4137 麗豐-KY 11/04 收盤價：78.1 元0 (0.0%)

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麗豐-KY（4137）主要經營美容保養品研發、製造與加盟通路供貨，核心品牌為「克麗緹娜」。

其商業模式可分為兩部分：

• 美容產品事業：開發、製造及銷售護膚保養品、美容護理套組等產品，供應給加盟體系的美容門市。
• 加盟連鎖事業：推廣並管理克麗緹娜美容加盟店，提供產品、品牌、教育訓練、行銷活動與門店營運支援。

公司的核心收入並非直接向消費者收取美容服務費，而是以 B2B 供貨給加盟店 為主；加盟店再面向終端消費者銷售產品與提供美容服務。因此，加盟門市數、單店採購額、會員回購與新品滲透率，會是影響麗豐營收與獲利的重要因素。

目前也在推動數位化美業，包括 AI 肌膚檢測、會員數據分析、精準推薦及門店管理系統，目標是提高加盟店的營運效率、客單價與回購率。

麗豐-KY 的後續展望，核心不在大幅增加加盟店數，而是以提升單店產值、門店汰弱留強、AI 數位化與新品擴充來推升核心加盟事業的獲利品質。整體可視為「本業回穩成長、新事業減虧、海外與年輕化布局等待驗證」的階段。

1. 核心加盟本業仍是最大成長來源

克麗緹娜加盟體系是麗豐最重要的營運基礎，集團不認列門市對終端消費者的服務收入，而是透過向加盟店持續銷售美容產品取得營收。因此，判斷本業不應只看店數，更應看店均採購額、門市存活率與產品回購。

公司近年的策略是淘汰低效門市、強化標準化與加盟輔導。雖然店數未必快速成長，但店均月採購額已由 2024 年第一季約人民幣 1.7 萬元提升至 2026 年第一季約 2.3 萬元；經營超過五年的門市占比也提高至 71%，顯示加盟體系的成熟門市與黏著度提升。

這種模式的優點是毛利率高且現金流相對穩定。2026 年第二季毛利率約 80.0%，雖略低於過去八成以上的水準，但仍遠高於多數消費服務業；真正的挑戰在於推銷、管理與數位投入費用，如何不侵蝕營業利益率。

2. AI 與數位化的重點，是提高店效而非單純題材

麗豐導入門店管理系統、會員數據分析、AI 測膚與線上導流，目的是提高美容師服務效率、產品推薦精準度、客單價及回購率。公司指出，AI 測膚與數據工具有助縮短培訓時間、提升轉換率，並透過線上線下整合協助加盟店經營。

從財報看，數位化與費用控管已帶來部分成果：2026 年上半年營收 19.01 億元、年增 8.6%，營業利益年增 15.8%；但稅後淨利年減 11.4%，主要受到去年同期補助收入基期與業外因素影響。第 2 季營收年增 3.2%，EPS 1.51 元，呈現本業成長仍在、但成長速度較第 1 季放緩的狀況。

因此，AI 策略是否真正成功，最終仍要回到三個指標： - 單店採購額能否持續成長； - 店數能否從減少轉為淨增加； - 營業利益率能否回升，而非只靠高毛利率支撐。

3. 下半年營運偏審慎樂觀，但中國消費復甦仍是變數

麗豐營收高度集中中國市場，約九成以上來自當地，因此中國美容消費、加盟店經營信心與可支配所得，將直接影響產品拉貨。

公司對下半年維持審慎樂觀看法，將持續推動高品質展店、既有門市裂變與海外加盟；但目前月營收已出現較疲弱訊號，8 月營收年減 10.7%，表示加盟體系的拉貨動能可能仍受消費環境波動影響。這也與第 2 季營收年增率收斂至 3.2%的情況一致。

換言之，麗豐的本業雖有高毛利與通路規模優勢，但 2026 年營運要達成雙位數成長，仍須仰賴下半年旺季、新品銷售與加盟招商成果同步改善。

4. 新品牌、電商與醫美屬於中長期選擇權

公司預計在 2026 年第四季於上海推出鎖定年輕族群、低加盟門檻的新品牌旗艦店，若商業模式成熟，規劃於 2027 年開放加盟。這是因應傳統美容門市客群成熟、尋求新客群與新加盟主的重要布局，但初期仍要先驗證單店損益與可複製性。

電商事業已由高成本直播與自播模式轉向分銷，並在 2026 年第一季轉虧為盈；不過營收占集團比重僅約 2% 至 3%，短期較偏向減少虧損與補強通路，而非主要獲利引擎。醫美事業則持續縮減據點、提高直客比重，目標是先朝損益兩平邁進。

