6192 巨路 11/11 收盤價：106 元-3 (-2.75%)

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巨路（6192）主要是工業自動化與製程控制系統整合商，協助客戶把工廠中的感測、控制、監測與安全系統整合起來，使生產流程更穩定、自動化且符合安全規範。

核心業務可分為三塊：

• 製程控制系統整合工程：這是主要營收來源，占比超過八成。公司代理並整合工業控制設備，提供從設計、選型、系統建置、現場施工到測試驗收的一站式服務。應用在半導體晶圓廠、石化、能源、電力與一般工業廠房。
• 工業控制儀器與元件銷售：供應量測、控制、閥件、分析儀器、通訊等設備，讓客戶能監控壓力、流量、溫度、液位與製程狀態。
• 維修、校正與技術服務：在工程完成後提供維護、備品、校正與系統升級服務；這類服務通常較具持續性，也有助於平滑大型專案認列帶來的營收波動。

投資上可把巨路理解為「跟著工廠資本支出走的自動化工程服務商」。目前半導體客戶持續擴建海內外晶圓廠，會帶動其控制系統、廠務整合與工程服務需求；但工程收入通常依施工進度、驗收或里程碑認列，因此單月或單季營收、毛利率可能因專案組合而波動。

巨路的營收結構以程控儀錶暨系統工程為絕對主力，電子通訊元件則是較小、但持續獲利的輔助事業。

2025 年兩項業務的精確比重約為程控 85.03%、電子 14.97%。

從 2026 年上半年營運輪廓看，程控事業占比仍超過 85%，且受半導體客戶擴廠、AI 基礎建設及工業自動化專案帶動，是接單與營收成長的核心；電子通訊事業則約占 14%～15%，規模較小但可提供較穩定的獲利貢獻。

要留意的是，程控事業的營收並非完全隨接單即時認列：儀器銷售通常在驗收時認列，而系統整合工程依投入成本與工程完成進度逐步認列。因此，在手訂單強勁不必然等同單月或單季營收同步跳升，營收與毛利率可能受到大型專案里程碑及產品組合影響而波動。

巨路後續展望偏向穩健成長、獲利優先，主要不是追求短期營收爆發，而是由半導體與能源專案認列、高毛利服務比重提高，以及海外布局逐步帶動。

1. 下半年營運可望優於上半年，但仍有專案認列波動

2026 年上半年營收 38.5 億元、年增 5.7%，EPS 為 5.30 元；第二季單季獲利年增 26.5%，反映本業獲利維持改善。

公司表示，半導體及能源專案接單維持良好，已有多項案件進入後續認列階段，因此下半年營收表現有望優於上半年。不過巨路屬於專案型業務，從設計、施工到驗收的時間較長，單季營收仍會受到客戶工程進度影響；應以半年或全年趨勢觀察，較不宜只用單月營收判斷基本面。

2. 半導體海內外擴產，仍是最重要的成長來源

巨路的程控系統與儀表整合，直接受惠晶圓廠建置及製程控制需求。現階段半導體客戶持續在台灣、美國、日本等地擴產，巨路也跟隨客戶承接海外自動化工程與服務案件。

這類業務的特性是：

• 儀控系統在整體建廠投資中占比不高，但攸關安全、穩定與良率，客戶驗證門檻高。
• 專案一旦導入，後續常能延伸維修、校正、設備升級與系統服務收入。
• 海外案可擴大接單範圍，但認列進度、當地人力與執行成本，將影響短期毛利率及季度表現。

公司近期也提到，美、日與新加坡等海外專案將在下半年起逐步貢獻；新增新加坡據點，並持續經營美國、日本、德國市場，有利於把客戶海外設廠轉成長期服務機會。

3. 能源專案提供第二支撐，降低只靠半導體的波動

除半導體外，天然氣、核電廠及電廠建設相關專案仍在推進。這些產業同樣需要高可靠度的程控與儀表系統，需求相對具防禦性。

因此，巨路未來的成長組合可看成：

4. 獲利率有機會維持高檔，關鍵是服務與產品組合

目前頁面顯示，巨路近四季 EPS 為 10.34 元、近四季 ROE 為 13.76%，7 月營收年增 53.76%；本益比約 11.27 倍。近期營收回升，加上專案逐步認列，是基本面轉強的正面訊號。

巨路近年的獲利改善，重點在於減少低毛利業務、提高高附加價值系統整合及維修服務比重。高雄廠以維修與服務業務為主，公司也評估第二座廠房的可能性；若服務能力與海外據點逐步擴張，營收成長速度未必最快，但獲利結構可望更穩健。

