競爭者

主要為日系廠商，若以生產製造商佔比來看，伸興佔30%，Brother佔21%，Janome佔18%。日商Brother方面，營收來源為傳真機、打字機、投影機、幻燈機、條碼機、影印機、碎紙機、打卡鐘與縫紉機等，其中縫紉機佔其營收比重為12~16%，主打自有品牌Brother，生產基地為日本、台灣楠梓與中國珠海地區。日商janome車樂美，為家用縫紉機專業製造廠，其中代工與自有品牌各佔50%。

Brother

其在2011年宣佈於越南擴廠後(每月4萬台)，之後年報皆不見其對家用縫紉機有完整的論述，近期多著墨於工業用縫紉機以及其他工業用產品

Janome

這家與伸興可以做較直接的比較，因為Janome本身有品牌，所以毛利利較高為38%，然營業利益率僅為6.43%，稅後淨利4.04%，ROE<10%

客戶

• Singer

其主要客戶為全球縫紉機市佔第一(30%)的Singer，其70%的訂單皆交由伸興進行代工，而Singer佔伸興整體出貨比例由前幾年的60-70%下降到55%，但由代工總量增加可知，為伸興找到了新的客戶，但其單一出貨比例仍非常高，且Singer一直未與伸興簽訂長期合作合約，此部分存在相當高的風險。

依公司的說法表示，一來目前伸興有幫Singer作售後維修服務，又如由Singer自己收回來做，成本會遠遠高於給伸興做、二來因為Singer走的是中低價路線，而伸興的生產成本又遠低於其他廠商（詳見後述）、三來Singer的量太大了（每年給伸興代工200萬台以上），綜觀其他競爭者，也沒有人可以在短期內擴充如此大的產能。但根本解決之道仍是公司必須尋找新的客戶（見下）

• Bernina

其為伸興第二大客戶，出貨比例約在10%上下。Bernina為瑞士最大、最高檔次的縫紉機品牌。然伸興幫Bernina代工，只吃得到中低階市場。而市場小、動輒要幾十萬台幣的高階縫紉機，Bernina等品牌商仍是自己生產

歷年獲利情況

source：財報狗、年報

source：財報狗

另外據券商報告指出「觀察伸興2006~2008 年毛利率皆落在12~16%，2009~2010 年毛利率跳升至20~30%，主要原因在於中國大陸在縫紉機出口退稅大幅增加之故。回顧09/2008，當時出口退稅率為9%，相對需認列8%為成本，到01/2009 後，出口退稅率達14%，成本大幅減少至3%；06/2009，出口退稅率達17%，成本為零，帶動伸興2009 年毛利率大幅躍升的主要原因，後續需觀察中國大陸對縫紉機是否會減少出口退稅率，若減少恐會對伸興毛利率會有所衝擊。」

產能&銷量

source:公司網站

source:自行整理

公司兩年前增資投資越南廠，預計可增加的產能以及獲利如下

source:年報

2015年產能規劃方面，越南約231萬台（7成），大陸約108萬台(以少量多樣&中高階機種為主，大量低階的都移到越南生產)，台灣約7萬台。未來3-5年，公司產能可以擴充到400萬以上。

成本結構

伸興的成本結構,原料約佔成本 80~85%、直接人工佔 5~7%、製造費用約佔 8~12%。在原料方面,核心馬達佔 18~20%、ABS 塑膠佔 15~17%、鋁合金佔 12~14%、其他零件(含不鏽鋼)佔 40~45%、電控與包材佔 7~9%。

這些縫紉機的重要零組件，伸興不像其他公司採取外購，而是儘量自己設廠生產，透過上下游整合壓低成本。一台家用縫紉機，從骨幹的壓鑄鋁合金機身，到外觀的塑膠殼射出、印刷、噴漆，伸興包辦整條生產線約四成。

伸興的子公司越南精密，即為金屬零件製造商（近年獲利下滑猜測是因為越南廠的整併）

五力分析

家用縫紉機產業為一寡佔產業，成長率很低，新進者不會再進入，而舊有廠商則呈現大者恆大。伸興因為代工量龐大，因而得以自製上游的一些原料（其他競爭者無法），所以成本可以壓得比較低。然而下游的Singer過於龐大，每年都會向伸興砍代工價，伸興則以開發新機種因應。