5. 高股利仍具防守性，但應看自由現金流與資金配置

麗豐過去兩年均配發每股 10 元現金股利，即使獲利受到新事業投資影響，核心加盟本業仍具有較強的現金創造能力。

但高股利能否延續，仍須觀察： - 核心加盟產品銷售是否持續成長； - 新品牌、醫美與電商是否停止消耗資金； - 公司是否將更多資金投入海外展店、併購或通路擴張； - 人民幣匯率與盈餘匯出安排對現金流的影響。

整體判斷

• 短期：本業營收恢復成長，但月營收與營業利益率仍有波動，中國消費復甦速度是關鍵。
• 中期：店均產值提升、AI 店務系統滲透率與高品質加盟展店，決定核心加盟事業能否維持雙位數成長。
• 長期：年輕化新品牌、海外加盟、電商分銷與醫美損益改善，將決定麗豐能否降低對單一成熟加盟體系的依賴。
• 投資重點：相較單純看店數，更應追蹤店均採購額、門市淨增數、營業利益率，以及新事業由減虧走向獲利的進度。

目前可取得的資料對 2026 年獲利展望已有多個估計，但對 2027 年的明確預估仍較少；再補上最新已公布的 EPS 與營運數字，才能分辨市場預期的成長是否已開始落實。

麗豐-KY（4137）未來兩年 EPS 的市場預估，較合理的整理如下：

2026 年各方預估的差異主要來自對「展店速度」的假設不同：較保守者預估 EPS 約 7.67 元，較樂觀者可達 8.3～8.5 元。現階段以 約 8 元 作為全年中性基準較合適。

獲利能否達標，關鍵看三件事

1. 加盟店是否由淨減轉為淨增
   核心加盟通路占營收逾九成。2026 年上半年店數變動仍不大，若招商與低門檻新店型能帶動淨增店，營收、產品出貨量才有較明顯擴張。

2. 單店產值提升能否延續
   單店月均產值已由 2024 年首季約人民幣 1.7 萬元，升至 2026 年首季約 2.3 萬元。數位管理、AI 導流與新品推廣若能使單店營收持續成長，即使店數擴張偏慢，仍可支撐獲利改善。

3. 新事業虧損是否持續收斂
   Home SPA 已在 2026 年首季轉盈，醫美事業則以縮小虧損、接近損平為目標。這兩項業務占營收不大，但費用改善會直接反映在 EPS 成長。

為何 2027 年 EPS 反而可能小幅回落？

2027 年約 7.3 元的預估，並不是認為本業會明顯衰退，而是保守反映兩項不確定性：

• 中國消費復甦仍偏緩，加盟主的投資與展店意願尚未完全恢復。
• 預計自 2026 年第四季至 2027 年推出的年輕化副品牌，初期需先建立示範店與盈利模型，營收貢獻可能落後於前期行銷、營運投入。

因此，2027 年能否優於目前約 7.3 元的預估，取決於新品牌開放加盟後的複製速度，以及既有克麗緹娜通路是否出現更明確的淨展店。

整體判讀：2026 年較像是獲利修復年，市場中性預期約 8 元 EPS；2027 年預估暫偏保守、約 7.3 元。若加盟店數實際恢復較快的淨成長、單店產值保持提升，加上醫美虧損收斂，2027 年預估有上修空間；反之，中國終端消費疲弱及展店不如預期，則較可能落在 2026 年預估區間的下緣。

麗豐-KY 所在的「美容加盟通路 × 專業護膚產品（院線）× 延伸輕醫美/大健康」產業，短期景氣會受中國消費循環影響，但中期競爭格局更偏向「去弱留強」：規模化連鎖、供應鏈與數位化能力強的品牌更容易活下來並吃到市佔；真正的變數反而在於傳統美容院商業模式正在改寫（到店頻率、付費方式、流量來源、服務內容都在變）。

下面用「產業大方向 → 結構性趨勢 → 競爭焦點 → 風險與觀察」把前景講清楚。

1) 需求面：美業仍是長期賽道，但消費更理性、分層更明顯

• 基本盤仍在：皮膚管理、抗衰、體態管理屬於「高頻可選消費」，景氣差會延後/降級，但不會消失；當景氣回溫通常也會回補。
• 消費行為轉向「精打細算」：近年的主旋律不是全面縮手，而是「更看重性價比、可驗證效果、可退出的付款方式」。這會讓單店經營壓力上升，但對能提供標準化產品與服務、能把效果說清楚的連鎖體系反而有利。
• 客群分層：高端客仍追求體驗與專業，年輕客更在意價格帶與內容（短影音種草、到店一次完成、可視化效果），因此產業更容易出現「多品牌/多店型」的組合來覆蓋不同客層。

