4909 新復興 11/02 收盤價：33.15 元+0.75 (+2.31%)

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新復興（4909）主要生產 高頻微波通訊用 PCB（印刷電路板），是偏利基型、高技術門檻的通訊板廠，而非一般大量標準化的消費性電子 PCB 製造商。

核心業務可分為兩類：

• 高頻／微波通訊基板：公司最重要的產品，採用 PTFE 等低損耗材料製作，能降低高頻訊號傳輸時的衰減與干擾。主要應用於：

  • 5G、行動通訊基地台
  • 衛星通訊地面設備
  • 低軌衛星終端與天線模組
  • 微波收發、雷達等高頻通訊設備
  • 衛星天線的 LNB（低雜訊降頻器）相關模組

• 一般資訊周邊用 PCB：包含部分資訊電子設備所需電路板，但相較於高頻微波板，通常不是市場評價公司的主要焦點。

公司最大的特色在於高頻板技術與衛星通訊應用。頁面資料顯示，高頻微波通訊基板曾占營收約 75%～90%，其中 LNB 基板在全球市場具相當高的市占，因此其營運與一般 PCB 景氣的連動較低，反而更受衛星通訊、基地台建設、高頻材料供應與少數專案客戶拉貨影響。

也因此，新復興的營收與獲利波動可能很大：當衛星或通訊設備訂單集中出貨時，產品組合改善可推升毛利率；但若主要專案遞延、客戶庫存調整，營收也可能快速下滑。從目前頁面資訊看，市場主要將它定位為「高頻通訊板／衛星通訊」題材股，而不是穩定大量出貨的傳統 PCB 廠。

新復興後續展望可分成「既有網通需求能否回溫」與「新產品何時放量」兩條主線；目前仍偏復甦驗證期，而非已確立的高成長階段。

1. 既有高頻通訊板：等待網通與基礎建設訂單回補

公司核心仍是高頻微波通訊板、通訊天線相關產品，過去營運高峰主要受亞洲基礎建設訂單帶動；但該訂單在 2025 年初結束，加上客戶因關稅與產業不確定性轉趨保守，使營收、產能利用率與毛利率同步承壓。

後續若要回到較健康的獲利結構，關鍵不是題材熱度，而是：

• 既有客戶恢復下單，帶動產能利用率回升
• 基地台與高頻通訊產品重新形成規模經濟
• 新產品的價格與毛利能補足舊訂單缺口

公司持續與客戶共同拓展市場，且基地台用矩形天線被視為較具體的新品方向；若能在 2026 年形成實際量產，會是營收回升較直接的來源。

2. 低軌衛星：長線方向正確，但短期尚未成為業績引擎

新復興具高頻、低損耗材料加工技術，也已透過美國客戶切入低軌衛星相關樣品及小量生產。不過，原本與 OneWeb 供應鏈有關的專案，因美國客戶產品與商業合作調整而延宕、暫停；因此，低軌衛星目前較像是選擇權，還不能直接當作已能貢獻大額營收的成長引擎。

產業面確實具長期順風：低軌衛星通訊正往寬頻、航空海事、政府通訊、手機直連衛星等方向擴張，且衛星約 3 至 5 年的壽命也意味著未來有汰換需求。只是供應鏈能否受惠，仍要看客戶認證、實際量產、訂單能見度，以及是否被客戶內製所影響。

對新復興而言，真正的觀察重點是：

• 暫停的衛星專案是否恢復、由樣品轉入量產
• 是否新增其他衛星客戶或地面設備訂單
• 衛星產品營收占比是否開始提升
• 新案是否能帶來比一般通訊板更好的毛利率

3. 設備更新：短期增加支出，中期是接高階產品的必要投資

公司規劃在 2025 至 2026 年間更新製程設備，以配合高頻產品、客戶新品與 AI 所帶動的通訊規格升級。這件事的正面意義是維持技術門檻、提高承接高頻天線與通訊板需求的能力；但在訂單尚未明朗前，資本支出也可能先增加折舊與現金流壓力。

因此，設備投資是否有價值，要看後續是否同步出現：

1. 新產品認證與出貨；
2. 產能利用率回升；
3. 毛利率改善；
4. 營業利益轉正且不再主要依賴業外收益。

4. 對營運的條件式判斷

結論

新復興的中長期定位仍有技術利基：高頻微波通訊板、衛星地面設備與 5G／基地台天線都符合通訊高頻化趨勢。不過眼前的核心並非「有沒有低軌衛星題材」，而是既有訂單何時回補、矩形天線是否量產、以及衛星專案能否從小量驗證轉成穩定營收。

