現有資料顯示萬在的轉型方向集中在車用冷卻、AI／資料中心散熱與儲能，但部分公開展望仍停留在 2025 年法說內容。為判斷 2026 年後續展望是否已反映在實際營運，補查近期營收、獲利與毛利率變化。
萬在（4543）後續展望：本業回溫，轉型能否變現是關鍵
萬在的後續發展可分成兩條線：一是車用空調與冷卻模組本業的訂單回升，二是把既有熱交換與鋁合金加工能力延伸到電動車、儲能、AI 伺服器與資料中心散熱。前者較接近目前營運基本盤，後者則是中長期評價與獲利彈性的來源。
1. 車用冷卻本業：轉單效益支撐短期營運
公司 2025 年起受惠部分水箱訂單由中國轉至台灣，冷卻模組營收占比已由過往約 18%～19%提升至 2025 年前三季的 27%；但此成長主要來自傳統水箱與冷卻產品轉單，不宜全部解讀為電動車新產品放量。
2026 年第二季營收約 2.41 億元、年增約 7.7%，單季 EPS 0.61 元；上半年累計營收約 4.86 億元、年增約 21.6%，累計 EPS 1.37 元。這反映本業已有回溫，但第二季營收較首季略減、單季獲利也下滑，仍屬溫和復甦，尚未進入高速成長階段。
短期主要觀察三件事：
- 北美 AM 售後市場及水箱轉單能否持續；
- 歐美車市與客戶補庫存力道；
- 匯率是否再度侵蝕外銷獲利。
過去萬在營運對匯率敏感度偏高，2025 年前三季曾因新台幣升值產生約 5,000 萬元的獲利衝擊；即使營收回升，匯率仍可能使 EPS 與營收表現脫鉤。
2. 車用熱管理：從傳統水箱走向 EV／PHEV 高附加價值產品
公司長期要把車用產品由傳統空調、散熱器與水箱，提升到：
- EV／PHEV 整合熱管理系統
- 電池熱交換器
- 逆變器、PCU 與 IGBT 水冷散熱
- ADAS 與車載電子水冷系統
- 氫燃料電池散熱模組
這條路徑的優勢在於，公司已具汽車品質系統與熱流模擬、鋁合金焊接、精密加工及可靠度測試能力；產品若由單一零件提升為模組或系統，單位售價與毛利率都有改善空間。
不過，公開資訊尚未揭露 EV、PHEV 或氫燃料熱管理產品的客戶、指定車型、量產數量與營收占比。因此，這部分目前應視為技術與產品布局已到位、商業化規模仍待驗證，而非已可大幅推升營收的主力產品。
3. AI 伺服器與資料中心散熱：具題材，但仍需訂單驗證
萬在已開發水冷側櫃、機櫃背門散熱器、液冷與相變化散熱方案，並將技術延伸到伺服器、網通、資料中心及儲能應用。這與 AI 伺服器提高功耗、資料中心從氣冷轉向液冷的產業趨勢一致。
但萬在與已具大規模液冷量產、客戶訂單能見度的主要散熱供應商不同，目前公開資料尚未顯示：
- AI 散熱營收占比；
- 已量產的機櫃或資料中心專案規模；
- 主要客戶與長約；
- 液冷產品的產能、稼動率與毛利率。
因此，AI 散熱對萬在現階段較像是中長期成長選項。若後續能出現客戶認證、量產案、冷卻模組營收持續成長且毛利率上升，才代表題材開始轉化為基本面。
4. 儲能與氫能：技術延伸性高，但商業化較早期
儲能系統需要電池、功率模組與機櫃的散熱管理，與萬在既有的水冷、熱交換與車用冷卻能力具延續性；氫燃料電池的散熱則更著重冷卻迴路、熱交換器、水泵與系統控制。公司已將兩者列為產品布局方向。
其中，儲能較有機會隨電網建設、工商儲能與資料中心備電需求逐步落地；氫燃料車散熱則仍偏長線研發題材，短期不宜對營收貢獻給過高期待。
展望判斷
| 面向 |
展望 |
成熟度 |
| 車用空調與 AM 市場 |
營運基本盤，受北美轉單與售後需求支撐 |
較成熟 |
| 傳統冷卻模組、水箱 |
已見轉單效益，但仍受車市、價格競爭影響 |
較成熟 |
| EV／PHEV 熱管理 |
技術產品完整，但量產規模與營收未揭露 |
發展中 |
| AI 伺服器液冷 |
已有產品布局，需看客戶與量產訂單 |
發展中 |
| 儲能散熱 |
與既有能力高度相關，可作第二成長曲線 |
早期至發展中 |
| 氫燃料電池散熱 |
仍以開發、模擬與驗證為主 |
早期 |
整體來看，萬在短期營運較可能由車用冷卻模組轉單、AM 市場回補與產品組合改善帶動；中長期上行空間則來自 EV 熱管理、儲能與 AI 液冷。不過，市場最需要看到的不是新增題材，而是新產品是否能帶來可辨識的營收占比、毛利率提升與穩定獲利。現階段可採條件式看法：本業回升可支撐基本面，但轉型成效仍需以後續財報中冷卻模組成長品質與獲利率變化驗證。