這張表的重點，不是「流動資產變多」本身，而是啟碁在 2026 年上半年為了接住快速成長的訂單，大幅增加應收帳款與存貨，導致營運資金占用、短期借款與流動負債同步升高。
這符合成長期網通 ODM 的營運樣貌，但也使財務結構從過去偏穩健，轉為需要驗證「備貨能否順利轉成出貨、應收能否順利回款」。
一眼看懂：2026 年第二季的變化
單位為千元，以下換算為億元：
| 項目 |
2025 Q4 |
2026 Q1 |
2026 Q2 |
Q2 較 Q4 變化 |
| 現金及約當現金 |
142.8 億 |
131.2 億 |
131.1 億 |
-11.6 億 |
| 應收帳款及票據 |
192.8 億 |
227.6 億 |
327.5 億 |
+134.7 億 |
| 存貨 |
196.3 億 |
280.3 億 |
341.5 億 |
+145.2 億 |
| 流動資產 |
585.6 億 |
693.9 億 |
874.0 億 |
+288.4 億 |
| 流動負債 |
377.0 億 |
482.1 億 |
656.2 億 |
+279.2 億 |
| 流動比率 |
155.3% |
143.9% |
133.2% |
-22.1 個百分點 |
流動資產在半年內增加近 288 億元，但主要不是現金增加，而是存貨與應收帳款合計增加約 280 億元。這代表啟碁的資金正被放在「已採購、正在製造或等待交貨的料件」與「已出貨但尚未收現的貨款」上。
正面解讀：訂單成長帶動的備貨與出貨
啟碁 2026 年第二季營收約 394 億元，季增 35%、年增 43%，主要成長動能來自低軌衛星、Wi-Fi 7／800G 交換器與車用高單價產品。公司也上修全年營收目標至約 1,600 億元，因此存貨、應收與應付帳款同步增加，有其營運背景。
尤其從 Q1 到 Q2：
- 存貨：280.3 億增至 341.5 億，季增約 61.2 億
- 應收帳款：227.6 億增至 327.5 億，季增約 99.9 億
- 應付帳款：247.9 億增至 300.4 億，季增約 52.5 億
這比較像是訂單突然放大下的營運資金擴張，而不是單純庫存堆積。啟碁在手訂單能見度約 2 至 3 個季度，且為因應成長需求，第二季已持續增加存貨。
若下半年營收如預期維持高檔，存貨會隨出貨轉成營收，應收帳款也會在客戶付款後回流為現金；那麼現在的資產膨脹，便是成長前的必要投入。
需要留意：現金沒有同步增加，且流動性正在下滑
1. 現金持平，但營運資金需求快速升高
2026 年第二季現金約 131 億元，與第一季幾乎相同，甚至低於 2025 年底的 143 億元。
問題不在於帳上沒錢，而在於營收急速成長所需的資金，主要靠供應商信用與短期融資支撐，而不是營運現金自然回流。第二季累計營業活動現金流為負約 105 億元，主要原因就是營運資金變動；同期間籌資活動淨流入約 111 億元，才使期末現金大致持平。
這種情況可以概括為：
獲利正在改善，但現金先被成長吃掉。
2. 流動比率降至 133%，仍安全但緩衝變薄
流動比率從 2025 年底的 155.3%，降至 2026 年第二季 133.2%；雖然高於 100%，代表流動資產仍足以覆蓋一年內到期的流動負債，但安全墊明顯縮小。
原因是流動負債上升速度非常快：
- 流動資產半年增加 288 億元
- 流動負債半年增加 279 億元
- 其中短期借款已升至約 215 億元
- 應付帳款升至約 300 億元
這表示啟碁的訂單擴張，需要更多外部短期資金與供應商帳期配合。只要出貨、收款正常，這是製造業常見的成長型資金運作；但一旦客戶拉貨延遲或材料價格／供應出現問題，資金壓力就會放大。
3. 存貨金額創高，且週轉效率尚未回到較佳水準
存貨在 2026 年第二季達 341 億元，不只是歷年新高，也較 2025 年底增加約 74%。雖然存貨週轉天數從第一季的 85.3 天降至第二季的 81.5 天，代表隨營收加快，周轉已有些改善；但仍高於 2025 年大多數季度約 67 至 73 天的區間。
因此，這是一個「絕對金額很大、效率開始改善但仍待驗證」的訊號。
存貨增加可能有兩種解讀：
- 偏正面： 為低軌衛星、800G 與下半年訂單先行備料，若營收續增，存貨會轉為出貨。
- 偏負面： 若需求轉弱、客戶規格改版或成本下降，庫存可能面臨跌價、呆滯與毛利率壓力。
目前較合理的判斷是前者為主，但尚不能忽略後者；因為原物料成本上升已使第二季毛利率降至 13.0%，公司雖可部分轉嫁成本，但有轉嫁時間差與產品組合影響。
應收帳款跳升：是出貨放量，也要檢查回款
應收帳款在第二季來到 327.5 億元，單季增加約 100 億元，是這張表裡最值得追蹤的項目。
它與第二季營收大幅成長方向一致，因此第一時間不宜直接判定為收款惡化；更可能是季末出貨規模增加，使帳款尚未進入回收期。不過，應收帳款增加幅度高於單季營收增加，仍要留意後續是否順利收現。
接下來合理的健康情境是：
- 第三、四季營收持續成長；
- 應收帳款仍可能增加，但增速開始低於營收；
- 營業現金流由負轉正；
- 現金餘額不再依賴短期借款或籌資來維持。
如果出現「營收成長放緩、應收帳款卻繼續高速增加」，才會是較明顯的收款與客戶拉貨風險訊號。
與獲利趨勢一起看：成長是真的，但資金效率還沒跟上
第二季啟碁營收與本業獲利明顯改善，EPS 約 3.37 至 3.39 元，營業利益率約 5.2%；營收規模放大也讓費用率下降。
不過，營業現金對稅後淨利比在 2026 年第一、二季分別為 -299%、-434%，顯示帳面獲利尚未轉換成實際現金流入。
這不表示獲利有問題，而是反映：
- 先備料
- 再生產出貨
- 出貨後形成應收帳款
- 最後才收回現金
對成長期 ODM 而言，這個循環可以成立；但投資上要確認的是，公司能否在未來一到兩季，把營收成長轉成現金流改善。
綜合判斷
這份流動資產資料呈現的是：
啟碁正處在營收快速放大、營運資金需求同步急升的階段。
- 偏多訊號： 應收、存貨與應付帳款同步成長，與第二季營收大增及低軌衛星、企業網通需求提升相互吻合；存貨週轉天數也已較第一季改善。
- 中性訊號： 流動比率仍有 133%，短期償債能力尚未失衡。
- 需提高警覺的訊號： 現金未增加、短期借款與流動負債顯著攀升，營業現金流為負，且存貨與應收帳款都處高檔。
因此，這不是典型的財務惡化，而是「高成長伴隨高資金占用」的財務結構。後續能否維持正向，關鍵不只是營收再創高，而是第三季開始能否看到：存貨週轉天數下降、應收帳款增速收斂、營業現金流轉正，以及流動比率止跌回穩。