洞見討論區
公司簡介
公司成立於1992年，主要從事直流電源供應器(DC/DC Converter)之設計、製造及相關產品之應用設計代工等服務，2014年該產品銷售額佔總營收達99%。目前擁有2座生產工廠，位於台灣台中(總公司)及大陸無錫，美國加州則設有子公司(P-Duke Technology)。
電源供應器產品簡介
根據電源供應器產品功能及基本構造，可區分為三大類：不斷電系統電源供應器(Uninterruptible Power System: UPS)、線性式電源供應器(Linear Power Supply: LPS)及交換式電源供應器(Switch Power Supply: SPS)。
- UPS乃是結合電源供應器和電池儲存功能的產品，為一般電源供應器的衍生產品；
- LPS是傳統電源供應器，直接利用變壓器、二極體、電晶體等元件所構成的電子迴路進行電源轉換和變壓功能，因而結構較為簡單、成本較為低廉、製造較為容易，但缺點則為轉換效率不佳、穩定度不夠、體積龐大且笨重，故無法安裝在電路基板上，因此在講究成本低廉、容易運送、轉換效率穩定且高、空載時耗電小等要求下，已逐漸被SPS所取代，使得SPS為產業目前主流產品；
- SPS係指利用半導體的交換特性，將電力公司所提供之高壓、低穩定性的交流電源，轉換成可供電子產品使用低壓、穩定的直流電源。由於個別電子元件所需驅動的電壓不同，SPS 須將電壓調整至合適程度，因此SPS 依其功能上之差異又區分為：AC-DC及DC-DC。DC/DC電源供應器又稱Converter，是將已經由AC/DC電源裝置轉換後的直流電再轉換為各種精準電壓，通常使用在需要極穩定電源，或是需要特殊運作電壓的儀器設備上，其中DC-DC之產銷值比重約20-30%，但隨電子產品精密度提高下，整體需求及產值占比有提高趨勢。
產業分析
DC/DC電源供應器製造業的上游廠商，主要供應主、被動元件、磁性元件及印刷電路板等，其中，除對品質要求較高的高階主、被動元件(控制IC、功率半導體、變壓器鐵芯)仍依賴美日供應外，其餘零件大多可自行製造、或於國內取得容易。針對關鍵零組件的部分，廠商多會與供應商簽訂供貨合約，報價相對穩定，因此公司毛利率受上游供應商大幅影響的可能性不大。根據2014年博大年報顯示，公司近二年並無供應商占進貨總額10%以上，單一原料價格影響力不大。
根據工研院報告統計，全球SPS製造商約有1000多家，因產品具多樣性、市場區隔明顯，長久發展下，各家廠商主攻不同目標市場。規模較大的廠家，占總廠家數不到20%，其餘則以小廠林立的狀況，博大則屬後者，採取主攻利基市場的經營策略。
2014年全球交換式電源供應鏈產業報告顯示，SPS應用領域依序為消費性電子(38%)、電腦及其周邊(22%)、通訊(16%)、工業(11%)、軍事(5%)、醫療(3%)、LED照明(3%)、交通運輸(2%)。而台灣作為全球消費性電子及電腦相關代工的主要國家，長期下來也孕育出一批電源供應器廠商(如台達電子、光寶科、康舒、全漢及飛宏等)，主攻消費性電子及電腦周邊應用產品。由於龐大市場、產品模組標準化，加上技術門檻不高，平均毛利率多在10-15%左右，經濟規模有大者衡大的趨勢。
博大早期是以小瓦數的網通用DC-DC Converter為主，近幾年慢慢將重心放在毛利較高的高瓦數工業用產品，專注於小型利基市場(全球市占率0.1%)，此種利基型廠商營收多在10億元以下、產品線較為紛亂，多以少量多單的方式經營。2014年博大產品比重：工業產品佔約50-60%(工業電腦、自動控制、鐵道系統、太陽能、醫療)，通訊產品佔約20-30%(基地台、Switch)，軍用產品約占10-20%(軍工、國防；飛彈、坦克車、悍馬車等軍用電源產品)。因應客戶需求進行產品調整，除客製化外，產品質量要求、技術門檻較高，產品毛利率皆在35％-45％之間。