公司對毛利率的方向是力求維持第一季水準，並透過產品組合優化持續改善。這也是後續比「單純營收年增率」更值得追蹤的指標。

5. 工業 AI 是長線選項，短期貢獻仍要觀察

巨路正推廣工業 AI 與製程優化軟體，應用範圍包括石化、煉油、電力與半導體的製程控制、預測維護及碳管理。

工業 AI 的特性是驗證期長、客戶導入較謹慎，但一旦進入既有控制系統與生產流程，通常具有高黏著性與較佳毛利率。現階段較適合視為中長期附加價值提升機會，而非立即大幅推升營收的來源。

6. 要留意的三項變數

• 專案驗收遞延：訂單在手不等於立即認列，可能造成月營收與單季獲利波動。
• 中國市場較保守：中國石化、煉油等客戶投資相對疲弱，公司以應收帳款回收與選擇性接單為主，短期難成主要成長引擎。
• 海外案執行效率：美日等地案源雖增加，但人力、成本、工期與匯率，都可能影響獲利落袋速度。

整體來看，巨路 2026 年後續營運的主軸是「半導體與能源專案支撐營收、服務與軟體提高毛利、海外據點拉長成長曲線」。若下半年專案認列如預期加速，且毛利率能守住高檔，全年獲利成長的延續性將優於單看營收規模所呈現的狀況。

巨路未見足夠多份可交叉驗證的年度預估，因此較適合用區間而非單一精準數字看待：

推估邏輯如下：

• 2026 年上半年 EPS 已達 5.30 元，且第二季 EPS 為 2.67 元；公司對下半年專案認列維持正面看法，下半年營運有機會優於上半年。
• 在手訂單已超過 100 億元、單季新接訂單超過 20 億元，訂單規模高於 2025 年全年營收；半導體廠擴建、能源工程及系統整合服務，提供未來幾季至數年的營收來源。
• 公司對長期獲利設定為每年約 5%～10% 成長；若高附加價值的軟體、維修與工業 AI 服務比重提升，EPS 成長有機會不只來自專案營收增加，也來自產品組合改善。

以頁面顯示 11/06 收盤價 107 元估算：

• 對應 2026 年預估本益比約 9.6～10.1 倍
• 對應 2027 年預估本益比約 8.8～9.6 倍

不過，巨路是典型專案型公司，營收與獲利取決於工程進度、驗收與里程碑認列。訂單創高不代表單季 EPS 會平均上升；若大型半導體或能源案延後驗收，獲利可能遞延至後續季度。第二季毛利率也由去年同期 36.1% 降至 33.2%，顯示專案與軟硬體組合仍會影響短期獲利表現。

巨路所處的核心產業，可視為「工業流程控制系統整合＋半導體廠務／能源工程服務」。產業前景整體偏正向，但屬於長週期、專案認列型成長，而不是短期大量出貨的設備零組件模式。

產業的三個主要成長動能

1. 半導體擴產持續帶動程控與工程需求

AI、高效能運算與先進封裝需求推升晶圓廠、封裝廠與相關供應鏈資本支出。先進製程與先進封裝的擴產，不只需要製程設備，也需要大量的廠務、氣體、化學品、能源管理與自動化控制系統；這正是巨路程控系統整合的主要需求來源。

目前半導體產業的先進製程與設備投資仍具動能，廠務工程及先進製程／封裝設備供應鏈可望持續受惠。

巨路第二季在手訂單已超過 100 億元、單季新接訂單逾 20 億元，皆創高；半導體相關業務約占整體營收四成，且公司正配合客戶往日本、美國、新加坡與德國等地擴廠。這代表成長並不完全依賴台灣單一市場，而是跟著客戶全球化資本支出走。

2. 能源轉型與高耗電產業，擴大流程控制需求

半導體與 AI 資料中心提高用電需求，使天然氣接收站、燃氣發電、電網調度、核能延役或重啟等能源基礎建設的重要性上升。這類場域的共同特性是：安全性、穩定性與即時監控要求極高，因此需要流程控制、儀表、控制軟體與長期維護服務。

對巨路而言，能源專案可補足半導體景氣循環的波動。半導體建廠偏向資本支出循環，而天然氣、電廠與電網相關工程通常具公共建設或長期維運特性；兩者並行，有助於公司訂單來源更分散。現有資訊也顯示，天然氣、核電與電廠相關專案是巨路後續的重要訂單支柱。

