9935 慶豐富 11/09 收盤價：18.3 元+0.2 (+1.1%)

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慶豐富（9935）目前市場主軸，不是傳統家飾景氣本身，而是公司能否透過 北美電商、專業裝修通路與在地倉儲客製化能力，把窗簾事業做成較高毛利、較快周轉的成長模式。

1) 北美電商通路成長：最核心題材

• 慶豐富已切入北美大型零售商的線上通路與電商平台，窗簾電商業務是近年成長最快、毛利較高的來源。
• 2025 年線上電商通路客戶銷售年增 46.2%；2026 年 6 月電商通路營收更創單月新高。
• 2026 上半年，電商通路加上 Pro 專業市場的營收已超越大型實體零售通路，這是通路結構改變的重要訊號。

市場在看什麼： - 電商營收能否維持雙位數成長。 - 電商占窗簾營收比重是否繼續上升。 - 高毛利電商占比提高後，能否推升整體毛利率與營業利益率。

2) 美國第二座倉儲啟用：解除電商出貨瓶頸

• 美國第二座倉庫面積約 17 萬平方英尺、約 4,800 坪，2026 年 6 月啟用。
• 原有倉儲空間受限，旺季曾出現缺貨，第二倉可提高備貨能力、擴大 SKU 數量，並支援在地裁切與快速客製化。
• 目標是達成更快的出貨與配送效率，並讓公司有能力承接更多線上窗簾、建材或周邊家飾品項。

市場在看什麼： - 第二倉啟用後，是否帶動下半年電商營收與窗簾出貨加速。 - 旺季是否改善缺貨、交期與備貨不足問題。 - 倉儲成本增加能否被訂單成長、產品組合升級所吸收，而不是反而壓低營益率。

3) Pro Market：建築師、建商、室內設計與專業裝修通路

• 慶豐富不只做一般零售，而是積極拓展建築師、建商、室內設計師、承包商等專業市場。
• 2025 年專業市場營收占窗簾事業比重達 16.8%，較 2024 年的 7.8% 明顯提升。
• 這類客戶重視快速交貨、客製尺寸、多 SKU 管理與現場服務，正好與美國在地倉儲、裁切和物流能力相互搭配。

市場在看什麼： - 專業市場占比能否持續拉升。 - 專業市場是否能降低對單一大型零售通路及消費性需求的依賴。 - 高客製化產品能否帶來更好的價格與獲利結構。

4) 北美零售「全通路化」與短鏈供應

• 北美居家修繕市場正由單純實體店或純電商，往「線上搜尋下單＋快速到店取貨／到府配送」整合。
• 慶豐富的競爭優勢在於：能結合亞洲製造、北美倉儲、在地客製切裁及快速補貨，符合大型零售商縮短供應鏈、提高交付速度的需求。
• 低價跨境直送商品的價格優勢若收斂，競爭將更回到產品品質、供應鏈效率與服務能力，這對已有北美倉儲布局的供應商較有利。

市場在看什麼： - 北美客戶是否持續擴大快速交貨、客製化窗簾與免打孔窗簾品項。 - 美國在地庫存周轉與出貨效率是否改善。 - 是否取得更多全通路合作訂單，而非僅依賴單一平台促銷。

5) 窗簾產品組合升級：免打孔、客製化與高毛利品項

• 窗簾已是公司的核心產品，2026 年第一季占營收約九成。
• 市場關注新款、易安裝、適合電商配送的產品，例如 免打孔窗簾，因其較適合線上銷售，也更容易擴充尺寸、材質與設計款式。
• 對公司而言，重點不只是出貨量，而是能否把產品由標準化、低毛利品項，轉向客製化及快速交付型產品。

市場在看什麼： - 新品上市後的滲透率與回購/補貨速度。 - 電商與專業市場的產品組合是否讓毛利率續升。 - 窗簾成長能否補足毛毯等家飾品類較弱的需求。

6) 全球產能與關稅調度能力

• 公司在台灣、中國、越南及美國布局生產與物流據點；其中越南具大量生產能力，美國則負責倉儲、客製化與快速交付。
• 這讓公司面對北美關稅政策、客戶要求縮短交期或供應鏈分散時，有較高彈性。
• 但這也是雙面刃：慶豐富營收高度連動北美市場，關稅、匯率、美國消費與住宅市場仍會影響客戶拉貨。

市場在看什麼： - 越南產能是否有效承接轉單、維持成本競爭力。 - 關稅成本能否轉嫁給客戶。 - 新台幣匯率與美元計價營收對獲利的影響。

7) 美國房市與居家修繕景氣：外部循環題材

窗簾需求與新屋交屋、換屋、居家修繕高度相關，因此美國房貸利率、成屋交易、新屋開工與消費信心都會影響訂單。不過，慶豐富目前透過電商與專業裝修市場，降低了對一般大型實體零售客流的依賴。

