這張表顯示樺漢的股東權益規模長期上升，但它和純製造公司不同：樺漢採集團化與系統整合經營，合併報表中含有相當大的非控制權益，因此分析時不能只看「總淨值變大」，還要辨別其中有多少真正歸屬母公司股東，以及負債結構是否隨規模擴張而改善。
1. 淨值趨勢：長期成長，但近幾季有波動
合併淨值從 2021 年第三季的 290.4 億元，提高至 2026 年第二季的 654.1 億元，約增加 363.7 億元、成長 125%。
不過，近年不是直線上升：
| 比較期間 |
淨值變化 |
解讀 |
| 2023 Q2 → 2024 Q2 |
460.2 億 → 511.0 億 |
約 +11%，穩健累積 |
| 2024 Q2 → 2025 Q2 |
511.0 億 → 533.6 億 |
約 +4%，成長較慢 |
| 2025 Q2 → 2026 Q2 |
533.6 億 → 654.1 億 |
約 +23%，明顯加速 |
2026 年第二季淨值較 2026 年第一季的 632.3 億元增加約 21.8 億元，也高於 2025 年底的 641.9 億元，顯示近期權益規模恢復擴張。
但樺漢的合併淨值包含非控制權益，也就是子公司中屬於其他股東的權益。以 2024 年底為例，合併權益 542.7 億元中，歸屬母公司業主約 242.7 億元、非控制權益約 299.9 億元；因此，若從母公司股東角度評估每股淨值與獲利，應更重視「歸屬母公司業主權益」及「歸屬母公司淨利」，而不能把合併淨值全數視為母公司股東可直接享有的價值。
2. 保留盈餘：趨勢向上，但 2022 年第四季有一次性跳升
保留盈餘由 2021 年第三季的 25.1 億元，升至 2026 年第二季的 90.7 億元，長期增加約 65.6 億元、成長約 262%。
這是正面訊號，代表集團在配發股利後，仍能把部分盈餘留下來支應營運、償債、投資與擴張。
不過要注意兩個現象：
- 2022 年第四季保留盈餘由 40.1 億元跳升至 60.9 億元，同期單季稅後淨利高達 69.3 億元，遠高於前後季度約 7 億至 16 億元的常態區間。
- 2023 年第一季保留盈餘又回落至 49.8 億元。
這類大幅跳升後回落，通常不宜直接當成經常性獲利趨勢，可能受到一次性業外、資本交易、子公司權益調整或盈餘分配等因素影響。判讀樺漢時，更適合看扣除異常季度後的連續性：2023 年至 2026 年第二季，保留盈餘仍由約 50 億元提高至約 91 億元，基本方向依然是向上。
3. 股本增加：成長中帶有一定稀釋效果
普通股股本從 2021 年第三季的 9.68 億元，升至 2026 年第二季的 15.13 億元，增加約 56%。
這與台積電那種主要靠內部獲利推升淨值的模式不同。樺漢歷年股本增加，意味著曾透過可轉債轉換、發行新股或其他權益工具擴充資本。公開財報也可看到 2023、2024 年有可轉換公司債轉換為股本與資本公積的紀錄。
股本擴大本身不必然是壞事，重點在於：
- 籌得的資金是否投入能帶來較高回報的業務；
- 稅後淨利成長能否高於股本增加速度；
- 每股盈餘、每股淨值與 ROE 是否持續改善。
就近期表現看，2026 年第二季單季稅後淨利達 27.8 億元，年增約 20%，ROE 為 4.32%，略高於 2025 年第二季的 4.24%。這表示獲利回升有部分抵銷了資本擴張造成的稀釋。
4. 最大的結構性差異：負債比仍偏高
樺漢的負債比長期位於 六成上下：
- 2021 年第三季：約 69.3%
- 2023 年第三季：約 59.7%
- 2025 年第四季：約 61.1%
- 2026 年第二季：約 64.7%
相較 2021 年約七成負債比，近年確實有所改善；但 2026 年第二季又回升至 64.66%，表示資產成長中仍有相當高比例由負債支撐。
從結構來看，2026 年第一季總負債約 1,070.7 億元，其中流動負債約 893.2 億元、長期負債約 177.4 億元；流動負債占比高，反映系統整合、專案型與通路型業務的營運資金需求較大。
這不代表立即的財務危機，但和低負債、淨現金型公司相比，樺漢更需要留意：
- 應收帳款收現速度；
- 存貨是否隨營收增加而失控；
- 合約資產與專案驗收進度；
- 短期借款及利息費用變化；
- 營業現金流是否能覆蓋利息、股利及投資需求。
5. ROE：近期改善，但還沒有形成強勢上升趨勢
樺漢單季 ROE 的常態約落在 2% 至 4%：
- 2023 年第四季：2.26%
- 2024 年第二季：2.34%
- 2024 年第四季：3.48%
- 2025 年第二季：4.24%
- 2026 年第一季：2.89%
- 2026 年第二季：4.32%
2026 年第二季 ROE 是近年較高水準，代表獲利效率改善；但若排除 2022 年第四季明顯異常的 17.76%，目前 ROE 還稱不上穩定高檔。
由於樺漢的負債比高於六成，ROE 上升更需要確認是來自本業獲利、毛利率改善與營運效率提升，而不是單純由財務槓桿推動。若高負債比下 ROE持續走升，且營業現金流同步改善，才是較扎實的財務轉強訊號。
綜合判讀
正面部分
- 淨值與保留盈餘在長期趨勢上均持續成長。
- 2026 年第二季淨值、單季淨利與 ROE均較前期改善。
- 負債比相較 2021 年約七成已有下降，財務結構並非持續惡化。
- 保留盈餘累積增加，代表集團具備一定內部資金能力。
需要審慎解讀的部分
- 合併淨值中非控制權益占比高，不能全數等同於母公司股東權益。
- 股本在五年內增加約五成，需追蹤每股獲利有沒有同步提升。
- 負債比仍約 65%，並以流動負債為主，營運資金與現金流的重要性高。
- 2022 年第四季的獲利與保留盈餘跳升較不尋常，分析長期獲利力時宜排除或另外拆解。
- 近期 ROE改善是好現象，但仍需更多季度確認其持續性。
一句話結論：樺漢的資產與股東權益規模正在擴大，2026 年第二季獲利效率也回到相對較佳水準；但它屬於「成長伴隨較高槓桿與複雜集團結構」的公司，投資判斷不能只看淨值上升，更要確認母公司可分配獲利、營運現金流與短期負債控管能否同步改善。