4946 辣椒 10/29 收盤價：94 元-0.4 (-0.42%)

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辣椒目前公開揭露的產品營收分類仍相對集中，遊戲是絕對主力。

其中：

• 線上遊戲軟體收入：包含既有的《大航海時代 Online》、2025 年上市並帶動營運跳升的《大航海時代：傳說》，以及其他遊戲營運收入。這也是 2025 年營收從 0.4 億元大幅成長至 3.55 億元的核心來源。
• 權利金、分成及其他收入：涵蓋 IP 合作、周邊商品、快閃活動、主題餐廳等較多元的收入；但公司尚未在財報中進一步拆出「潮流／K-POP」、「文創 IP」與「餐飲」各自的精確占比。

因此，雖然公司已將營運擴展為「遊戲、潮流、餐飲」三條線，從現有數字看，非遊戲業務合計仍僅約一成，尚未足以明顯降低對單一遊戲產品週期的依賴。

2026 年的結構變化重點在於：

• 2 月已推出《霹靂蘑菇》，第四季另有日本輕小說 IP 改編新作規劃上市，決定遊戲主業能否接續動能。
• Cayenne Café 已有台北兩間快閃主題餐廳，並規劃向中南部拓點。
• K-POP 周邊、快閃店與 IP 聯名活動擴張，可能提高「權利金、分成及其他收入」的比重。

不過，這些新業務短期更接近營收來源分散與品牌題材布局；要判斷轉型是否實質改善體質，關鍵仍是其占比能否持續提升，同時不犧牲整體毛利率與營運現金流。

辣椒後續展望的核心，是把 2025 年靠《大航海時代：傳說》帶動的轉盈成果，轉化為可延續的遊戲新品週期，並透過潮流文創、IP 主題餐飲降低單一遊戲產品的營收波動。

1. 遊戲仍是最重要的獲利引擎

2026 年規畫推出兩款遊戲：

• 《霹靂蘑菇》已於 2 月 3 日在台港澳上架，上市初期反應優於預期，公司當時預估可貢獻 2 月營收約 3,000 萬元。後續能否藉由新角色、活動與付費內容維持玩家留存，將決定它是短期營收挹注，或能成為較長尾的產品。
• 日本輕小說／動畫 IP 改編的新作，公司規畫在 2026 年第四季推出，主打 3D RPG 與劇情、角色養成體驗；這將是下半年最關鍵的業績催化劑。由於 IP 遊戲的營收通常在上市初期高度集中，實際下載量、付費率與上市後數月的留存率，比「是否如期推出」更重要。

既有《大航海時代》端遊、《大航海時代：傳說》手遊及休閒博弈產品，則是新品之間的基本營運底盤。這表示公司短線營收仍會呈現遊戲上市檔期帶來的高低起伏，而非平滑成長。

2. 從單一遊戲商轉向「遊戲、潮流、餐飲」三線經營

公司正嘗試把 IP 變成跨領域的消費變現：

• 潮流文創：規畫擴大 K-POP、動漫與插畫 IP 的合作，從快閃店延伸到演唱會、粉絲見面會、展覽與超商等通路，收入來源包括聯名商品、預購與實體活動。
• 主題餐飲：目前台北已有兩家快閃型主題餐飲門市，以 40 至 60 天主題檔期、餐點與周邊商品結合的模式營運；2026 年規畫向中南部展店，海外拓點則可能最快落在 2027 年。

這種策略的正面意義是：如果文創和餐飲逐步建立穩定現金流，辣椒對單一手遊爆款的依賴可望下降。不過，這兩條新業務都還在擴張初期，規模、毛利率與費用控管能否優於遊戲本業，尚須以後續季報驗證。

3. 獲利能否持續，重點不只在營收

頁面數據顯示，近四季 EPS 為 2.32 元，但 2025Q4 到 2026Q2 的獲利主要來自業外，同時營業利益率、毛利率出現相對弱化的訊號。這代表市場不能只看營收年增或新遊戲題材，更要確認本業是否真的能穩定賺錢。

尤其 2025 年第三季曾因子公司研發產品相關權利金等一次性減損，造成單季虧損約 650 萬元；雖公司表示扣除該項影響後整體獲利仍穩定，但也反映遊戲授權、研發與產品投資存在一次性損益波動。

4. 接下來最值得驗證的三件事

1. 《霹靂蘑菇》的長尾表現：2 月初期營收貢獻能否延續至後續月份。
2. 第四季 IP 新作的上市品質與商業化：能否準時推出、是否形成新的高峰營收，以及上市後留存率。
3. 本業現金流與利潤率：營收成長是否同步改善毛利率、營業利益率與自由現金流；若獲利仍多仰賴業外投資處分，轉機的品質就要保守看待。

整體而言，辣椒 2026 年是「新品接棒＋多角化驗收」的一年：上半年已有《霹靂蘑菇》帶來動能，第四季新 IP 遊戲則影響全年成長的上限；潮流與餐飲提供長期營收結構改善的可能，但短期真正左右基本面的，仍是遊戲新品能否把下載熱度轉成持續的高毛利與營業現金流。

