5706 鳳凰 11/12 收盤價：40 元+0.2 (+0.5%)

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鳳凰（5706）主要是綜合旅行社，替個人與企業規劃、銷售國內外旅遊服務；其中最具特色的是歐洲長程、高端主題旅遊與郵輪產品。

主要業務包括：

• 國外團體旅遊：以歐洲為主力，也涵蓋美加、紐澳、東北亞、東南亞及大陸等路線。
• 高端與主題旅遊：例如歐洲河輪、南北極郵輪、極光、鐵道、馬拉松、高爾夫、攝影與深度文化行程，鎖定較高客單價旅客。
• 郵輪旅遊：除銷售郵輪商品，也操作基隆、高雄母港的包船航程，並推出「機票＋郵輪」組合產品。
• 企業獎勵旅遊與客製化團體：替企業、社團或團體安排專案式行程，是旺季以外的重要收入來源。
• 自由行與旅遊代辦服務：提供機票、訂房、票券、簽證及旅遊相關安排，亦辦理外國旅客來台觀光。

公司的營運特徵是以「高單價、差異化產品」來避免單純價格競爭。2025年歐洲線約占營收50.9%，郵輪線約11.2%，顯示其獲利與歐洲長程旅遊需求、航空票價、匯率及地緣政治狀況的連動度較高。

簡單說，若旅天下偏向以加盟通路擴張規模、主攻大眾出境旅遊，鳳凰的定位則更偏向老牌旅行社中的中高端長程與主題旅遊業者；高端產品的客單價與毛利空間通常較佳，但旅客決策期較長，也較容易受到景氣、航班與國際事件干擾。

鳳凰後續展望可看成「下半年旺季回升、高端長程旅遊與郵輪帶動產品升級、企業獎勵旅遊補強年底營收」。不過，第二季已顯示中東局勢、油價與航空成本會壓縮本業利潤，因此營收成長能否轉化為獲利，仍要看高毛利產品占比與成本轉嫁能力。

1. 下半年進入旺季，第三、四季動能較上半年明確

鳳凰 2026 年上半年營收 15.31 億元、為歷史同期次高，稅後淨利 1.51 億元、年增 35%，EPS 為 1.79 元。第 2 季雖營收年減 9%、營業利益年減 56%，但業外收益增加，帶動單季 EPS 達 1.17 元。

下半年主要動能包括：

• 第三季暑假旺季：短天數郵輪需求轉強，旅客人數有機會高於去年同期。
• 第四季主題旅遊旺季：賞楓、賞極光、歐洲河輪與南北極郵輪等高單價產品進入銷售與出團重點。
• 企業獎勵旅遊：部分原受美伊衝突影響而延後的團體，重新規劃出發，有機會挹注年底營收。

因此，鳳凰對下半年維持審慎樂觀看法，營收節奏預期優於受地緣政治干擾的第二季。

2. 高端長程線是獲利品質的核心

鳳凰營收以歐洲與大歐洲市場為主，包含土耳其、希臘與埃及，合計約占營收五到六成；一般東北亞、東南亞與郵輪各約占一成。

公司持續加強高單價、差異化旅遊商品，包括：

• 歐洲河輪包船
• 南極與北極郵輪
• 北歐極光屋、加拿大極光行程
• 肯亞動物大遷徙
• 南美洲深度旅遊
• 機加船 Flight Cruise 商品

其中，2026 年南極包船已完銷，2027 年北極商品持續熱銷；河輪方面，2026 年台灣市場包船比重已逾 35%，並規劃在 10 月推出多瑙河新船包船團。這些產品雖然客群較小，但客單價、毛利率與品牌差異化通常優於一般團體旅遊，是鳳凰抵禦票價與油價波動的關鍵。

3. 包機、包船擴大規模，但須控制機位與艙位風險

鳳凰將包機與包船視為第二成長引擎。2026 年郵輪業務包含 MSC 榮耀號、歌詩達郵輪與麗星郵輪等，MSC 與歌詩達合計約 40 個航次，較去年增加約 10 個航次；麗星郵輪全年則約有 90 個代理銷售航次。公司採與同業合包策略，避免單獨承擔全船銷售壓力。

在航空端，公司透過日本東北花卷、仙台及北九州等航線，開發賞雪、賞櫻與地方深度旅遊商品；星悅航空台北至北九州航線自 9 月起復航，每周三班，除了銷售機位，也能結合團體旅遊擴大日本市場。

