公司簡介


公司成立於1992年,主要從事直流電源供應器(DC/DC Converter)之設計、製造及相關產品之應用設計代工等服務,2014年該產品銷售額佔總營收達99%。目前擁有2座生產工廠,位於台灣台中(總公司)及大陸無錫,美國加州則設有子公司(P-Duke Technology)。





電源供應器產品簡介


根據電源供應器產品功能及基本構造,可區分為三大類:不斷電系統電源供應器(Uninterruptible Power System: UPS)、線性式電源供應器(Linear Power Supply: LPS)及交換式電源供應器(Switch Power Supply: SPS)。




  • UPS乃是結合電源供應器和電池儲存功能的產品,為一般電源供應器的衍生產品;
  • LPS是傳統電源供應器,直接利用變壓器、二極體、電晶體等元件所構成的電子迴路進行電源轉換和變壓功能,因而結構較為簡單、成本較為低廉、製造較為容易,但缺點則為轉換效率不佳、穩定度不夠、體積龐大且笨重,故無法安裝在電路基板上,因此在講究成本低廉、容易運送、轉換效率穩定且高、空載時耗電小等要求下,已逐漸被SPS所取代,使得SPS為產業目前主流產品;
  • SPS係指利用半導體的交換特性,將電力公司所提供之高壓、低穩定性的交流電源,轉換成可供電子產品使用低壓、穩定的直流電源。由於個別電子元件所需驅動的電壓不同,SPS 須將電壓調整至合適程度,因此SPS 依其功能上之差異又區分為:AC-DC及DC-DC。DC/DC電源供應器又稱Converter,是將已經由AC/DC電源裝置轉換後的直流電再轉換為各種精準電壓,通常使用在需要極穩定電源,或是需要特殊運作電壓的儀器設備上,其中DC-DC之產銷值比重約20-30%,但隨電子產品精密度提高下,整體需求及產值占比有提高趨勢。



產業分析



DC/DC電源供應器製造業的上游廠商,主要供應主、被動元件、磁性元件及印刷電路板等,其中,除對品質要求較高的高階主、被動元件(控制IC、功率半導體、變壓器鐵芯)仍依賴美日供應外,其餘零件大多可自行製造、或於國內取得容易。針對關鍵零組件的部分,廠商多會與供應商簽訂供貨合約,報價相對穩定,因此公司毛利率受上游供應商大幅影響的可能性不大。根據2014年博大年報顯示,公司近二年並無供應商占進貨總額10%以上,單一原料價格影響力不大。

根據工研院報告統計,全球SPS製造商約有1000多家,因產品具多樣性、市場區隔明顯,長久發展下,各家廠商主攻不同目標市場。規模較大的廠家,占總廠家數不到20%,其餘則以小廠林立的狀況,博大則屬後者,採取主攻利基市場的經營策略。



2014年全球交換式電源供應鏈產業報告顯示,SPS應用領域依序為消費性電子(38%)、電腦及其周邊(22%)、通訊(16%)、工業(11%)、軍事(5%)、醫療(3%)、LED照明(3%)、交通運輸(2%)。而台灣作為全球消費性電子及電腦相關代工的主要國家,長期下來也孕育出一批電源供應器廠商(如台達電子、光寶科、康舒、全漢及飛宏等),主攻消費性電子及電腦周邊應用產品。由於龐大市場、產品模組標準化,加上技術門檻不高,平均毛利率多在10-15%左右,經濟規模有大者衡大的趨勢。


博大早期是以小瓦數的網通用DC-DC Converter為主,近幾年慢慢將重心放在毛利較高的高瓦數工業用產品,專注於小型利基市場(全球市占率0.1%),此種利基型廠商營收多在10億元以下、產品線較為紛亂,多以少量多單的方式經營。2014年博大產品比重:工業產品佔約50-60%(工業電腦、自動控制、鐵道系統、太陽能、醫療),通訊產品佔約20-30%(基地台、Switch),軍用產品約占10-20%(軍工、國防;飛彈、坦克車、悍馬車等軍用電源產品)。因應客戶需求進行產品調整,除客製化外,產品質量要求、技術門檻較高,產品毛利率皆在35%-45%之間。