辣椒所處的並非單一「遊戲產業」，而是逐步延伸到遊戲代理營運、IP 授權與粉絲經濟、主題餐飲體驗的娛樂內容產業。整體前景偏正向，但屬於「內容驅動、波動明顯」的市場：有熱門 IP 或成功新作時，營收可能快速跳升；反之，產品熱度消退時，業績也可能迅速回落。

1. 遊戲代理與營運：市場仍在成長，但競爭從產品數量轉向營運能力

台灣遊戲軟體產業規模持續擴大，2025 年整體營業額約 710 億元，較 2020 年成長約 48.7%；其中，遊戲出版業營收五年來成長超過一倍，反映手遊、線上服務型遊戲與數位發行仍是主要動能。

產業的幾項結構趨勢：

• 手遊、跨平台與長線營運成主流：遊戲不再只依賴上市初期的下載量，而更看重改版節奏、活動設計、玩家留存與持續課金能力。
• 成熟 IP 更有商業價值：日、韓、動漫與經典遊戲 IP 原本就具備粉絲基礎，能降低新品上市初期的行銷成本與市場教育風險。
• 發行商的角色更重要：當遊戲供給增加，真正稀缺的是在地化、社群經營、客服、金流、數據分析與行銷能力；有能力把產品「營運得久」的業者，較有機會累積穩定現金流。
• AI 有助降低製作與營運成本：客服、美術素材、在地化、社群內容與測試流程可望提升效率，但也會降低內容製作門檻，使市場新品更多、競爭更激烈。

對辣椒而言，《大航海時代：傳說》已證明，若成功取得合適 IP 並掌握上市檔期，營收可在短期快速放大。未來能否把《霹靂蘑菇》、預計第四季推出的日系輕小說 IP 新作，以及既有《大航海時代 Online》串成較完整的產品線，是遊戲主業前景的關鍵。

2. IP 授權、K-POP 周邊與快閃活動：成長性高，但重視選題與執行

娛樂消費正從單純購買內容，逐漸走向「內容＋收藏＋社群＋實體體驗」。動漫、遊戲、K-POP 與角色 IP 可以透過周邊商品、快閃店、展覽、粉絲見面會、聯名餐飲等方式重複變現，延長單一 IP 的商業生命週期。

這條賽道的機會包括：

• 粉絲願意為限量商品、場景打卡與沉浸式體驗支付溢價。
• 實體快閃活動可同時提升品牌曝光、社群討論度與商品銷售。
• 遊戲與文創 IP 可交叉導流：遊戲玩家可能轉為周邊與餐飲消費者，實體活動也能替遊戲帶來新用戶。
• 台北國際電玩展 2026 年規模創新高，涵蓋 26 個國家、近 400 家廠商與逾 500 款作品，顯示台灣仍是亞洲遊戲、IP 授權與商務媒合的重要節點。

但這類業務的本質仍是檔期經濟。熱門 IP 可以帶來爆發性人流與銷售，冷門題材或商品備貨失準則容易造成費用與庫存壓力。因此，辣椒的優勢不只在於取得 IP，更在於是否能精準評估粉絲輪廓、控制授權與行銷成本，以及建立可複製的通路與商品企劃能力。

3. 主題餐飲：可擴大 IP 變現，但不宜視為高穩定性本業

近年台灣餐飲業積極採用動漫、遊戲與角色聯名，以限量餐點、周邊商品、主題門市和會員活動提高來客數與客單價。部分熱門聯名檔期，確實可帶來顯著、甚至倍數的業績成長。

辣椒旗下 Cayenne Café 採 40～60 天的快閃檔期模式，相較長租、常態型餐廳，有幾項優點：

• 可依 IP 熱度快速汰換主題，降低單店品牌老化的風險。
• 餐點、周邊與拍照場景整合，有利提高單次消費金額。
• 可作為遊戲、動漫及潮流 IP 的線下展示與粉絲互動據點。
• 若拓展至中南部，可增加接觸不同區域粉絲的機會。

不過，餐飲是低容錯率的業務。即使 IP 具吸引力，餐點品質、服務、人流、租金、人事與食材成本仍會決定最終獲利。IP 聯名能拉高短期人流，但是否能創造正向現金流，不能只看排隊熱度或單檔營收。

4. 產業競爭與主要風險

結論

這個產業的中長期方向是清楚的：數位遊戲持續成長、成熟 IP 更容易變現、粉絲經濟與線下體驗成為內容產業的延伸收入來源。

但辣椒目前仍是以遊戲代理收入為核心，IP 文創與餐飲屬於剛起步的第二、第三成長曲線。較理想的發展路徑，是讓新作提供遊戲本業的持續現金流，再透過周邊、快閃與餐飲延伸單一 IP 價值；若反而過早擴張實體據點、或新作無法接棒，產業的高波動特性就會直接反映在營收與獲利上。