3. 工業 AI 與數位孿生，提高軟體及服務價值

工業自動化的趨勢已從單純導入硬體控制器，延伸至邊緣 AI、數位孿生、預測維護與工業軟體。缺工、供應鏈在地化、品質管控及少人化生產，正促使企業重新投入智慧工廠與自動化設備；台灣製造業固定資產投資也明顯往設備端集中。

巨路的機會在於其既有裝機基礎與現場服務能力。若能將既有程控系統客戶進一步導入數位孿生、生成式 AI 輔助操作、軟體控制與維護服務，收入結構便可從一次性的工程案，逐漸增加軟體、維保等較具延續性的服務收入。公司已將相關方案應用於半導體、石化、電廠等高可靠度場域。

對巨路最有利的產業位置

巨路不是直接供應 AI 晶片或伺服器，而是站在「AI 基礎建設的工業控制層」：

AI需求增加 → 半導體擴產／資料中心建設 → 電力與廠務系統升級 → 程控工程、自動化與維運需求增加

這種位置的特色是：

• 受惠時間通常較設備前段晚，因流程控制與系統整合往往位於建廠工程後段。
• 單一專案金額大、執行期長，訂單能見度佳。
• 營收與獲利須依施工、驗收與里程碑認列，因此月營收、單季毛利率可能明顯波動。
• 客戶一旦導入控制系統，後續維修、升級與軟體服務的黏著度通常較高。

產業風險與限制

• 專案認列遞延：訂單創高不等於營收立刻同步創高；工程進度、客戶驗收與請款流程，都會改變單季表現。
• 毛利率受專案組合影響：系統整合與軟體專案比重提高，未必會在初期立刻拉高毛利，巨路近期毛利率波動即反映此特性。
• 半導體資本支出循環：若晶圓廠延後擴產，控制系統與廠務工程需求也可能往後遞延。
• 中國市場較弱：中國客戶資本支出相對保守、部分專案延後，使巨路近年營收重心轉往台灣與海外市場。
• 海外執行風險：海外廠務工程雖擴大可服務市場，但也伴隨人力、成本、驗收標準與專案管理難度提升。

結論

巨路的產業前景可用「半導體擴產提供訂單成長、能源建設提供穩定支撐、工業 AI 提供長期附加價值」來概括。

短線應避免只用單月營收判斷景氣，因其商業模式本質上會有專案認列落差；更關鍵的是在手訂單是否持續成長、半導體與能源案件是否如期進入認列、以及軟體與維保服務能否提高營收與毛利的穩定性。

巨路的客戶以大型製造業與基礎設施業者為主，核心是提供程控儀器、系統整合工程與後續維修，因此客戶多為資本支出規模大、製程不能中斷的產業。

公開資訊可辨識的代表性客戶包括：

• 半導體：台積電、台達電等；巨路正隨半導體客戶在台灣、美國、日本的擴廠專案提供控制系統與工程服務。
• 石化與煉油：中油、台塑集團、中國石油等。
• 電力與公共工程：台電，以及電廠、焚化爐等相關業者。
• 其他製造業：天然氣、生技製藥、水泥、造紙、食品倉儲等客戶。

從客戶產業結構看，過往程控應用以石化約 45%為最大宗，半導體約 25%，電力約 10%～15%，其餘為生技、水泥、造紙等；不過近年半導體擴廠帶動的專案成長較快，已成為市場最關注的動能。

要留意的是，巨路對半導體客戶與個別專案的名稱揭露相對保守，主要因專案涉及客戶建廠時程與地緣政治敏感性；因此，市場上常見的客戶名稱可作為代表性案例，但不宜直接推論各客戶的營收占比或訂單比重。公司目前同時推進約 6～7 個半導體相關專案，且也跟隨客戶布局美國、日本，反映其客戶關係已從台灣本地工程延伸到海外擴產。

巨路的競爭，不是單純和同一類台灣公司比，而是同時面對「國際自動化原廠」、「本地系統工程商」與「電子零組件通路商」三個層次。其核心戰場仍在程控系統，該事業目前占營收逾 85%，也是半導體、能源與石化專案的主要受惠來源。

主要競爭對手

巨路的競爭優勢

1. 原廠技術結合在地工程服務，形成較高轉換成本

巨路不是只賣設備，而是從規劃、選型、安裝、系統整合、試車到維修保養都參與。其長期結合國際程控品牌的產品與技術資源，並配置超過 200 名專業工程師提供即時服務，能承接高可靠度、不能輕易停機的半導體、石化、電力與天然氣客戶。

