3622 洋華 10/27 收盤價：42.35 元-1.05 (-2.42%)

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洋華（3622）主要有兩大事業：

1. 電力機電事業

   • 製造高壓交連 PE 電力電纜的附屬器材，例如終端匣、接續匣、保護裝置等。
   • 產品用於輸配電、變電站、再生能源併網等電力工程。
   • 公司是國內少數通過台電驗證的相關供應商，受惠於電網強化與能源建設需求；這塊也是近年較主要的營收、獲利與現金流來源。

2. 光電觸控事業

   • 製造薄膜式觸控面板與模組，涵蓋電阻式／投射式電容觸控、觸控顯示器、蓋板玻璃貼合及顯示模組整合。
   • 應用包含電子紙、中大尺寸顯示器、監視器、車用觸控按鍵與加熱薄膜等。
   • 這部分目前獲利仍有改善壓力，但電子紙、車載產品及越南廠承接非中國供應鏈需求，是後續成長的觀察重點。

簡單說，洋華已不只是觸控面板廠；目前營運重心更偏向電力電纜零組件與電網工程供應鏈，光電觸控則是等待新應用放量的第二成長引擎。

洋華後續展望可分成「機電穩、光電拚改善」兩條主線：

1. 機電事業仍是獲利底盤，但短期看拉貨節奏

機電業務主力為高壓電纜的終端匣、接續匣等產品，受惠於台電強韌電網與變電所、電纜工程需求。公司在 2026 年第一季受到台電拉貨放緩影響，表現偏弱；不過截至 3 月底，未執行在手訂單約 30 億元，約可支應未來兩年出貨，且公司預期下半年拉貨可望補回。這表示營收未必高速成長，但中期訂單能見度仍是相對穩定的。

較需要留意的是，機電部門 2026 年的管理層基調偏向持平至微幅下滑，而非大幅成長。原因不在於長期需求消失，而是公共工程的施工、驗收與拉貨時程容易遞延；強韌電網後續尚有工程待執行，能否轉為洋華當期營收，仍取決於專案實際進度。

2. 光電事業是營運改善的關鍵變數

光電部門過去以外掛式觸控面板為主，受到內嵌式觸控技術替代，傳統產品成長有限；公司近年轉向：

• 博弈機監視器與一般顯示器整機組裝
• 中大尺寸電子紙模組貼合
• 大尺寸運動器材顯示應用
• 車載、工控、蓋板玻璃與顯示模組整合

2026 年第一季，博弈機監視器與大尺寸運動器材出貨已讓光電部門虧損縮小；全年目標是朝損益兩平、甚至轉盈邁進。電子紙與整機組裝業務的出貨量增加，但目前尚未達到能顯著貢獻獲利的規模，因此光電事業是否真正轉折，仍要看新產品營收占比與毛利率能否同步提升。

市場資料顯示，公司希望電子紙模組貼合與監視器／MNT 整機組裝，在 2026 年提高至光電部門營收約 20%；若目標達成，光電虧損縮小將有助於改善整體獲利結構。

3. 整體獲利：本業改善之外，業外比重仍需辨識

洋華的機電本業現金流與獲利相對穩定，光電改善則帶來向上彈性；但近期獲利也包含租金、金融資產評價與股利等業外收入。換言之，EPS 能否維持高檔，不能只看總淨利，還要拆解：

• 機電營收是否依訂單進度正常認列
• 光電能否由縮小虧損走向損平
• 原材料、膠材成本是否侵蝕毛利
• 業外投資收益是否具有可持續性

現有預期為 2026 年營收大致持平、營業利益有改善空間，但每股盈餘未必隨本業完全同步成長，因為前期部分業外評價利益未必可重複。

4. 後續最重要的觀察指標

• 機電月營收與下半年拉貨狀況：驗證台電專案遞延是否只是時點問題。
• 30 億元在手訂單消化速度：決定未來兩年營收穩定度。
• 光電部門毛利率與單季損益：比單看營收成長更重要，因為目標是擺脫虧損。
• 電子紙、監視器及車載等新品營收占比：若能逐季提高，才代表轉型開始產生規模經濟。
• 業外收益占淨利比重：本業獲利提升，才會讓評價基礎更扎實。