2) 結構性趨勢：三個分流正在重塑傳統美容院

從目前可取得的產業觀察，傳統「到店做臉＋大額預付辦卡」模式面臨三個長期挑戰：

(1) 「院線級護膚居家化」

家用美容儀與居家功效型保養普及，部分保養步驟被搬到家裡做，結果是： - 到店頻率可能下降
- 但「到店做更高價值/更專業項目」的比例可能上升
這會迫使美容院把定位從「做臉店」升級成「肌膚管理中心」。

(2) 「輕醫美分流」

追求速效的族群被光電、注射等輕醫美吸走；美容院若仍停留在傳統基礎護理，客單與黏著度都會被擠壓。對通路端而言，能否把「生活美容 × 輕醫美」做出協同（導流、術後修護、會員經營）會變成競爭力分水嶺。

(3) 「預付模式式微」

消費者對長約與倒店風險更敏感，單次付費、短週期套票、或可退可轉的方案更受歡迎；這會讓門店現金流波動變大、也更考驗總部的控盤與賦能能力（定價、促銷、產品組合、會員留存）。

3) 供給面：產業進入洗牌期，規模化連鎖更吃香

中國美容服務業近年經歷倒店與整併，邏輯很像「餐飲連鎖化」： - 小品牌/單店在獲客、租金、人力、合規上都更難扛 - 大型連鎖或加盟體系如果能把「產品供應、培訓、數位工具、內容行銷」做成標準化輸出，就能在洗牌期擴大市佔

以麗豐-KY的產業位置來看，它更像「B2B 專業產品供應商＋加盟賦能平台」，而不是只靠一次性加盟金的公司；因此產業洗牌時，通路規模、補貨型收入、高毛利產品會是它相對有利的結構。

4) 競爭焦點：未來 2~3 年美業勝負手在「數位化與店型效率」

產業前景好不好，最後會反映在「誰能用更低獲客成本，讓店更賺、回購更穩」。競爭焦點會集中在：

• 數位化經營（內容/私域/到店核銷）：抖音/美團等 O2O 已從加分題變必考題；總部能不能提供工具與代營運、把流量導回門店，會影響加盟體系的存活率。
• 小店型/低門檻展店：當潛在加盟主更保守時，小坪數、低投資額、回收期更短的店型更容易推動擴張；這也是很多連鎖在 2026~2027 會走的方向。
• 產品與療程的「可視化效果」：功效、成分、認證、術後修護方案，會比過去更重要；因為消費者更理性，願意為「看得懂、可驗證」的效果付費。
• 從美容升級到「大健康/抗衰」：口服美容、抗衰管理、基因檢測等更像是提高客單與延長LTV（客戶終身價值）的工具；但早期通常占比不高，需要時間驗證。

5) 主要風險：產業不是衰退，而是「轉型成本很高」

這個產業最大的風險不是需求歸零，而是轉型不順導致獲利波動： - 中國消費復甦斜率不確定：若消費長期偏弱，門店展店與店均採購提升都會更難。 - 競爭加劇與價格帶下移：若市場更追求性價比，品牌可能面臨折扣/返利加大，侵蝕毛利或拉高費用率。 - 新店型/副品牌導入期：新店型能不能真的帶動淨增店數、以及店均採購能否維持，是最直接的產業驗證。 - 醫美/大健康合規與營運門檻：醫療屬強監管，擴張速度與獲利模型都更敏感，容易出現「投入有、回收慢」。

6) 用麗豐-KY角度看「產業前景」的一句話結論

美業在中國仍是長期需求存在的賽道，但傳統美容院的增長方式已經改變；未來更像是「連鎖化、數位化、效率化」的競爭。能把加盟體系做成可複製的營運系統、並用產品與數據把店均產出拉高的公司，才會在洗牌中持續擴大優勢；反之，依賴預付卡與自然客流的門店會越來越辛苦。

麗豐-KY的核心競爭場域是中國專業美容院線與加盟連鎖通路，而不是單純在貨架或電商平台上賣保養品。因此，最直接的同業是同樣以美容服務、加盟店與會員經營為主的業者，例如佐登-KY、自然美；若擴大到消費者預算的爭奪，則還要面對快速崛起的本土功效型保養品牌、國際美妝品牌、電商白牌，以及醫美診所。

