TRMD Torm PLC 美東 11/11 收盤價：35.36 元+1.06 (+3.09%)

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現有資料可確認公司 2026 年上半年 EPS 已達 4.52 美元、全年 EBITDA 指引上修，但未找到可交叉驗證的兩年度 EPS 共識。因此補抓最新每股獲利與估值快照，作為推估基準。

TORM 的 EPS 預估必須以情境推估看待，因為成品油輪以現貨運價為主，獲利對運價與地緣政治變化極為敏感；目前可取得的公開資料也未見可充分交叉驗證的 2027 年市場一致預估。

為何 2026 年 EPS 有機會偏高？

• 2026 年第二季基本 EPS 為 3.31 美元，單季創下公司紀錄；上半年合計為 4.52 美元，已明顯高於 2025 年全年基本 EPS 2.91 美元。
• 截至 8 月 18 日，公司已鎖定全年約 70% 營運日，平均日租金約 45,391 美元；但仍有 10,271 個營運日未固定，因此全年最終獲利仍會受現貨運價影響。公司估計日租金每變動 1,000 美元，全年 EBITDA 約變動 1,000 萬美元。
• 公司已規劃自 2027 年起陸續交付二手 MR 船，並在 2029 年起交付新船；這有利於中長期可營運天數增加，但短期 EPS 的主導變數仍是運價。

主要風險與解讀

2026 年高獲利部分反映中東衝突、荷姆茲海峽通行不確定性造成航程與船噸效率下降，進而推升油輪日租金；若航線恢復順暢，運價可能快速回落，EPS 也會隨之正常化。反過來說，若航運受阻持續、成品油貿易改由更長距離航線補足，2026 年 EPS 可能高於上述區間。

因此，較合理的判斷不是把 2026 年的高 EPS 直接外推到 2027 年，而是把 2026 年視為高運價情境、2027 年視為運價均值回歸情境。在目前股價 35.18 美元附近，即使以 2027 年 EPS 區間中位數 4 美元估算，對應本益比約 8.8 倍；但若運價回落幅度超預期，實際本益比會明顯上升。

TORM 所處的是成品油輪運輸市場，主要承運汽油、柴油、航空燃油與石腦油。這是一個高度分散、接近完全競爭的產業：客戶通常依船型、航線、船齡、合規紀錄與即期報價選船，單一業者很難長期主導運價。因此，TORM 的競爭力核心不在定價權，而在於船隊規模、調度效率、成本控制、船隊品質與資本配置。

主要競爭對手

其中，Hafnia 與 Scorpio Tankers是 TORM 最應關注的同業：前者擁有逾百艘自有船舶、加上更大規模的商業管理網絡；後者的成品油輪船隊規模也較大。Hafnia 在 2026 年第二季的自有及租入船隊達 112 艘，並透過商業平台管理約 180 艘船，涵蓋 LR2、LR1、MR 與 Handy 等船型。

TORM 的競爭優勢

1. 整合式的「One TORM」平台

TORM 將商務接單、技術管理、營運調度與船員管理放在同一組織內，而不是大幅外包。這有兩項實質效果：

• 市場或航線突發變化時，能更快重配置船隊。
• 船舶使用率、維修成本與營運決策由同一體系協調，較容易維持效率與成本紀律。

公司指出，2023 至 2025 年間，旗下 MR 船隊累積創造的 TCE 收益比同業平均多逾 2 億美元；這是其商業調度與營運執行能力優於平均的重要證據。

2. 成品油輪的規模與船型配置具彈性

TORM 在 2026 年第二季末擁有 97 艘船，涵蓋 MR、LR1 與 LR2 等主流成品油輪船型，能對應區域短程配送與跨洲長程成品油貿易。未來自 2027 至 2029 年還有二手轉售船與新造船分批交付，可逐步汰換舊船並擴大可營運天數。

特別是 LR2 船型可在市場條件適合時轉為運輸原油；2026 年以來不少 LR2 運力轉往原油運輸，降低成品油市場的有效供給。對擁有多船型平台的 TORM 而言，這既有運價受惠效果，也保有未來調度選項。

3. 現貨曝險高，上行市場的獲利彈性強

TORM 以現貨市場為主，當成品油輪日租金走升時，新增營收大多能快速轉為 EBITDA 與現金流。2026 年第二季平均 TCE 約為每日 59,300 美元，較第一季約 34,937 美元大幅提高，而 EBITDA 幾乎同步增至 4.16 億美元，反映其固定成本結構下的高營運槓桿。

這也是 TORM 在運價強勢期，可能跑贏船隊效率較低或固定租約比重較高同業的原因。

4. 資產負債表與資本配置彈性

TORM 在高運價期間一面配發股利、一面投資船隊更新，並降低淨有息負債；2026 年第二季末淨有息負債降至約 7.15 億美元。較低槓桿有助於在景氣下行時承受現金流壓力，也讓公司能在二手船價格或造船價格出現機會時進行投資。

TORM 的相對劣勢與風險

1. 規模仍落後最大競爭者

TORM 雖已是大型成品油輪業者，但與最大型同業相比，商業管理船隊、貨源覆蓋範圍、船隊數量與採購規模仍有差距。大型平台通常能取得更多即時貨載資訊、提高配船效率，也較有能力分攤管理與採購成本。

換言之，TORM 的整合平台很強，但在網絡廣度上並非市場最大。

2. 專注成品油輪，景氣分散度較低

TORM 的專注度是優勢也是限制。當成品油貿易旺盛、MR 與 LR 船型運價上行時，公司能高度受惠；但如果煉油活動、成品油出口或區域套利交易減弱，獲利也會較快承壓。

相較之下，經營原油輪、成品油輪甚至化學品船的綜合型同業，可透過不同子市場循環部分平滑獲利。2026 年第二季即出現 LR2 與原油輪較受航線干擾支撐、MR 運價相對接近長期均值的差異。

3. 現貨策略在下行周期的反作用

現貨曝險讓 TORM 能迅速享受高運價，但當荷姆茲海峽、紅海等航線恢復順暢、繞航需求下降，或新船交付增加時，日租金回落也會迅速反映在財報。

公司已明確指出，成品油輪運價的歷史高低差距很大，顯示產業波動性本質上仍高。

4. 競爭者本身也是股東，帶來策略不確定性

Hafnia 已持有 TORM 約 13.97% 股權，且其公開文件曾提及不排除探索潛在企業整合的可能性，但尚無法確認是否、何時或以何種條件進行。這可能帶來整合綜效想像，也可能引入交易時程、監管與策略自主性的變數。

投資上應如何比較

若將 TORM 與同業放在一起看，最關鍵的不是單看船數，而是比較：

1. 每營運日 TCE 與同型船日租金的差距：判斷商業調度是否持續優於同業。
2. 單船營運成本、船齡與停航天數：檢驗成本優勢是否可延續。
3. 現貨與長約曝險比例：決定上行時的爆發力與下行時的防禦力。
4. 淨負債、LTV 與未來造船承諾：判斷公司是否能穿越運價下行周期。
5. MR、LR1、LR2 的船型配置：MR 偏區域成品油配送，LR 船型則更受長途貿易重組與原油運輸替代需求影響。

整體而言，TORM 的定位是規模居前、營運效率突出的成品油輪純粹投資標的。它不像最大競爭者擁有最廣泛的管理網絡，也不像綜合型船東具備跨市場分散能力；但在成品油輪景氣向上或航線效率下降、有效運力收緊的環境中，整合式營運與高現貨槓桿可使其獲利表現更具爆發力。