博大以「P-DUKE」自有品牌行銷歐(62%)、亞(20%)、美(13%)及少量內銷(4%),產品主要應  用於高階工業(27%)、通訊(24%)、軍事設備(14%)、太陽能及光電相關(11%)、交通運輸(19%)及其他(5%)為主。主要透過海外大型代理商出貨,其最大客戶為歐洲代理商,占營收比重40%-50%,客戶集中度高。終端客戶包括GE、HARRIS、菲利浦、西門子、BMW、TOYOTA、富士通、NEC、荷蘭ASML、法國ALSTOM、加拿大ABB、中國中車(南車北車合併)等。在工業用的電源供應器產品方面,主要應用在工業自動化、IPC(工業電腦)、太陽能、風電、鐵道與醫療等產業。其中,太陽能、風電、鐵道用電源的主要客戶為大陸與歐洲政府。



 

博大為中國大陸北車之供應商,供應高鐵車廂上的電源等產品,也有小量出貨給南車,市場預期博大將受惠南北車合併,以及中國大陸官方推動一帶一路商機。對此,博大表示,中國大陸積極推動鐵路等建設外銷,博大中長線可望繼續受惠大陸發展鐵道建設的商機。博大也指出,今年成長最看好的產品是工業控制醫療工控受惠人工成本上漲和產業自動化的趨勢;而醫療電源則於2013年取得國際醫療安規IEC60601-1認證,目前陸續通過歐洲客戶認證並出貨,目前主要針對醫院設備用電源,例如質譜儀、血液透析儀、血液檢測等儀器。



杜邦分析



 

博大長期ROE表現出色,平均在25%左右,獲利能力佳。2014年ROE達28.97%,近四季ROE更達到32.93%,趨勢向上。以杜邦公式拆解ROE發現:

  1. 近五年在利基型市場策略、產品組合調整下,毛利率由2011年底的46.11%升至2014年的50.84%,近四季也都在50%以上的水準,為台灣電源供應器廠商之冠。惟,相對應的資產周轉率則是持續下行;
  2. 近三年營業費用率都壓在16%左右,2014年營業利益率隨毛利率提升,創近八年歷史新高35.3%;
  3. 2013-2014年業外收入補貼7,000-8,000萬。主要來自利息收入及匯兌利益,於考量獲利能力時應予以剃除。利息收入的部分在於博大擁有非常大的現金部位,這個部分在”資產配置分析”中會說明;匯兌利益的部分,儘管博大最大客戶來自歐洲,但仍以美元交易為主,故近期認列高額匯兌利益;

  4. 資產配置:從2011年底至2015年Q3,博大資產主要投資於其他流動資產(主要為受限制銀行存款)及現金,這部分資金主要由短期借款支應,少部分來自本業的保留盈餘累積。資產負債變化情形,導致資產周轉率變慢,股東權益乘數提高。
  5. 經博大發言人表示,博大以外銷(95%)為主,考量各幣別匯率的波動情形,當匯率差的時候會將外幣存入銀行當定存,以短借來作日常營運之用;匯率較好時則予以兌換,償還營運活動所需之短期借款。發言人表示,近2年台幣走貶,博大未來應會予以調整,降低短借部位,財務風險應可控制。


 

現金流分析


資料來源:財報狗


近八年每股自由現金流量為正,除2007-2008年因股票投資(中鋼、希華、盟立、百容、美律)外,自由現金流入與營業現金流基本上亦步亦趨,無擴廠投資需求。惟近2季自由現流卻出現明顯流出情況,主要是因為博大匯率投機操作,放約2.8億元在定存,受限制銀行存款則因短借需要一同認列,依博大帳上現金11.6億元(占總資產49%,換算每股逾19元),應不影響博大股利發放能力,惟博大長期手上現金佔總資產比率長期在60-70%,資金配置是否得宜值得研究。



 


盈餘品質分析




  • 博大營收、營業利益及稅後淨利趨勢一致向上;
  • 營業現金流對淨利比大致在100%上下波動;
  • 現金循環天數穩定在60天左右,無異常狀況。



盈餘預估與評價

 


資料來源:財報狗


博大近12個月營收成長率為6.24%,以近四季淨利率計算,預估每個盈餘為6.19元;若排除利息收入以及匯兌利益,每股盈餘也有5.55元的水準。以目前59元計算,本益比在9.5~10.5之間,位於歷史下緣,近期單季營收成長率出現增長加速,去年股息發放4.3元,股利殖利率7.3%,可持續追蹤。