麗豐的競爭優勢

特別值得注意的是，麗豐近年的策略已不是盲目追求店數，而是轉為提升單店營收、淘汰弱店、提高門市存活率。在美容店大量退出的環境中，若標準化與數據化管理確實讓加盟主更容易獲利，反而可能提升通路的長期品質與黏著度。

相較同業的劣勢與挑戰

1. 加盟店數仍是最重要的結構性風險

麗豐營收高度依賴加盟店持續進貨，核心加盟事業約占營收九成以上。因此即使店均營收提升，只要新加盟動能不足、既有門市持續退出，整體成長仍會受限。

過去門市曾出現每年約減少 300 至 400 家的現象，主因包括中國消費環境偏弱、新加盟主更審慎，以及總部標準化要求提高；這也是麗豐相較於快速成長的數位原生品牌，彈性較受限制之處。

2. 年輕消費者與線上流量競爭較弱

傳統美容加盟模式的優勢是信任與服務深度，但弱點是觸及年輕客群的速度通常不如社群電商品牌。本土美妝品牌可以透過短影音、直播、KOL與快速新品迭代，在電商上迅速測試爆款；麗豐則需兼顧既有加盟店利益、價格秩序與品牌定位，促銷與產品調整的速度較慢。

公司雖已布局 HomeSPA 電商並調整為分銷模式，且 2026 年第一季轉虧為盈，但該業務規模僅約集團營收 2% 至 3%，短期仍不足以降低對實體加盟通路的依賴。

3. 醫美業務仍在驗證商業模式

麗豐擁有美容院會員池，這是切入醫美的優勢；但醫美不是單靠導流就能獲利。早期透過加盟店轉介，佣金成本可高達約五成，且醫美據點曾進行整併，顯示直客取得、口碑建立、醫師與療程管理仍需要時間。

換言之，醫美對麗豐目前較像是中長期選擇權，而非已經成熟、可立即貢獻獲利的第二成長引擎。

4. 中國市場集中度高

中國大陸市場約占麗豐營收九成以上。這讓公司能充分運用既有品牌與通路規模，但也代表中國內需、消費信心、加盟主投資意願與美容產業監管變化，都會直接牽動營收與獲利。

相較於市場較分散的國際品牌，麗豐的區域集中度偏高；東南亞雖已開始布局，但仍處於早期階段，尚未形成實質分散效果。

5. 高毛利不等於高成長

麗豐核心加盟業務毛利率高，但推銷費用率也約在營收四成附近，且品牌行銷、數位系統、新品研發與新事業投資都會侵蝕短期獲利。當中國消費偏弱時，加盟店進貨放緩會先壓抑營收，而總部為維持品牌聲量與加盟賦能仍須投入費用，營業利益率就可能承壓。

對照主要競爭者的定位

• 佐登-KY：較偏向台灣市場的美容服務、直營／共享型門市與會員經營，近年也著重門店精品化、芳療與醫美導流。麗豐的相對優勢在於中國加盟通路規模與供應鏈整合；佐登的強項則在較直接掌握門市服務品質與單店模型。
• 自然美：同樣具備美容院線與加盟通路模式，是麗豐最接近的傳統競業之一。雙方皆面對加盟店老化、消費放緩與數位轉型壓力；麗豐較突出的差異，在於中國通路規模、產品供貨模式與數位代營運的推進。
• 本土功效型保養品牌與國際美妝品牌：其強項是研發敘事、社群流量、電商滲透和新品速度；麗豐的防守優勢則是專業美容師服務、線下體驗、會員關係及加盟門市的在地觸點。產業競爭正從單純價格與流量，轉向功效實證、品牌信任與用戶經營的較量。
• 醫美診所與連鎖醫療機構：醫療專業、醫師資源與直客口碑通常更強；麗豐的優勢是可從既有美容會員中篩選與導流，但必須克服高轉介成本，並證明自營醫美據點能穩定獲客與獲利。

投資上最關鍵的判讀

麗豐的護城河不是單一爆款產品，而是「品牌＋加盟網絡＋會員資料＋高毛利供貨＋標準化服務」的組合。這套模式在產業淘汰期有韌性，但成長上限取決於兩件事：

1. 店數能否由淨減轉為淨增：這決定通路規模是否重回擴張。
2. 店均產值能否持續提升：這決定在店數尚未明顯擴張時，營收與獲利能否成長。

因此，麗豐相對適合用「守成能力強、成長需驗證」來定位：核心本業具通路與現金流優勢，但電商、醫美與年輕化新品牌能否真正補上傳統加盟店成長放緩的缺口，仍是其相對競爭力能否再拉開的關鍵。