這條題材的意義是： - 房市改善：有利窗簾汰換與裝修需求放大。 - 高利率持續：居家非必需品消費可能受抑制，會壓抑整體家飾需求與評價。 - 電商與 Pro 市場續強：則可成為公司相對同業的結構性支撐。

目前最值得追蹤的三項驗證指標

1. 電商＋Pro Market 營收增速與占比
   這是判斷公司是否真正轉向高成長、高毛利通路的核心。

2. 美國第二倉啟用後的旺季出貨、庫存周轉與毛利率
   若營收增加但倉租、物流與人力成本侵蝕獲利，題材效果會打折；若出貨效率提升且毛利守穩，才是正向驗證。

3. 窗簾事業是否持續成長、營益率能否回升
   7 月營收年增 9.5% 顯示拉貨仍有支撐，但頁面亦顯示當季營業利益率創四季低點，因此接下來不能只看營收，要看高毛利電商與客製化產品能否真正改善獲利品質。

慶豐富（9935）後續展望可以用一句話抓重點：在美國高利率、家飾非必需品偏逆風的環境下，公司用「電商＋專業市場」兩條高毛利通路、再加上美國第二倉帶來的交付能力提升，去對沖零售端疲弱與家紡波動，讓成長更偏向結構性而不是景氣性。

1) 近況先看：營收已回到成長軌道，重點是「結構變好」

• 月營收年增率在 2026 年明顯轉正：1～3 月大致持平小增，4～6 月放大到約 9%～17%，7 月年增 9.5%。這種型態通常代表「旺季前備貨＋新通路拉貨」在發酵，而非單純一次性急單。
  
• 2025 年中一度出現年增轉負（你在頁面上也看到），但 2026 年上半年逐步修復，符合公司把重心移到電商與專業市場後的路徑：總量不一定暴衝，但品質（毛利）更穩。

2) 成長引擎：電商與專業市場（Pro market）仍是主力

從目前可得資料的共同指向，慶豐富後續成長的「最關鍵變數」不是整體美國家飾景氣，而是： - 電商通路：
- 電商是公司近年最主要的毛利貢獻來源，並持續擴平台、擴品項。
- 公司之所以能在電商做出差異，核心在「代營運電商平台＋快速客製化」的能力，這在窗簾這種規格多、退換貨成本高的品類特別重要。
- 專業市場（裝修/建商/承包商等）：
- 這條線更吃「供貨穩定、到貨速度、品項完整、現場裁切/客製響應」，與公司全球產能＋美國在地服務的策略高度一致。
- 通路端也有「大者恆大」趨勢，對能跟著客戶擴張、快速導入新據點/新平台的供應商相對有利。

3) 最大催化劑：美國第二倉啟用＝打開電商天花板

市場對「第二座美國倉庫」的解讀非常一致：它不只是倉庫，而是交付能力的放大器，會直接影響電商與專業市場能做到多大。 - 既有痛點：旺季電商可能出現缺貨/斷貨，限制成長。 - 第二倉帶來的效益（產業資料整理後大致包含）： - 加快出貨（目標 24 小時出貨） - 提高備貨深度、降低旺季斷貨機率 - 擴品項（窗飾更多款式，甚至延伸到鄰近建材類別） - 支援現場裁切線/客製化流程，對專業市場更友善
這會讓慶豐富從「能接單」進一步變成「能穩定交付、能擴SKU、能拉高客單價」，因此它更像中期成長的基礎建設。

4) 獲利展望：毛利率中期偏有利，但要接受「費用率」的現實

從財務數字看，慶豐富的毛利率趨勢在改善： - 毛利率：2024 年逐季上行（約 22.9%→25.6%），2025 年再往上（約 25.0%→27.3%），2026Q1 維持 27.3%（仍在相對高檔）。 - 營業利益率：2024 年走強後，2025～2026Q1 大致在約 10%～11%區間，2026Q1 約 10.7%。

展望上比較務實的判斷是： - 毛利率支撐因素：電商/專業市場比重提高、越南等基地稼動與效率、產品組合優化（高毛利窗飾/客製化）。 - 壓抑因素：電商通常伴隨較高的行銷/廣告、促銷、運輸與退換貨相關成本，因此你會看到「毛利率很好看，但營益率不一定等幅上升」。
也就是說，後續若要出現更明顯的獲利跳升，通常要同時滿足兩件事：營收規模上去（攤提費用）＋物流/退貨/投放效率變好（費用率下降）。

5) 產品與產能配置：全球化供應＋在地客製，是抵禦關稅與交期的護城河

公司在台灣、中國（IKEA 專廠定位）、越南、以及美國端的倉儲/客製化據點，組合起來的價值是： - 關稅與政策風險分散（不把雞蛋放在單一產地） - 大量製造＋客製化並存（規格多、交期短的窗簾很吃這套） - 對北美通路的即時響應（特別是電商與專業市場）

