壹、公司簡介:

台光電是生產PCB上游材料的公司，其年報揭露營收以CCL銅箔基板(52%)及PP黏合片(42%)及多層壓合板(6%)為主 。生活中所有電子產品皆會使用PCB，且產品週期長，目前沒有可替代品。近年為符合環保意識抬頭，及提高售價和毛利，台光電以無鹵的環保材與耐高溫材為著力點。2015年產品比重：無鹵材料過半、車用基材、高頻高溫基各佔二成。

2014年公司產品銷售地區比重：台灣24%、大陸66%、其他10%，公司主要客戶PCB業者，包含欣興、華通、臻鼎、健鼎、瀚宇博、金像電、志超、Ibiden，終端客戶包含蘋果、三星電子、Nokia、宏達電等國際大廠。表示中台韓的市場皆有切入

貳、量化分析:

一、營收:

台光電自2011年1月~2015年11月，營收呈現上升趨勢

公司積極切入高頻伺服器無鹵基板，已接獲多家伺服器終端客戶認證，自2014年起為公司營收貢獻。

2015年公司董事會決議斥資7.1億元擴增產能，計劃在新竹廠興建新PP廠，第一期計劃新增80萬米/月，預計2016年Q4投產，第二期計畫將再擴充萬米/月及銅箔基板產能，預計2017年投產。

在產能擴充方面，公司較為保守，這一點個人是認同的。因為擴廠是風光，但一來所需時間以年計，待完成後若景氣由高向下時多出的產能馬上又閒置，二來土地等成本可能較高，若能優先將舊有的產能提升再利用是成本較低且時效較短的做法。而台光電在過去也都是採用此一保守方式，降低低毛利產品線，提升高毛利去蕪存菁的方式，顯示經營層很有成本意識。

二、盈餘:

台光電自2010年4Q~2015年3Q，盈餘都為正，並且呈現上升趨勢

三、ROE: 

ROE在2014年也提升到20.44%，符合好公司的標準。經過杜邦分析可看出，與稅後淨利率同步上升。2015年在盈餘一直創高的情況下，每一季的ROE皆優於2014年。

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四、現金流

2010-2014的近５年自由現金流皆為正，符合好公司的標準。

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五、盈餘品質

2010-2014的近５年除了2012年是95%以外，其餘年度盈餘品質>100%，正常 。

而且2013年起營收VS稅後淨利VS營業現金流皆同步上揚

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參、質化分析

2015年國內的CCL廠共有8家，2015Q3有稅後盈餘並依市佔最大的依序是南亞、台燿、台光電、聯茂四家，其中南亞只屬單一部門，性質與另三家不同。而在產業競爭這一方面，台光電、台燿互相競爭明顯，以2015年Q3來看，台光電的成績是各方面都勝過台燿，而聯茂則又更弱勢。

公司自2004年由蔡燦輝董事長接任後皆無虧損，先前是台燿的總經理(背景)，經營層對於營運方向掌舵合宜，選取高毛利產品的無鹵耐熱基板為核心，提高了公司毛利進而流入大量現金健全公司體質。政策方向明確後，現已成為全球第一大環保基板共應商，在專業能力內建立了利基，不需要和中國及東南亞做低價競爭，故毛利、ROE都反應出優於同業的表現。

現今的電子產品朝著輕薄短小、多功能、高密度、高可靠方向發展，其體積越小的產品在運算速度加快時產生的熱會越大，溫度過高會使基板變形，進而使元件線路損壞，台光電致力於開發耐高溫基板可克服此問題。

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一、近四季ROE比較

2015/Q3:台光電(27.88%)>台燿(13.2%)>南亞>聯茂，台光電ROE遠勝於同業。

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從下圖可看出，與台燿原本互爭一二，但自2014Q4毛利>20%後，與第二名的台燿差距加大，2015Q3已成長了5.6%。以年度銷貨額200億計，一年可以增加10億元的獲利，對EPS可貢獻0.32元/股。

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二、近四季EPS年增率比較

2015/Q3:台光電(94.21%)>台燿(13.94%)>聯茂>南亞>，台光電遠勝於同業。

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三、營運周轉天數比較

2015/Q3: 南亞(128.89天)<聯茂(142.36天)<台光電(144.3天)<台燿(149天)

明顯看出除了南亞是台塑集團，所以其應收的收現能力可以做到67天以外，另三家都是3.5個月~4個月，合乎一般電子業的水準。在2012Q1起至2015Q3間，聯茂增加17天，台燿多12天，只有台光電減少7天。 此外，從2015Q2起，三家公司的應收帳款收現能力同時下降，推測是下游PCB熱絡後，上游基板產能皆滿載，使其可以向下游施壓改善。

存貨週轉天數方面，南亞是60天最差，其他3家的聯茂(20天)最佳，台光電(39天)與台燿(42天)次之，其中聯茂長期都維持在20天，而台光電在40-50天之間，台燿則是從60天進步至40天。

周轉天數南亞增加了19天，聯茂增加8天，台燿增加12天，只有台光電減少9天。 

四、本益比比較

台光電(8.4倍)<台燿(9.1倍)<聯茂<南亞

台光電相對便宜。

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五、ASP分析

2014年佔銷售比例大的基板(52%)與黏合片(42%)的平均單價上揚，基板(52%)的ASP成長3%，黏合片(42%)成長7%，證明其對下游有議價能力，可以維持毛利，故2015年的毛利也是一直成長。2015/1月起，銅價大約跌兩成，銅箔基板有跌價的壓力，但是2015年台光電的毛利反升，推估台光電原料成本跌，但售價並未被侵蝕。

肆.總結

IEK下修2015台商PCB兩岸總產值至5699億，成長率為1.21%，展望2016年成長幅度趨緩。

而原料方面,銅的價錢是相對低檔，近一年大宗原物料如石油、鐵砂、金屬皆是呈下滑趨勢，而該產業具有轉嫁至下游的能力，基於此一能力前提，預估未來一年成本及營業費用都與近二季相近。

推測2016營收在大環境無亮點產品及除美國地區以外的經濟體皆不甚好，所幸台光電切入符合市場潮流之環保及耐高溫材之市場，2015年下游的PCB廠中的華通、欣興、健鼎皆因iPHONE創新高，所以暫估技術領先的台光電營收同2015之平均水準。

依據下述方式估算EPS為8.8元，以PE9~12倍計，得出79~127元。

(前述2016年底增產的因素暫不列入考慮)