這張表最重要的訊號是：NuScale（SMR）的股價淨值比已從高度投機的高檔大幅修正，最新約 1.22 倍；但「PB 變低」不等於公司已具備穩定的低估值投資條件。對仍在商業化前期、尚未靠反應爐營運產生穩定收入的公司而言，PB反映的很大部分是市場對未來訂單、融資與量產落地機率的重新定價。
先解讀這條 PB 軌跡
1. 2022 年的負 PB 沒有一般評價意義
表中 2022 年初至中期出現約 -3 倍 的 PB，通常表示當時帳面淨值為負，因此「股價 ÷ 每股淨值」得出負數。
- 這不代表股價特別便宜。
- 反而代表當時累積虧損、資本結構與帳面權益的狀態，使 PB 不適合作為估值錨點。
- 隨後 PB 轉正且衝到 50～80 倍，並非淨值突然創造大量營運價值，而是股價、融資與帳面權益變化共同造成倍數跳動。
因此，把 2022 年負 PB 和現在的 1.22 倍直接比較，容易得到錯誤結論。
2. 2023 年至 2025 年：市場曾為「SMR 商業化選擇權」付出非常高的溢價
PB在 2023 年由約 50 倍逐步下滑至個位數，但 2024 年又一度回升到約 48 倍，2025 年仍多落在約 7～18 倍附近。這表示市場當時不是依據既有獲利能力估值，而是在交易幾件事：
- 小型模組化反應爐的核准與技術領先性
- AI 資料中心、電網穩定電力與去碳需求
- 潛在專案、合作夥伴與未來模組交付所可能帶來的長期營收
NuScale的 77 MWe 設計已取得美國監管機關核准，這確實是其重要技術門檻；但設計核准不等於客戶已簽下具約束力的反應爐訂單，也不等於電廠已能商轉並貢獻現金流。
3. 2026 年：PB從約 5.43 倍一路降至 1.22 倍，屬於劇烈的估值去化
表中的近期走勢為：
| 時點 |
PB |
| 2026/01 |
5.43 倍 |
| 2026/03 |
3.48 倍 |
| 2026/06 |
3.24 倍 |
| 2026/08 |
1.96 倍 |
| 最新 |
1.22 倍 |
這段下跌可拆成兩股力量：
- 股價下跌：市場下修對SMR快速商業化、營收成長與獲利轉正的預期。
- 帳面淨值上升：公司透過發行股票籌資，使現金、投資部位與股東權益增加，也提高了流通股數，稀釋既有股東的每股權益。
2026 年第二季底，NuScale 的總股東權益約為 20.1 億美元，較 2025 年底約 11.1 億美元提高；但這個改善很大部分來自普通股發行與資金募集，而非既有營運獲利。同期公司上半年營收僅約 64 萬美元、淨損約 9,675 萬美元。
所以，PB 下滑不是純粹「價格變便宜」，而是：
市場價格在跌、分母的帳面淨值則因增資而上升。
這對 PB 有雙重壓低效果，但其中伴隨的是每股所有權被稀釋。
最新 1.22 倍 PB，應怎麼看？
正面解讀：市場對每 1 美元帳面淨值僅給約 1.22 美元價格
這相較 2024 年超過 40 倍、甚至 2025 年初約 7～18 倍的水準，估值風險已大幅釋放。若公司後續能把技術優勢轉為具約束力的訂單，且不需過度依賴新增發行股票，低PB可提供一定的安全邊際。
公司在 2026 年第二季末持有現金、現金等價物及各類投資約 19 億美元，短期流動性相對充裕。
但不能只用「低於 2 倍 PB」判斷便宜
PB特別適合資產可直接產生報酬、或資產有明確清算/重置價值的公司，例如銀行、保險、部分成熟製造業。NuScale目前更像是持有技術、現金與長期研發成果的商業化前核能技術公司：