這個布局的結果，通常會反映在「接單穩定性」而不一定是單季爆發；對中長線來說，這反而是品質。

6) 主要風險：美國房市/利率、關稅政策、與家紡（毛毯）波動

後續展望要同時記住幾個可能讓數字不順的因素： - 美國利率高檔時間拉長：家飾與裝修需求常跟房市交易/整修意願高度連動，若房市冷，零售端會更辛苦。 - 關稅與政策變動：公司北美營收比重高，通路端是否能轉嫁、以及產地配置是否需再調整，會影響成本與報價策略。 - 家紡/毛毯等非核心品項的波動：過去營收衰退主要就來自這塊；若它持續不穩，整體營收的「年增率」會被干擾，但核心窗飾的結構改善仍可能繼續。

7) 用「可觀察指標」把展望落地（不靠口號）

接下來幾季最有解釋力的觀察點會是： - 單月營收年增率是否能維持正成長（尤其旺季前後） - 毛利率能否維持在 26%～27%附近（反映通路結構） - 營業利益率是否能回到更穩定的上升（反映費用率/物流效率） - 第二倉啟用後：旺季是否還會缺貨、SKU 是否擴張、出貨節奏是否更平滑

整體而言，慶豐富的後續展望偏向「以通路與交付能力拉動的穩健成長」，短期的最大變數仍在美國總體環境與電商費用率，但中期邏輯是清楚的：電商與專業市場做大＋第二倉提升交付＝營收天花板被抬高，毛利結構也比較有韌性。

目前可確認的預估資料主要落在 2026 年，且 2026 年上半年實際獲利已達每股 1.12 元；要判斷「未來兩年」，仍需補齊最新財務進度與市場對 2027 年的預估依據，因此進一步查核數字與展望。

慶豐富未來兩年 EPS 預估

2026 年為何有望優於 2025 年？

2025 年 EPS 為 1.64 元，主要受家紡客戶庫存調整、匯率與外部貿易環境影響；而 2026 年上半年累計營收年增 7.96%、EPS 1.12 元，第二季毛利率升至 29%、營益率 12%，反映產品組合轉向高附加價值窗飾、電商及專業市場後，獲利彈性正在改善。

截至 8 月，累計營收年增 6.4%，其中電商與專業市場客戶合計營收占比達 55%，已超越大型實體零售通路。這代表營收結構正在降低對傳統實體通路拉貨的依賴，也有利毛利率維持較佳水準。

以目前頁面顯示的 18.1 元股價估算，若 2026 年 EPS 落在 2.2～2.3 元，對應預估本益比約 7.9～8.2 倍。

2027 年 EPS 的三個關鍵變數

• 第二座美國倉儲的放大效果：新倉可提升出貨速度、擴增備貨與產品品項，並支援電商、專業市場客戶；若轉換為實際接單成長，將是 2027 年最重要的增量來源。
• 北美房市與非必需消費：窗簾與家飾需求仍受房市交易、利率與消費信心影響；實體通路訂單若持續保守，會限制整體營收成長。
• 匯率與關稅變化：公司以北美市場為主，美元匯率與貿易政策不只影響營收換算，也會影響客戶下單與毛利率。

整體而言，2026 年 EPS 約 2.2～2.3 元是目前較有依據的區間；2027 年則更適合以「能否穩住或超過 2.3 元」作為觀察基準，而非過早採用單一樂觀數字。

慶豐富的客戶以北美大型居家零售、量販與電商平台為主，且集中度偏高。依目前可取得的 2025 年前三季客戶營收結構：

客戶結構怎麼看

• 前六大客戶合計約 83.3%，其中 Lowe’s 單一客戶近四成，代表大型客戶訂單恢復或庫存調整，對營收影響很大。
• 電商題材不只來自 Amazon；Lowe’s、Walmart、Home Depot、IKEA 等原本的實體零售客戶也在擴大線上銷售。慶豐富切入的是這些零售商的電商平台，因此可受惠於「實體零售客戶電商化」。
• 公司近年強化快速客製化、平台代營運、倉儲配送服務。美國第二座倉庫於 2026 年中啟用後，主要就是支援 Lowe’s 等客戶的電商窗飾訂單、提高備貨量並降低旺季缺貨情況。
• 區域上，美國市場約占累計至 2025 年第三季營收 84%，因此美國房市、居家消費景氣、關稅與匯率，仍是影響上述客戶拉貨的重要外部變數。

換言之，慶豐富的電商成長主軸是既有大型零售客戶的線上滲透率提升，加上 Amazon 等純電商平台擴張；但投資上也需留意最大客戶 Lowe’s 的訂單變化與美國消費景氣的集中風險。