這類產品的優勢是掌握供給、行程差異化與團費定價；風險則是機位、船艙若去化不如預期，將反映為庫存與促銷壓力。因此，包機包船擴張對營收有助益，但對毛利率的影響要看實際載客率與銷售節奏。

4. 歐洲線供給增加，有利需求，但也可能使團費漲幅收斂

歐洲線今年因新增航點與轉機選項增加，產品組合更完整，例如台灣至米蘭航線運能增加，以及中東航空業者加入市場，讓歐洲團操作彈性提高。公司預期航班供給增加有助刺激需求。

但供給增加是一體兩面：

• 正面：機位較好取得，可增加出團人數、產品選擇與旅客參團意願。
• 壓力：團費漲幅可能趨緩，旅行社若無法透過高端產品、特色行程與服務維持價格，毛利率未必同步上升。

公司設定 2026 年出團人次年增 20%，並預期平均團費小幅上調，希望透過「量增＋價格微升」推動營收雙位數成長。

5. 獎勵旅遊與會員經營，提供較穩定的客源

鳳凰已完成企業千人赴日獎勵旅遊案，並持續爭取企業團體需求。企業獎旅通常客單價較高、出團人數大，若第四季延後團體如期出發，將對營收有明顯補強效果。

此外，公司回頭客比率約 62%，透過 App、會員活動與個人化資訊服務提高客戶黏著。這有助於高端旅客的重複消費，亦可降低獲客成本，強化淡季的基本盤。

財務面：獲利成長有業外支撐，本業毛利率要持續追蹤

2026 年第 2 季營收約 8.17 億元，但毛利率降至 12.09%，營業利益率降至 3.32%，為近年較低水準；相對地，稅後淨利約 0.98 億元，主要受業外收入挹注。

這表示鳳凰短期獲利不能只看 EPS，還要拆解本業：

• 高端河輪、極地郵輪、獎勵旅遊占比是否提升。
• 油價、匯率與機票成本是否能順利轉嫁至團費。
• 包機包船載客率是否維持。
• 歐洲線在航班增加後，是否維持合理售價與毛利。

整體判斷

• 短期：審慎偏正向。 暑假郵輪、第四季賞楓賞極光與企業獎旅，將是下半年業績的三項主要支撐。
• 中期：正向。 高端歐洲河輪、極地郵輪與包機包船，可提升客單價並建立產品差異化。
• 營收目標：具挑戰但非不可達成。 公司以出團人次年增 20%、團費小幅上調為基礎，挑戰營收雙位數成長；實現關鍵是長程線需求回溫與獎勵團如期落地。
• 主要風險： 中東與歐洲航線再受地緣政治干擾、油價及航空票價上升、匯率波動、包機包船座位去化，以及旅遊需求由高端長程線轉往低價短程市場。

目前股價 44.2 元、近四季 EPS 3.9 元，本益比約 11.35 倍，殖利率約 10.18%。市場評價仍以高股息與旅遊復甦為主，但若要提升評價，重點在於下半年本業毛利率能否隨高端產品與獎勵旅遊放量而回升，而非單靠業外收益推升獲利。

目前可確認的是，鳳凰尚未見到足夠、可相互驗證的 2026、2027 年 EPS 市場預估；公司在 2026 年法說內容中也未提供具體全年財測。因此，抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

不過，獲利方向可先用已公布數字與營運動能來判讀：

• 2025 年 EPS 為 3.39 元；2026 年上半年 EPS 已達 1.79 元、年增約 36%，但第二季獲利明顯受業外收益挹注，本業營業利益年減，不能直接以半年 EPS 年化推估全年。
• 下半年主要動能是暑假郵輪、秋冬賞楓與極光行程，以及企業獎勵旅遊；部分先前延後的團體若陸續成行，有利第四季營收。
• 中長期則要看高單價的歐洲河輪、南北極郵輪與高端旅遊，能否提高客單價並支撐毛利率；郵輪與獎勵旅遊接單也會影響獲利彈性。
• 最大變數仍是地緣衝突、油價、航空票價、匯率及旅遊成本。尤其目前頁面顯示毛利率與營業利益率處於相對弱勢，若成本無法順利轉嫁，即使營收成長，EPS 的改善幅度也可能受限。

因此，鳳凰未來兩年較適合採條件式判斷：若長程旅遊需求恢復、高端與郵輪產品占比提升、且毛利率止跌回升，EPS 有機會優於 2025 年；反之，若長線航程持續受外部事件干擾，或業外收益回落而本業利潤未改善，獲利可能維持區間波動。