整體而言，洋華的基本情境是：機電事業以訂單支撐高檔且相對平穩，光電事業則決定獲利能否進一步上修。 若台電拉貨如期回補、光電順利達到損平，營運品質會改善；反之，若公共工程持續遞延或原料成本上升，新光電產品又未能擴大量產，則獲利可能維持平穩而缺乏成長動能。

洋華未來兩年的 EPS，目前公開資料尚未形成涵蓋 2026、2027 年的多來源一致預估，因此不適合直接給出精確的兩年數字。不過，2026 年的可確認預估大致落在 5 元上下，而 2027 年則較適合以營運條件推估。

2026 年預估 EPS 約 5.01 元，較先前市場預估約 5.65 元下修；主要原因是機電事業雖仍有約 30 億元未執行訂單、足以支應約兩年出貨，但上半年拉貨偏慢，全年機電營收可能小幅衰退。同時，光電事業的博弈機監視器、運動器材大尺寸螢幕、電子紙模組貼合及整機組裝可帶來營收成長，但原物料成本上升仍壓抑獲利改善幅度。

值得留意的是，洋華的 EPS 並非完全由本業決定。2026 年預估業外的租金與金融股股利收入，約可貢獻 0.79 元 EPS；因此，以 5.01 元推算，本業與其他經常性投資收益以外的變動，仍會顯著影響單年獲利表現。

2027 年的情境式推估可這樣理解：

• 保守情境：EPS 約 4.5～5 元
  台電工程拉貨維持但未加速、機電業務平穩；光電雖成長但仍接近損益兩平，且業外收益回歸正常。這代表 2026 年約 5 元的獲利水準未必自然延續成長。

• 中性情境：EPS 約 5～6 元
  機電訂單依計畫認列，345kV 產品代工逐步增加；光電新產品使虧損進一步收斂。這是以既有訂單能見度與新品轉型正常推進為前提的區間。

• 樂觀情境：EPS 高於 6 元
  除了機電訂單維持高檔外，還需要光電的電子紙模組、監視器整機組裝與越南承接供應鏈移轉訂單明顯放量，讓光電事業真正轉盈；否則，僅靠機電業務穩定，較難帶來顯著 EPS 跳升。

市場目前看洋華的核心，不是高成長型光電股的爆發性，而是「機電事業提供穩定獲利底盤，光電轉型決定上行空間」。機電在手訂單約 30 億元，管理層預期可消化至未來兩年；光電則以監視器整機與中大尺寸電子紙模組為成長重點，但傳統外掛式觸控面板成長性有限。

以目前頁面股價 46.5 元與 2026 年 EPS 5.01 元粗估，對應本益比約 9.3 倍。評價是否具吸引力，最終仍取決於 2027 年 EPS 能否守住 5 元以上，並由光電轉盈與新訂單將獲利推向 6 元以上；反之，若業外收益減少、光電成本壓力未解，則低本益比未必完全代表基本面被低估。

洋華的客戶結構可分成兩塊看：

• 機電事業：以台灣各大電線電纜廠為直接客戶

  • 洋華供應 69kV、161kV 電纜所需的終端匣、接續匣等高壓電纜附件。
  • 電纜廠取得工程案後，會搭配洋華的產品供貨與施工；最終需求端主要來自台電的輸配電、電網強化與再生能源併網工程。
  • 因此，雖然台電未必是洋華帳面上的直接客戶，但台電標案與工程執行節奏，對機電業務拉貨影響很大。

• 光電事業：客戶較分散，以工控、商用與車載應用供應鏈為主

  • 觸控面板、貼合與顯示模組的終端應用包括工控設備、博弈機台、廣告看板、交通系統，以及車載觸控相關產品。
  • 這類業務多半是依品牌商、系統整合商或模組客戶的規格進行供貨，公開資訊通常不會揭露單一客戶名稱。

重點是：洋華目前營收與獲利主體已偏向機電事業，故最關鍵的客戶鏈是「電線電纜廠 → 台電及電網工程」。這讓公司受惠於電網投資，但也代表短期營收可能隨標案決標、施工排程與驗收進度而波動。