量多樣客製化的產品為主，加上提供給企業用戶一套產品完整的解決方案，也因此毛利較一般網通設備廠高。

主要產品未來供需狀況與成長性

1. 乙太網路通訊設備
   根據國際產業研究機構 TechNavio 之研究發現，全球工業級乙太網路設備市場在2013-2018年的複合年成長率為9.85%。成長的主要原因來自乙太網路幫助降低整體生產費用，在自動化 與資訊化發展下，工業級網通設備被廣泛應用於各種領域，看好工業網路通訊市場前景。
   普萊德積極開發工業級網通設備，近年已推出完整工業級乙太網路系列產品，包括太陽能PoE交換器、光纖網管交換器等，且能適應攝氏-40至70度的操作環 境，交換器並具備ERPS備援能力，大大提昇嚴苛環境下工業網路管理效能，未來會持續開發更多埠數的可網管設備，提供都會網路、公共大型建設等嚴苛環境之 網路應用。
2. 交換器
   科技研究機構 TechNavio 預估全球資訊中心使用的交換器在2013-2018年之間的年複合成長率達16.27%，成長因素主要來自交換器轉換為10GB埠
3. 光纖/寬頻網路
   國際市場研究機構 ABI 研究預估，全球有線寬頻市場產值於2018年將成長達2510億美元，光纖市場產值佔約1/3，且有逐漸凌駕DSL寬頻市場的趨勢。

同業毛利率及營益率比較

主要競爭對手是友訊，國內的市佔佔25%以上，普萊德主要銷售以歐洲和中南美洲為主，國內市佔較小

市場分析

主要產品銷售地區以南美洲及歐洲(東歐)等新興市場為主，客戶都以3~500人的中小企業為主，服務客群很廣，加上有自有品牌PLANET在智利、巴西、俄羅斯都有建立好口碑，因此毛利和營益率都較高。

資料來源: 財報狗

基本面分析

獲利指標:ROE杜邦分析

2014 ROE有23%且趨勢向上，影響ROE的關鍵是淨利率，目前也是持續向上，是屬於高獲利能力型的公司，未來要持續關注營收及損益表。

資料來源: 財報狗

自由現金流量

近8年每年都有發出現金股息，且8年自由現金流量都為正!

資料來源: 財報狗

盈餘品質走勢

營收從2010年隨「稅後淨利」及「營業現金流」成長，且走勢一致，盈餘品質指標正常平均都在100上下。

資料來源: 財報狗

下檔風險分析: 資產

最大的資產部份是現金及約當現金，佔比高達75%，代表公司用錢非常謹慎及保守，但用錢謹慎至少比胡亂開發錯誤產品、轉投資、蓋總部大樓來的好，看公司的保留盈餘也是持續增加，多的錢還可以發給股東增加現金股利，看過去股利發放率都有8成來看，公司是不小氣的。

資料來源: 財報狗

下檔風險分析2: 負債

公司的長短期金融負債比是0%，總負債比也才18.86%，風險不高

資料來源: 財報狗

分析成長力道:營收成長力分析

最 近4個月的營收年增率下降，代表營收增長放慢，因為公司沒有自己工廠，產品全都交由別人OEM代工(推估上游代工廠商應該跟公司有關係)   所以查不到公司的產能利用率，營收的成長似乎不是靠增產擴廠來增加，而是靠公司的業務行銷人員努力推廣行銷並做好售後服務才能維持營收與毛利不掉!

資料來源: 財報狗

公司主要護城河

1. 公司的技術領先其他競爭對手，領先推出符合目前時代潮流的產品，例如最近的物聯網商機，公司領先推出工業級的網路設備，如太陽能poe(乙太網路供電)、POE交換器
2. 透過整合產品，提供給客戶一整套客製化的網路設備，解決企業用戶的問題，做到全方位的total solution(全方位產品解決方案)
   但也有隱憂就是不是每項產品都能客製化(因成本會很高)，大部份產品還是採標準化，用戶的轉移成本不高，如果大廠因大環境景氣不佳需殺價競爭，或小廠為生存殺價的話，公司營收可能會往下掉，再來就是碰到整體性的不景氣也會影響營收。

競爭情況

國內做相同商品的主要是友訊，但目前不認為他們的競爭會侵蝕獲利，原因有二：

1. 友訊D-Link品牌主要行銷市場是以北美消費通路為主，雖然營收和規模比普萊德大很多，但因為網通產品已普及化及標準化，印此毛利被壓的很低，稅後淨利不高。
   雖然友訊也有使用b2b(企業對企業的行銷策略)，但鎖定的是大型的電信公司，議價空間少，而普萊德是以300~500人的中小企業為主，相對議價空間較大。
   加上價格相對品牌較大的大廠親民品質也很好，因此中南美洲中小企業普遍都用普萊德的產品。
2. 普萊德鎖定的產品是以毛利較高的工業及太陽能poe網路供電設備為主，客製化程度較高技術競爭能力較強，而友訊是以無線上網的硬備設備為主，這部分是標準化的設備，會因為競爭而降低售價，導致營收毛利逐季降低。

國外主要競爭對手思科

1. 思科主要銷售地區是以北美為主，而普萊德是以南美及俄羅斯等新興市場為主，銷售的地區不同。加上普萊德進入南美等地的時間較早，有搶得先機，而且價格也比較吸引人，因此除非思科想要殺價搶進此市場，否則普萊德的優勢應該還是可以維持。而當地的一些小廠，因為品質沒普萊德好，品牌知名度也不如它，預估普萊德應該還是能維持一定的市場地位，除非之後競爭加劇，大家都開始降價，否則普萊德ROE應該能夠繼續維持在15%左右。

結論

網通設備產業已經算是紅海產業，產品在各家大廠都做的出來，規格也都差不多，差別是在銷售、服務與公司策略。普萊德靠著專業技術及提供給客戶產品完整的 total solution，利用b2b的經營模式，在歐洲、南美洲企業中打出名號及口碑(自有品牌)，加上不斷在推陳出新的研發產品，客戶的忠誠度很高，所以可以 維持一定的毛利。加上老闆經營策略正確，海嘯後產品調整為以提供中小企業應用的工業、專業(乙太網路類)產品為主，避開殺價競爭激烈的消費性產品，使得近二年的毛利都不斷上升。

展望末來，因為客戶主要以歐美中小企業為主，當這些區域的景氣發生問題或是大廠(思科、友訊)也加入殺價競爭(目前可能性不高，因為餅不大也沒這必要)，才有可能導致營收下降或毛利下降，未來可持續觀察歐美的景氣。

目前本益比約13倍，歷史的高點平均本益比約16倍，低點約9倍，平均約13倍，今年營收保守估計約增加1成，預估eps約4~4.5元，預估便宜價是36.9  合理價53.3  昂貴價65.6

以上價位僅供參考，此份研究報告，絕非投資建議，讀者請自行酌卓，輸贏自負。