致伸(4915) 的總資產

這張表是致伸（4915）的流動資產結構；重點不只是流動資產總額增加，而是 2026 年第 2 季的增加主要由存貨與應收帳款帶動，現金反而下降。因此可解讀為：公司為支應營收回升及缺料風險而投入較多營運資金，但資金占用與庫存去化是接下來最需要驗證的環節。

1. 流動資產：回到近年高檔，但結構轉向「營運資金」

2026 年第 2 季流動資產為 393.8 億元，較 2025 年底增加 30.1 億元、增幅 8.3%，也是 2023 年以來高點。

若只看總額，流動資產增加是正面；但若看品質，現金與短投合計由 127.8 億降到 114.5 億，而應收款與存貨合計增加 42.6 億，表示公司把更多資金放在尚未回收的銷售款項與尚未出貨／消化的庫存。

2. 應收帳款：營收成長帶動，但收款壓力不可忽視

2026 年第 2 季應收帳款為 135.5 億元，季增約 23.1 億元、年增約 25.5 億元；同季營收為 172.1 億元，季增 8.1%、年增 18.0%。也就是說，應收帳款的增幅大於營收增幅。

不過，應收帳款收現天數約 67 天，較 2025 年第 2 季的約 69 天略有改善，尚未顯示客戶付款條件明顯惡化。

解讀： - 正向：營收回升時應收款增加本屬正常，且收款天數沒有拉長。 - 保留：金額快速提高仍使現金被占用；若下半年 PC 終端需求轉弱或客戶延後拉貨，應收款的回收速度與呆帳風險需持續確認。

3. 存貨：這是本表最需要留意的變化

存貨從 2025 年第 2 季的 84.9 億元、2025 年底的 107.6 億元，上升至 2026 年第 2 季 124.8 億元；已高於 2021 年以來多數季度，接近 2022 年初的高庫存水位。

存貨週轉天數也由去年同期約 65.5 天上升至 72.5 天，代表貨品在庫時間增加；但仍低於 2022 年部分供應鏈緊張期間的水位。

這與目前營運情況具有一致性：關鍵零組件供應吃緊、價格上漲，公司提高安全庫存並尋找第二供應來源，以降低缺料造成無法組裝出貨的風險。

存貨上升有兩種可能： 1. 偏正面的備貨：為 AIoT、車用與聲學新專案備料，後續若訂單順利出貨，存貨將轉為營收與現金流。 2. 偏保守的庫存堆積：若 PC 需求偏弱、客戶因價格上漲延後拉貨，庫存可能去化變慢，甚至增加跌價損失壓力。

現階段比較合理的判斷是：存貨增加有營運必要性，但尚未被後續現金流完全驗證。

4. 流動性仍可接受，但安全邊際下降

致伸第 2 季流動比率為 127.1%，代表每 100 元流動負債約有 127 元流動資產可支應；雖仍高於 100%，短期償債能力尚可，但低於 2025 年第 2 季的 132.1%，也低於 2024 年第 2 季的 136.0%。負債比則由 2025 年第 2 季的 63.5%小幅降至 62.7%。

關鍵在於流動資產中存貨比重提高。第 2 季速動比率約 86.9%，低於 100%，表示若短時間不易出售存貨，單靠現金、短投與應收款支應短期負債的餘裕較有限。

因此，致伸不是「財務結構失衡」，但已從過去較寬鬆的狀態，轉為必須更依賴存貨正常去化與應收款順利收現的狀態。

5. 營收回溫，但獲利與現金流尚未同步

第 2 季營收為 172.1 億元，年增 18.0%；但稅後淨利為 5.8 億元，年減 20.9%。主因是人民幣匯率、低毛利智慧生活產品比重提高，以及 PCB、MLCC、DRAM、面板等成本上漲，壓縮毛利率至 14.8%。

更值得注意的是，當季營業現金流為負，約 -1.58 億元，自由現金流亦為負，與應收款、庫存同時攀升的情況相呼應。

也就是說，目前呈現的組合是：

營收成長 + 營運資金增加 + 利潤率受壓 + 現金流轉弱。

這並不一定代表基本面轉壞，但代表成長的「含金量」要等到後續收款與庫存去化後，才能確認。

6. 後續判讀重點

• 存貨能否下降或至少增速放緩：若第 3、4 季營收走高、存貨回落，代表備貨策略轉為出貨，是最理想情境。
• 應收帳款是否與營收同步：應收款可隨營收上升，但收現天數不宜明顯拉長。
• 營業現金流能否轉正：這是確認帳面營收最終轉化為現金的關鍵。
• 毛利率能否止跌：AIoT、車用與智慧車載比重提高有利產品組合，但原料成本轉嫁與匯率仍是短期壓力。公司預期第 3 季營收可有中雙位數季增，但也指出原物料上漲與 PC 需求走弱將考驗下半年獲利。

整體結論：
致伸目前的流動資產規模充足，沒有立即性的流動性警訊；然而資產結構正由「現金」轉向「應收款與存貨」，加上獲利率與營業現金流同時承壓，財務品質較過去需要更審慎觀察。未來若 AIoT、車用及聲學專案如期出貨，存貨與應收帳款將支持營收成長；反之，若需求轉弱或轉嫁成本不順，營運資金上升將成為獲利與現金流的壓力來源。