目前頁面顯示近 12 個月營收仍年減逾七成、近四季自由現金流為負，代表基本面尚未完全扭轉。較合理的解讀是：公司具復甦與新題材的選擇權，但需要營收、毛利率與營業現金流連續改善，才能把長期技術題材真正轉化為企業價值。

目前可取得的預估顯示 2026 年仍可能虧損、2027 年才轉盈；我再核對最新已公布獲利與營收趨勢，以判斷這個轉折假設是否有基本面支撐。

新復興未來兩年 EPS 預估

目前可查到的較新預估為：

這代表市場預期新復興在 2026 年仍是調整期，2027 年雖有機會轉盈，但每股獲利僅約 0.26 元，屬於很早期、幅度有限的復甦假設。

為何 2026 年仍偏弱？

已公布數字尚未顯示本業明顯改善：

• 2026 年第一季、第二季單季 EPS 分別為 0.05 元、-0.13 元，上半年合計約 -0.08 元。
• 第二季營收約 5,178 萬元，雖較第一季大致持平，但毛利率進一步由第一季 -19.82% 降至 -30.26%，本業仍在虧損。
• 8 月營收約 1,598 萬元、年減 43.86%；營收沒有連續回升前，固定成本與負毛利壓力仍會限制全年 EPS。

因此，若要達成 2026 年 EPS 虧損收斂的預估，後續季度需至少看到營收規模回升及毛利率止跌；否則實際獲利仍可能低於目前預估。

2027 年轉盈的前提

0.26 元的 2027 年 EPS，並不是回到 2024 年高獲利水準，而是建立在幾個條件逐步實現：

1. 基地台矩形天線開始放量
   公司正把基地台用通訊天線視為新的重點產品，希望補足舊有訂單結束後留下的營收缺口。

2. 低軌衛星專案恢復或出現新訂單
   原先透過客戶切入的低軌衛星專案，曾進到樣品與小量生產，但因客戶合作調整而延宕、暫停；能否重啟是 2027 年獲利彈性的主要來源。

3. 設備更新後改善製程與產品組合
   公司已規劃進行製程設備更新，以對應新產品與高頻通訊需求；但資本支出要轉成營收與毛利，仍需要客戶認證及量產時程配合。

投資解讀

以目前約 34.35 元的股價來看，若只用 2027 年預估 EPS 0.26 元計算，隱含本益比約 132 倍。這表示市場交易的重點不是當期獲利，而是對低軌衛星、基地台天線訂單復甦的期待。

比較適合用條件式看待：

• 偏正向情境：基地台新產品量產、低軌衛星專案恢復拉貨，營收回升帶動產能利用率與毛利率改善，2027 年 EPS 有上修空間。
• 基準情境：訂單緩慢回溫，2027 年僅小幅轉盈，EPS 約落在 0.26 元附近。
• 風險情境：低軌專案持續延後、基地台產品未能放量，負毛利與低營收延續，2027 年轉盈時程可能再遞延。

核心不是「2027 年能否轉盈」，而是營收能否從目前約單月 1,600 萬元的低檔，連續數月回升，同時讓毛利率回到正數；這兩項才是預估 EPS 能否兌現的先行訊號。

新復興的客戶可分為直接下單的設備廠／模組廠，以及透過供應鏈間接服務的衛星營運商。公開資訊並未揭露最新客戶別營收占比，因此以下是能較明確辨識的既有客戶關係，而非目前每一家的訂單規模排名。

對低軌衛星客戶要保守解讀

市場上常把新復興與 Starlink、Amazon Leo／Kuiper、OneWeb 等低軌衛星題材連結；但就較可靠的公開資訊來看，尚不能直接確認這些業者是新復興已大量、直接出貨的主要客戶。

比較合理的供應鏈路徑是：

新復興高頻板／LNB 板
→ 台揚、啟碁等地面設備或衛星通訊設備廠
→ 衛星營運商的 VSAT、閘道站、用戶終端或路由器設備

因此，新復興的低軌衛星受惠較偏向地面接收端與高頻通訊模組的間接受惠，而非已被公開證實直接供應衛星本體主板。另一方面，產業文章雖有提及其可能切入部分高頻接收模組供應鏈，但也明確指出具體長約、量產訂單與實質營收貢獻仍待驗證。

重點結論：
新復興最可確認的客戶基礎是北美傳統衛星電視鏈、台揚、啟碁及基地台設備供應鏈；未來成長要看台揚、啟碁等客戶能否隨 VSAT、低軌衛星地面設備需求擴大採購。這也解釋了為何公司具備衛星題材與技術，但目前營收未必會與低軌衛星發射量同步大幅成長。