到底誰在使用縫紉機？

在研究伸興的時候一直有2個問題很困擾我。分別是誰會買縫紉機？縫紉機的壽命不是很長嗎？

身在亞洲，我印象中的縫紉機都是阿嬤那輩在用的，而且一台縫紉機都可以用個好幾十年，想不透全球縫紉機何以每年1000萬台在銷售。經查詢與訪問業界朋友後，發現歐美與亞洲文化是不同的，外國人用縫紉機替貓狗做衣服、自製餐桌布與手帕等等。另外像Singer以銷售低價縫紉機為主，使用的針頭就不會很耐磨，通常2-3年就會鈍掉，鈍掉後直接換一台全新的也不會貴到哪邊，所以才會有這麼龐大的需求量

附註：電訪

（盧了好幾個禮拜，發言人目前還是沒回我，回我的應該是秘書之類的，等之後有問到更精確的回覆再更新）

1.

原本各大廠給飛躍的單轉到伸興，請問是哪幾間廠商轉單呢？目前看飛躍仍正常營運，伸興存在哪些優勢，使這些廠商不把單轉回去給飛躍呢？

答：這題有點迴避。公司說就是大廠訂單來就接，不知道哪幾家…

另外我從回答中推論目前飛躍太小，公司不放在眼裡

2.

公司近期產能擴增的速度大於產業的成長率，想請問原因為何？

另外耳聞Brother可能退出縫紉機市場，請問公司認為Brother退出機率多大？公司持續擴充產能與此有關嗎？若退出，公司可望拿到多少訂單呢？

就公司在增資公開說明書顯示的資料，產能在107年應可超過400萬，請問是否屬實？

答：

a.     公司市佔率僅有30％不到，所以成長率不能以整體產業來看（這回答我就不太能接受）。追問後，公司是先把產能準備好，等未來需求上來。

b.     公司沒有收到類似的消息（本來這題就不太可能回答）

c.      產能確實可以達到400萬，且未來會把中國的產能全部移到越南

3.

公司稅率非常高，請問有做任何避稅的動作嗎？

董事會通過成立新加坡子公司，是否也是對於稅率的考量？請問預期效益為何？

答：

a.     台灣稅率17%、中國稅率25%、越南15%。公司目前是把賺來的錢都留在台灣課比較低的稅，但觀察近年所得稅率都還是在20%以上…

b.     目前仍處於規劃的階段

4.

目前越南三廠是否已順利整合？

越南若順利加入TPP，請問對於公司有何正面與負面的影響？

答：

a.     已整合完畢

b.     沒有什麼正面影響，好處都是直接回饋到客戶。之前看到報導也是類似結論，認為因為是直接讓利於客戶，所以對伸興黏著度會更高。

5.

有券商報告指出，公司於兩年後將有繡車機種的新客戶加入，這是否屬實？若屬實，則此部分預期能得到多少的營收成長？

答：沒正面回答

6.

關於Bernina：據瞭解，公司僅幫Bernina代工中低階的產品，但Bernina以高階品牌著稱，不知道未來公司是否有可能拿到這部分的訂單呢？

另外Singer的部分也是屬於中低階產品，不知公司未來是否有往代工更高階產品的打算？

答：持續有在往高階機種研發（也是模糊仗），目前仍以低階機種為主。另外我順便問了前幾年投資的拷克機廠三道，目前是持股50多％，伸興全部的拷克機都是給三道生產，但追問是否之後會100%收購，公司說目前是不會。拷克機不會是公司發展的重點。

ps.三道2013貢獻1000萬、2014貢獻7400萬、今年前3Q貢獻8000萬

source:公司官網

7.

關於新興市場。目前看起來歐美的紡織業已經發展到頂點，未來的大餅應該是在新興市場。請問公司對於未來5-10年有何規劃嗎？目前在中國的部分是否僅拿到上工的訂單？公司曾提到人均所得大於5000美元時，對於紡織機的需求將大幅成長，目前中國已經超過此一水平不少，請問公司認為未來中國的市場有和機會與風險以及目前在中國的競爭對手有哪些呢？

另有消息指出公司5年後在中國的市佔將可達到50%，請問是否屬實？

答：是未來發展方向（等於沒答）

友人補充：中國市場未來發展機種應以電腦式為主，主要追蹤方向為江南傳統紡織業

8.

觀察公司毛利率在09、10年大幅成長，發現是與中國退稅有關。而11年毛利率的下降是否是中國退稅減少了呢？請問目前中國退稅率為何？

答：這幾年退稅率是17%