對客戶而言，程控系統牽涉既有設備參數、製程資料、操作安全與維護經驗；一旦導入並穩定運轉，更換供應商的驗證成本、停機風險與整合難度都高。這使巨路具備較一般設備代理商更強的客戶黏著度。

2. 卡位半導體擴廠，但收入來源不侷限單一產業

巨路的程控方案可服務半導體、石化、煉油、電力、天然氣、水處理、焚化與生技等產業。當半導體建廠景氣強勁時，可承接新廠程控需求；若半導體資本支出短期放緩，石化歲修、能源基建與既有系統維護可提供部分緩衝。公司目前也同步參與客戶海外擴廠，服務範圍延伸至美國、日本、中國與東南亞。

3. 維修、升級與軟體服務，有助改善專案型營收的波動

新建廠工程通常規模大、認列依里程碑進行；但既有設備的維護、系統升級、教育訓練與軟體服務，通常具有較穩定、附加價值較高的特性。巨路正以數位孿生、生成式 AI 與工業軟體服務，協助客戶處理工程師不足、操作訓練與預測維護需求；若服務收入比重提高，獲利品質可望優於純硬體代理。

4. 訂單能見度是短期相對優勢

目前頁面資料顯示，公司第二季在手訂單超過 100 億元、新接訂單逾 20 億元，均處歷史高檔。這反映半導體與能源專案的需求仍在，但也要注意：在手訂單不等於當期營收或獲利，仍取決於工程進度、驗收與客戶請款節奏。

相對劣勢與風險

1. 核心技術與產品組合對合作原廠依賴度高

巨路的競爭力很大一部分來自國際原廠產品、裝機基礎與技術支援。這有利於快速取得高階產品與客戶信任，但也代表公司不像全球自動化原廠一樣，完全掌握底層控制器、軟體平台與核心智慧財產權。

若原廠調整區域代理政策、產品策略、價格條件或直接擴大直營，巨路的產品供應與毛利空間可能承壓。這是「代理整合商」相較「自有品牌平台商」較結構性的弱點。

2. 面對國際品牌時，規模與研發資源較有限

ABB、Honeywell、Siemens、Rockwell 等對手同時掌握控制器、感測器、工業軟體、資安、雲端與全球服務網路，並持續加大 AI、數位孿生與訂閱型軟體布局。例如，國際同業已將控制系統與工業軟體、經常性維護收入整合，客戶黏著度與跨國標準化能力更強。

巨路的應對方式，是以本地工程反應速度、客製整合、既有客戶關係與海外跟廠服務來建立利基；但要把 AI、工業軟體轉成可複製且高毛利的經常性收入，仍需要時間驗證。

3. 專案認列使營收與毛利率有季節性波動

巨路以工程案為主，營收依施工及驗收里程碑認列，因此即使訂單充足，單月或單季營收仍可能波動。2026 年第二季毛利率由 36.1%降至 33.2%，便反映程控系統與軟體專案組合、認列進度會影響短期毛利表現。

因此，觀察巨路不能只看月營收；更應同時看： - 在手訂單是否持續增加 - 新接單是否涵蓋高毛利的維修、軟體與升級服務 - 毛利率能否回穩或提升 - 應收帳款與營運現金流是否隨工程擴張而惡化

4. 中國市場與大型客戶資本支出仍是變數

中國市場資本支出放緩時，可能使專案延後、營收比重下降；同時，半導體建廠雖帶來大單，也提高了公司對少數大型客戶擴產節奏的敏感度。2026 年第二季台灣營收占比已達 71.1%，中國比重降到 30%以下，顯示地區與專案結構正在調整。

綜合判斷

巨路的護城河不在於自製所有控制設備，而在於國際品牌資源＋在地工程能力＋高可靠度產業的長期服務關係。在台灣半導體、能源與工業基建持續投資的環境下，這種定位讓它有機會承接長週期專案，並靠維護、升級與軟體服務累積客戶黏著。

但其上行空間能否擴大，關鍵不只是半導體新廠接單，而是能否提高高毛利服務與軟體收入占比、降低對單一原廠與大型專案認列節奏的依賴。這代表巨路較適合用「訂單品質、毛利率、服務收入與現金流」四項指標，而非只用月營收來判斷競爭力是否強化。