新巨成立於1983年，為利基型電源供應器廠商，主要從事生產非消費型的交換式電源供應器，以Emacs自有品牌行銷，其競爭優勢在於能提供客戶少量多樣和客製化的產品。


公司早期是以微動開關技術聞名，並創立Zippy自有品牌行銷全球，客戶皆為世界知名品牌的消費性產品廠商及家電廠商，除為全台第一大微動開關製造商，在全球微動開關市場擁有約4%的佔有率。


2015年產品營收比重分別為交換式電源供應器佔比逾75%、微動開關佔23%、其他佔2%：

  1. 交換式電源供應器(Switch Power Supply；SPS)：主要用途乃是將電力公司所提供的高壓、低穩定性的交流電源，轉換成適合各種電子產品使用的低壓、穩定性較佳的直流電源。公司專長高階SEVER等工業電源。
  2. 微動開關：係一種具有微小接點間隔與快動的機構件，並在外部配有驅動杆的開關，因其開關的觸點間距小，故稱為微動開關。廣泛應用於各種電子產品。


近三年儘管新巨營收成長動能停滯，但毛利、營業利益、每股盈餘卻逆勢成長，主要原因在於高毛利產品組合佔比增加，包括高階伺服器、工業用電源供應器等，為新巨主攻項目，尤其在伺服器相關營收佔比為台灣電源供應器廠之冠。客戶包括Server龍頭HP、於中國市場快速成長的Huawei、台灣工業電腦大廠研華等。不過好消息是，單一客戶營收佔比皆不高超過10%，客戶集中度低，加上利基型市場，客製化程度高、客戶黏著度高，雖無爆炸性成長動能，尚具投資護城河。


根據2015年研究機構IDC預測，全球server市場在未來五年，是呈現10%以下的single-digit成長力道。根據研究機構 Gartner統計顯示，就整個 2015 年來看，全球伺服器出貨量成長 9.9%，主要vendors營收增加10.1%。2015 年仍由HP拿下全球server出貨冠軍寶座，惟Q4出貨量下滑 2.6%，Q4以Huawei與Inspur成長最為強勁，出貨量分別成長 27%與 53.3%。可喜的是，HP、Huawei皆為新巨客戶，未來乘產業趨勢向上的態勢應可維持。 


2016Q1，新巨單季營收出現連續2季成長，成長力道為近三年之最。 新巨主管表示，今年高階伺服器市場穩健成長，公司將持續布局歐美的資料中心；主要成長動能應在微動開關上，除接獲歐美車廠和家電廠商等訂單，加上中國因ETC建設逐漸普及，整體營收可望成長。

 

不過細看2016Q1新巨盈餘卻衰退10.31%，原來是業外的外幣匯兌損失，估計為首季台幣轉強所造成的美元匯兌損失。6月若聯準會如期升息，美元強勢狀態短期內應不會改變，在新巨本業穩健成長下，判斷為短期影響因素。

 



獲利能力分析


  • 近五年ROE皆在15%以上，近三年攀升至逾20%水準，獲利能力良好且趨勢向上。
  • 杜邦分析：ROE趨勢向上主要由淨利率提升帶動(產品組合優化)，2012-2015年淨利率由10%逐步上昇至近20%。儘管期間資產週轉率因2013年購置五股廠區走低，惟資本結構同時調整(長期借款)下，大致抵消掉其拉低ROE之效果。


新巨2013年因房租費用高於利息支出，加上看好雲端伺服器與網路安全需求而購置五股廠房，希冀擴建後成為未來營收潛在成長動力。惟因原租戶09/2014方遷離，使得延遲至11/2014才小量試產，12/2014方開始實質貢獻營收。新巨目前產能已由寶僑廠，全數移至五股廠，預估擴廠後產能可增加20%~30%，惟多數廠房土地仍將列為投資性不動產，供未來擴廠使用，短期內資產週轉率要提升，在server及其他市場需求溫和狀況下，應該不太可能。



盈餘品質分析

 

