核心結論：2026 年第二季 ROE 回升，主因是獲利率改善與營收擴張，不是靠大幅加槓桿
杜邦公式為：
ROE = 稅後淨利率 × 總資產週轉率 × 權益乘數
盛弘 2026 年第二季單季 ROE 為 1.71%，較第一季的 0.26%、去年同期的 0.34% 顯著改善；近四季 ROE 也由 2026 年第一季的 2.67% 升至 4.07%。這是近幾季較明確的回升訊號。
不過，近四季 ROE 仍只有約 4%，與 2021～2022 年較佳時期相比仍偏低，代表公司營運效率雖在改善，但尚未回到高報酬狀態。
| 杜邦因子 |
2025 Q2 |
2026 Q1 |
2026 Q2 |
主要意義 |
| 稅後淨利率 |
1.24% |
0.91% |
5.42% |
本季 ROE 上升的最主要來源 |
| 總資產週轉率 |
0.16 次 |
0.16 次 |
0.18 次 |
資產使用效率同步改善 |
| 權益乘數 |
1.73 倍 |
1.72 倍 |
1.77 倍 |
槓桿小幅提高，但不是主因 |
| 單季 ROE |
0.34% |
0.26% |
1.71% |
獲利能力顯著反彈 |
第一個驅動：稅後淨利率跳升，是本季改善核心
2026 年第二季稅後淨利率為 5.42%，較第一季的 0.91% 增加 4.51 個百分點，也高於去年同期的 1.24%。
對照實際金額：
- 營收為 11.86 億元，季增約 10.1%、年增約 8.6%
- 稅後淨利為 6,426 萬元，較第一季明顯回升，較去年同期增加約 26.8%
- 營業利益率由第一季 1.62% 升至 6.11%
因此，第二季淨利率改善並非單純業外收益造成；營業利益率也同步上升，表示本業獲利有所改善。不過，過去幾季營業利益率在 1.62%～8.99% 間波動，淨利率也不夠穩定，仍需要後續季度確認這次改善能否延續。
第二個驅動：資產週轉率回到近年高點
總資產週轉率由 2026 年第一季的 0.16 次 升至 0.18 次，是近五年相對較高的位置，與 2021 年第四季相同。
這代表公司資產規模沒有明顯膨脹的情況下，第二季營收增加，資產使用效率因而改善。從杜邦角度看，這是健康的 ROE 回升來源。
但要注意的是，盛弘的總資產週轉率長期大致在 0.12～0.18 次之間，屬於資產週轉偏慢、以服務與通路營運為主的商業特性。公司要讓 ROE 持續提升，不能只依賴營收規模成長，更關鍵的是提高服務組合、通路整合與費用控管帶來的利潤率。
第三個驅動：權益乘數小幅上升，但財務槓桿尚可控
權益乘數從第一季 1.72 倍升至第二季 1.77 倍，表示資產相對股東權益增加，財務槓桿略為提高。
不過，這個水準仍低於 2023 年第四季的 1.88 倍、2024 年第二季的 1.86 倍。搭配第二季負債比 43.48%、流動比 191.68%、速動比 171.71%來看，短期償債能力仍穩健，財務結構沒有出現藉由激進舉債拉高 ROE 的跡象。
換句話說，本季 ROE 上升主要是：
- 淨利率由低檔回升
- 營收成長帶動資產週轉改善
- 槓桿僅提供小幅助力
這樣的組合，品質優於純粹靠提高負債來推升 ROE。
五年趨勢：ROE 高低主要由淨利率決定
這張表最清楚的訊息是：盛弘 ROE 的波動，幾乎主要來自稅後淨利率，而非資產週轉或財務槓桿。
- 2022 年前三季淨利率曾達 8%～13%，單季 ROE 也約 2.3%～3.3%。
- 2022 年第四季淨利率轉為 -8.37%，ROE 隨即降至 -1.88%。
- 2023 年至 2025 年前三季，淨利率多落在約 0%～3%，使 ROE 長期處於低檔。
- 2024 年第四季、2025 年第四季及 2026 年第二季，淨利率回到約 5%，單季 ROE便回升至 1.4%～1.7%。
反觀總資產週轉率大多只在 0.13～0.18 次間變動，權益乘數則大致在 1.7～1.9 倍，兩者相對穩定。因此，市場未來要判斷 ROE 是否能持續改善，首要觀察點應放在獲利率的穩定性。
接下來應重點追蹤的資訊
1. 營業利益率能否維持在 5% 以上
第二季營業利益率 6.11%，是自 2025 年第四季後的較佳表現。若未來幾季能維持在 5% 以上，才較能證明獲利率改善不只是單季波動。
反之，若營收維持成長、營益率卻快速回落至 2% 左右，則代表規模成長尚未有效轉化為本業獲利。
2. 淨利率與營益率是否同步
理想情況是營業利益率與稅後淨利率同步改善，代表 ROE 回升主要由本業經營品質帶動。
若淨利率上升、但營益率沒有跟上，則要拆解是否來自業外投資收益、一次性處分利益、匯兌或稅務效果；這類收益通常較難持續。
3. 營收成長能否持續快於資產增加
第二季資產週轉率升至 0.18 次是正面訊號。後續可持續觀察營收年增率、總資產成長率，以及應收帳款周轉狀況。
若營收成長快於資產擴張，資產週轉率可維持或上升，有助於 ROE 的結構性改善；若資產、應收帳款或投資支出增加過快，卻未帶來對等營收，週轉率可能重新下滑。
4. 健檢、藥局通路與健康管理事業的獲利貢獻
現有營運策略聚焦藥局聯盟擴張、健檢中心布局與健康管理服務。這些業務若能帶來規模經濟、提升採購效率與服務單價，將直接反映在毛利率、營業利益率與淨利率。
因此，營收擴張本身只是第一步；更重要的是新據點、聯盟系統與健康管理服務，能否使利潤率穩定高於過去 1%～3% 的常態區間。
整體來說，2026 年第二季的杜邦結構偏正向：ROE 回升來自獲利率和週轉率改善，槓桿只是次要因素。但盛弘真正需要證明的是，本季約 5.4% 的淨利率能否逐季維持，而非再次回落至過去數季的低個位數水準。