- 現有帳面資產中，現金與投資部位當然有價值；
- 但未來的研發、合作、供應鏈準備與專案推進仍會消耗資金；
- 若無法轉換成訂單與模組交付，帳面淨值可能繼續因現金消耗而下降；
- 若再以發行新股補充資金，總淨值可能增加，但每股價值未必同步增加。
截至 2026 年 6 月底，Class A 流通股數已升至約 4.10 億股，高於 2025 年底的約 3.18 億股；公司也明確揭露仍可能需要額外資金，新增股票發行將造成稀釋。
換言之，1.22 倍 PB較適合被視為市場對其「淨現金與技術選擇權」給出的價格，而非傳統成熟企業的低價訊號。
為何市場給的 PB 大幅縮水？
核心不是技術是否完全失去價值，而是市場開始要求更具體的商業化證據。
- 營收仍極小且不穩定：2026 年第二季營收僅 7.5 萬美元，主要來自模擬器等服務，工程及授權收入則因合約調整而減少；目前尚無運轉中的NuScale反應爐。
- 專案尚未轉化為確定訂單：與合作方推進的美國大型部署計畫仍處洽談階段，尚非最終購電協議或反應爐訂單；羅馬尼亞 RoPower 專案也仍有條件待滿足。
- 持續現金消耗：2026 年第二季營運現金流出約 5,800 萬美元；過去十二個月自由現金流仍為大額流出。
- 稀釋風險仍在：籌資延長了公司的資金跑道，卻也增加股份數；市場往往會用較低PB來反映未來每股價值被稀釋的可能性。
- 核能專案具長週期與高資本門檻：即使反應爐設計先取得核准，客戶端融資、專案核准、供應鏈、施工期與實際發電成本，仍是決定商業模式能否成立的關鍵。公司本身也列出尚未取得具約束力客戶合約、供應鏈受限、後續融資與量產延遲等風險。
接下來最值得看的，不是 PB 是否再降，而是這 4 件事
1. 是否取得「具約束力」的模組訂單或購電合約
這是PB能否從「現金與選擇權估值」轉往「可驗證營收估值」的最大分水嶺。
觀察重點不是合作意向、合作備忘錄或市場規模，而是：
- 訂購模組數量與合約金額
- 客戶的融資是否到位
- 訂金、里程碑付款與交貨時程
- 是否有不可取消條款或最低採購承諾
2. 營收結構是否由工程服務轉為可重複、可擴張的商業收入
現階段營收受單一專案、工程階段及合約認列影響很大，季度波動會非常劇烈。真正能支持較高估值的，應是：
- 模組銷售
- 授權收入
- 長期燃料、維護、訓練與運營服務
- 已建置機組後的持續性服務收入
3. 現金消耗速度與「每股」淨值的變化
PB的分母不是總股東權益，而是每股淨值。未來即使總淨值增加，也要同時檢查新增股數。
可用這個簡單框架：
每股淨值成長 = 總股東權益成長 − 股數增加造成的稀釋效果
若總權益增加主要來自增資，但股份增速更快，PB可能看似下降，投資人持有的每股經濟價值卻未必改善。
4. 專案由「洽談」跨入「最終投資決定」的進度
對SMR而言，應追蹤從技術核准到商轉的每一個關卡：
- 客戶簽訂具約束力合約
- 專案融資到位
- 取得場址與專案層級核准
- 最終投資決定
- 供應鏈與長交期設備進入製造
- 開工、交付、併網與商轉
目前市場已不太願意只為前段的技術故事給高PB；只有進入後半段、形成可計算的合約現金流，估值才有重新上修的基本面依據。
結論：最新 1.22 倍 PB 相比歷史已明顯偏低，代表過去的高預期已被大幅修正；但它仍不是「看見低PB就可直接認定便宜」的類型。NuScale的真正估值核心，在於能否把已具優勢的設計核准、合作網絡與充足流動性，轉化成第一批可執行、已融資、具約束力的商業專案。在那之前，PB更像是市場對成功機率與稀釋風險的即時投票。