  • 近三年營收呈現下滑趨勢，但稅後淨利卻呈現逐步上揚。主要因為新巨毛利率拉升效果，2011-2015年由31%升至39%。
  • 期間營業活動現金流入與淨利走勢一致，近三年現金流入皆超過淨利，營業活動現金流入對稅後淨利比率皆在100%以上，盈餘品質無虞。
  • 2013年由於巨額投資活動現金流出，導致每股自由現金流為負。若拉長至八年觀察，除2013年外，新巨無持續資本支出需求，判斷新巨並非賺一塊投一塊的高額資本支出產業類型。
  • 近2年每股自由現金流入水準都在每股5元上下，股利發放能力充沛。


新巨營業現流穩定，2013年購地款67%由18億貸款支應，2014-2015年淨現金流為正，現金佔總資產比率由2013年的5%累積至2015年的14%，手上現金在投資不動產後是慢慢累積當中。惟，新巨仍決議今年股利僅發放2.5元，低於去年的3.5元。公司方面回答：


“我們隨時留意市場狀態保持競爭力不錯過任何投資機會，目前仍持續不斷觀望中。2013年購置五股廠房後貸款比例確實增高，有鑑於景氣狀況不明，不排除降低貸款金額的考量。”


從新巨回答看起來，似乎希望保持手中現金水位，同時慢慢償還長期貸款。2013年起新增的18億貸款，目前已陸續償還4.8億元。另外，Q1新巨新增一筆短借約4億元，推測用以支應現金股利發放。



下檔風險分析-資產


  • 2013年總資產出現大幅增加，由35億元增至60億元水準。從總資產占比可以看出，增幅主要來自”其餘資產”。
  • 原來，新巨於2013年購買於新北市五股區之土地廠房，花費26.7億。公司表示此投資為，因應生產需求增購廠房，以及彈性規劃建置營運總部或整合生產基地之用。 從帳面上看來，2014-2015年已有5億元左右轉為固定資產，作實際營運之用。
  • 近三年，存貨及應收帳款占比維持在22%左右，在購置不動產後由逾35%下降。就絕對金額看來，並無顯著變化，初步判斷營運風險應可控制。



下檔風險分析-股東權益及負債

 

  • 資本結構：2013年為因應不動產廠房資金需求，新巨新增2028年到期，利率1.7%之長期借款17.3億元，導致總負債佔比達到逾50%，其中負擔利息費用之金融負債佔比則攀升至近40%。惟，新巨利息保障倍數仍高於20X，財務風險應可控制。
  • 股東權益結構：新巨獲利能力之長期成績單表現平平，屬於股本、保留盈餘及資本公積各佔三等分的中等獲利能力公司，值得注意的是2012-2015年保留盈餘隨獲利能力(淨利率)穩定增加。



營收成長力道


近四季營收&淨利成長率

 


近四季EPS & EPS成長率

 

  • 近三年，新巨營收基本上年年以0-5%緩步衰退，不過2015Q4、2016Q1單季營收增長3.14%、8.82%，成長動能似乎稍微恢復；
  • 新巨2012-2015年淨利持續成長，2015年淨利成長10.53%，但力道成長是愈來愈緩，2015Q4-2016Q1出現連2季淨利下跌8%-11%狀況(美元匯兌損失)；
  • 2012-2015年，EPS年複合成長率達24%，不過成長力道同樣放緩，由逾40%降至10%。


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  1. 目前新巨本益比9.41，屬於歷史下緣。
  2. 現金殖利率6.37%。因2015年僅發放2.5元所致，惟新巨自由現金流豐沛(每股5元)，待現金水位恢復(或其他用途現金補足)，未來現金股利發放能力仍可期待。
  3. 新巨產品應用面廣、受單一產業或客戶影響程度不大。最大產品應用-雲端伺服器長期仍屬趨勢向上產業，短期偶有庫存及訂單調整狀況，但大致呈現穩定。
  4. 新巨屬電源供應器之利基型廠商，有點類似先前分析的公司-博大。台廠在這個產業從過去主攻3C等較標準化產品，後續因價格戰漸漸朝客製化、較高技術門檻的伺服器、工業用領域走。儘管營收規模是小得多，但客戶黏著度及毛利率表現卻是可圈可點。綜觀，個人認為仍有注意價值。