這張表反映的是騰雲的營運槓桿正在發揮：雖然營業費用金額持續增加，但營收成長更快，使費用率連兩年明顯下降，並帶動營業利益率與稅後獲利改善。
核心結論
騰雲 2021 至 2025 年營收由 3.76 億元增至 8.04 億元，四年年複合成長率約 21%；同期營業費用由 1.90 億元增至 3.72 億元。費用絕對金額增加接近一倍，代表公司確實持續投入研發、人才與市場拓展；但因營收擴張速度更快，營業費用率已從 2022 年高點 58.35% 降至 2025 年的 46.27%。
這使營業利益率從 2022 年的 10.55%，提升至 2025 年的 23.92%；稅後淨利則由 2022 年 0.61 億元增至 2025 年 1.70 億元，ROE 也回升至 14.51%。這是「營收成長高於費用成長」所產生的規模經濟，而不只是削減支出。
費用結構怎麼解讀
| 指標 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025 |
解讀 |
| 營業費用率 |
50.54% |
58.35% |
57.65% |
51.03% |
46.27% |
2022–2023 為擴張投資期，2024 起明顯下降 |
| 銷售費用率 |
2.27% |
6.38% |
4.99% |
6.34% |
5.82% |
開發市場與客戶的必要投入，近兩年大致可控 |
| 管理費用率 |
10.57% |
16.70% |
18.34% |
12.98% |
11.76% |
2023 年偏高，2024–2025 已隨規模下降 |
| 研發費用率 |
34.10% |
35.67% |
34.43% |
31.34% |
28.31% |
仍是最大費用項目，但占比下降最具意義 |
1. 研發仍高，但「研發效率」在改善
2025 年研發費用為 2.28 億元，高於 2024 年的 2.09 億元，表示公司沒有停止投入；但研發費用率從 31.34% 降至 28.31%，較 2022 年高點下降超過 7 個百分點。
對以軟體、AIoT、智慧場域整合為主的公司來說，研發本來就是核心競爭力，不能單純視為成本。較健康的情況是：
- 研發費用金額成長，但低於營收成長；
- 既有平台、模組可重複部署；
- 新功能可轉為授權、維運、訂閱或持續服務收入。
目前騰雲呈現的正是第一種現象：2025 年營收年增約 20%，研發費年增約 9%，因此研發投入開始被更大的營收基礎吸收。
2. 管理費用率改善，是營運成熟的訊號
管理費用率從 2023 年的 18.34% 降至 2025 年的 11.76%，是整體費用率下降的重要來源。這通常代表後勤、管理與組織成本雖有增加，但不再與營收等比例擴張。
不過，騰雲正積極拓展海外市場，未來如果新增海外據點、人員與在地合作成本，管理費用率可能有短期波動；重點不在每季一定下降，而在全年是否仍能控制於合理區間。
3. 銷售費用率仍屬合理，但要觀察海外拓展成本
2025 年銷售費用率為 5.82%，略低於 2024 年的 6.34%，但高於 2021 年的 2.27%。這反映公司從早期以台灣既有客戶為主，轉向海外市場、智慧場域與新商業模式後，需要較多前期客戶開發與專案導入資源。
這類支出是否值得，取決於新案能否帶來後續維運、平台授權與跨場域複製。若只增加一次性專案收入而無法轉為長約或訂閱，銷售費用上升會壓縮獲利；反之，若能形成多年合約，前期獲客成本可在後續收入中攤提。
為何費用率下降特別重要？
騰雲的毛利率本身就偏高，2025 年約 70%；高毛利軟體與解決方案公司能否提高獲利，核心通常不是成本，而是能否控制研發、銷售與管理費用占營收的比例。
2025 年可簡化理解為：每 100 元營收中，約 70 元為毛利，約 46 元用於研發、銷售與管理，最後留下約 24 元營業利益。相較 2022 年每 100 元營收僅留下約 11 元營業利益，獲利結構已有明顯改善。
這也解釋為何 2025 年營收年增約兩成，稅後淨利卻年增接近五成：營收跨過一定規模後，固定性的人力與平台投入不需同比例增加，營運槓桿就會放大。
近期數字：趨勢仍在延續，但季度會受專案認列影響
2026 年上半年營收年增 49.5%，營業利益年增 78.9%，歸屬母公司淨利年增 107.5%，EPS 為 2.54 元。同期營業費用率約 53%，較去年同期下降約 1.4 個百分點，代表營收成長仍快於費用擴張。
第二季營收 2.66 億元、年增 63%，毛利率達 74%，營業利益率約 17.8%。不過，單季費用率會受專案驗收與營收認列時間影響，第二季費用率約 56%，高於第一季；因此應優先看半年度或全年走勢，不宜只用單一季度判斷費用控制是否轉差。
要留意的風險：現金流尚未完全跟上獲利
帳面獲利改善之外，較需要留意的是自由現金流：2023、2024 年雖已轉正，但金額不大；2025 年自由現金流為 負 4.64 億元。
這不必然表示本業惡化，可能與專案型業務的應收款、預付款、設備或平台投資有關；但對成長中的解決方案公司來說，仍要確認以下兩點：
- 營收與獲利成長後，營業現金流能否逐步轉正並放大。
- 海外專案擴張是否造成應收帳款回收期拉長，或需要大量前期墊款。
整體評價
這份費用表的訊號偏正向：騰雲並非靠壓縮研發換取短期獲利，而是在維持研發金額成長下，讓研發、管理與銷售費用占比下降，顯示既有平台與專案開始出現規模效益。
真正的下一道考題，是 TSpace 智慧場域、AIoT 與海外專案，能否從一次性建置收入持續轉化為平台授權、維運與訂閱等經常性收入。若此轉換順利，費用率有機會隨營收規模繼續下滑；若海外擴張與研發投入加速、但專案複製速度不如預期，費用率就可能再度上升。