博大以「P-DUKE」自有品牌行銷歐(62%)、亞(20%)、美(13%)及少量內銷(4%)，產品主要應 用於高階工業(27%)、通訊(24%)、軍事設備(14%)、太陽能及光電相關(11%)、交通運輸(19%)及其他(5%)為主。主要透過海外大型代理商出貨，其最大客戶為歐洲代理商，占營收比重40%-50%，客戶集中度高。終端客戶包括GE、HARRIS、菲利浦、西門子、BMW、TOYOTA、富士通、NEC、荷蘭ASML、法國ALSTOM、加拿大ABB、中國中車(南車北車合併)等。在工業用的電源供應器產品方面，主要應用在工業自動化、IPC(工業電腦)、太陽能、風電、鐵道與醫療等產業。其中，太陽能、風電、鐵道用電源的主要客戶為大陸與歐洲政府。
博大為中國大陸北車之供應商，供應高鐵車廂上的電源等產品，也有小量出貨給南車，市場預期博大將受惠南北車合併，以及中國大陸官方推動一帶一路商機。對此，博大表示，中國大陸積極推動鐵路等建設外銷，博大中長線可望繼續受惠大陸發展鐵道建設的商機。博大也指出，今年成長最看好的產品是工業控制和醫療，工控受惠人工成本上漲和產業自動化的趨勢；而醫療電源則於2013年取得國際醫療安規IEC60601-1認證，目前陸續通過歐洲客戶認證並出貨，目前主要針對醫院設備用電源，例如質譜儀、血液透析儀、血液檢測等儀器。
杜邦分析
博大長期ROE表現出色，平均在25%左右，獲利能力佳。2014年ROE達28.97%，近四季ROE更達到32.93%，趨勢向上。以杜邦公式拆解ROE發現：
- 近五年在利基型市場策略、產品組合調整下，毛利率由2011年底的46.11%升至2014年的50.84%，近四季也都在50%以上的水準，為台灣電源供應器廠商之冠。惟，相對應的資產周轉率則是持續下行；
- 近三年營業費用率都壓在16%左右，2014年營業利益率隨毛利率提升，創近八年歷史新高35.3%；
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2013-2014年業外收入補貼7,000-8,000萬。主要來自利息收入及匯兌利益，於考量獲利能力時應予以剃除。利息收入的部分在於博大擁有非常大的現金部位，這個部分在”資產配置分析”中會說明；匯兌利益的部分，儘管博大最大客戶來自歐洲，但仍以美元交易為主，故近期認列高額匯兌利益；
- 資產配置：從2011年底至2015年Q3，博大資產主要投資於其他流動資產(主要為受限制銀行存款)及現金，這部分資金主要由短期借款支應，少部分來自本業的保留盈餘累積。資產負債變化情形，導致資產周轉率變慢，股東權益乘數提高。
- 經博大發言人表示，博大以外銷(95%)為主，考量各幣別匯率的波動情形，當匯率差的時候會將外幣存入銀行當定存，以短借來作日常營運之用；匯率較好時則予以兌換，償還營運活動所需之短期借款。發言人表示，近2年台幣走貶，博大未來應會予以調整，降低短借部位，財務風險應可控制。
現金流分析
資料來源：財報狗
近八年每股自由現金流量為正，除2007-2008年因股票投資(中鋼、希華、盟立、百容、美律)外，自由現金流入與營業現金流基本上亦步亦趨，無擴廠投資需求。惟近2季自由現流卻出現明顯流出情況，主要是因為博大匯率投機操作，放約2.8億元在定存，受限制銀行存款則因短借需要一同認列，依博大帳上現金11.6億元(占總資產49%，換算每股逾19元)，應不影響博大股利發放能力，惟博大長期手上現金佔總資產比率長期在60-70%，資金配置是否得宜值得研究。
盈餘品質分析
- 博大營收、營業利益及稅後淨利趨勢一致向上；
- 營業現金流對淨利比大致在100%上下波動；
- 現金循環天數穩定在60天左右，無異常狀況。
盈餘預估與評價
資料來源：財報狗
博大近12個月營收成長率為6.24%，以近四季淨利率計算，預估每個盈餘為6.19元；若排除利息收入以及匯兌利益，每股盈餘也有5.55元的水準。以目前59元計算，本益比在9.5~10.5之間，位於歷史下緣，近期單季營收成長率出現增長加速，去年股息發放4.3元，股利殖利率7.3%，可持續追蹤。
