3441 聯一光 10/27 收盤價：196 元-21.5 (-9.89%)

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聯一光（3441）主要是光學玻璃毛胚與精密光學元件的製造加工廠，位於光學供應鏈的上游到中游。簡單說，它不是直接做終端相機或鏡頭品牌，而是將光學玻璃加工成可供客戶後續切割、研磨、拋光、鍍膜與組裝的材料或半成品。

主要產品包括：

• 光學玻璃毛胚：透鏡、鏡片、稜鏡等光學元件的前段材料。
• 精密光學玻璃加工：高溫成型、精退火，以及玻璃毛胚加工。
• 光學鏡片與透鏡元件：供下游加工成各類光學模組。
• 特殊光學玻璃材料與微型元件：包括微陣列透鏡等較高階產品。

產品應用橫跨：

• 車載鏡頭與感測
• 醫療內視鏡
• 工業檢測設備
• 無人機、機器人視覺
• 傳統光學儀器
• AI 資料中心高速傳輸所需的 CPO 光通訊相關光學材料

目前營運核心仍是一般與高階光學玻璃加工、車載及醫療等利基應用。CPO 題材雖受到市場關注，但仍屬小量認證與逐步出貨階段，預期較明顯的營收貢獻落在 2027 年，而非 2026 年的主要獲利來源。

市場目前看聯一光主要是「本業獲利改善」加上「CPO 的中長期選擇權」，而非單靠 CPO 題材就能立即大幅挹注獲利。

1. CPO／矽光子：AI 光通訊的長線想像

聯一光定位在 CPO 供應鏈前段，供應高階光學玻璃毛胚、稜鏡與相關精密加工材料，可延伸至 FA、FAU、V-groove、微透鏡等高速光耦合元件的製造需求。

市場關注點在於：

• 公司掌握高規格光學玻璃料源，並具備高溫成型、精退火與毛胚加工能力。
• 部分 CPO 相關材料已開始出貨，且交期約 3 週，具備供應彈性。
• 管理層預期 2027 年 CPO 相關營收占比有機會挑戰約 10%，約為 5,000 萬元規模。

不過，這仍是「從認證、小量出貨走向放量」的階段。現階段 CPO 材料銷售占比仍有限，尚不是 2026 年獲利主體；股價反映的較多是 AI 資料中心高速傳輸升級下的未來成長空間。

2. 歐洲新單與利基光學：目前更直接的基本面動能

比起 CPO，聯一光當前較具實質貢獻的是歐洲光學客戶訂單，以及車載、醫療、儀器等高附加價值產品。

• 車載鏡頭營收占比約 15%。
• 醫療內視鏡約占 15%～20%。
• 另布局無人機、機器人、工業儀器、國防相關光學應用。
• 歐洲訂單涵蓋醫療檢測、休閒望遠鏡、瞄準鏡及部分 CPO 應用，可降低消費型光學景氣循環的影響。

這類 B2B 利基應用的特徵，是認證週期長、規格客製化、客戶切換成本較高；若訂單持續放量，對營收與產品組合的支撐比純題材更重要。

3. 獲利率改善：市場重新評價的核心

聯一光 2026 年第二季營收年增 52.66%，毛利率升至 37.83%、營益率達 22.10%，反映歐洲新單與高毛利產品占比提高。本業獲利轉強，是市場願意給予較高評價的基礎。

但成長斜率已不像上半年那麼強：前 8 月營收年增 28.24%，但 8 月單月年增僅 0.86%，代表後續要觀察歐洲訂單能否延續、車載與醫療需求是否穩定，以及毛利率能否維持在較高檔。

4. 短線資金題材：光學股比價與 CPO 熱度

近期市場對 CPO、矽光子與 AI 資料中心光通訊的資金熱度高，聯一光因市值相對小、具玻璃材料與精密加工題材，容易受到光學族群上漲時的比價帶動。10 月初股價創高時，市場敘事即集中在其 CPO 材料供應鏈角色及明年占比提升的預期。

但目前頁面顯示股價為 241.5 元、單日下跌 9.89%，主力淨賣超 4,511 張、籌碼集中度下降 11.76%，也反映題材股在評價提前反映後，短線波動與籌碼鬆動的風險很高。

題材強弱排序

結論是：聯一光目前最值得看的是本業產品組合升級帶來的獲利改善；CPO 則是 2027 年起可能提高成長天花板的題材。若 CPO 客戶認證轉為連續訂單、月出貨明顯提升，才代表題材開始真正轉化為基本面；反之，若僅停留在小量材料出貨，股價較高評價就會面臨較大的修正壓力。

聯一光目前公開揭露的應用別營收占比如下；這是以 2026 年 9 月可取得的最新口徑整理，部分項目並非完整分類，因此加總不會等於 100%。

其中，醫療、檢測儀器、車載是目前較具規模的高階應用；無人機與機器人雖有成長題材，但合計占比僅 1%～2%，短期對整體營收與獲利的影響仍有限。

另須區分兩件事：

• CPO 不是目前已具規模的產品營收來源。公司現階段未明確拆出 CPO 實際占比，市場資訊預期 2027 年才可能提升至約 10%。
• 光學玻璃毛胚加工才是本業核心。材料代理占比不高，主要價值在於取得不同規格材料、縮短交期，並帶動後續毛胚加工訂單。

聯一光後續展望可拆成「2026 年本業成長延續」與「2027 年 CPO 放量潛力」兩個階段。

2026 年：高階利基訂單支撐成長與獲利改善

目前較具能見度的動能，仍是歐洲光學客戶新增訂單，以及醫療、車載、無人機、工業檢測等高附加價值產品。

• 歐洲客戶新訂單已從 2025 年底的小量出貨，進入 2026 年的放量階段；前 8 月營收約 3.51 億元、年增 28.24%，實際成長明顯優於年初原先設定的約一成目標。
• 產品結構方面，醫療相關應用約占營收兩成、車載鏡頭約一成至一成半，搭配檢測儀器、無人機與特殊光學產品，有助降低對單一消費性光學市場的依賴。
• 公司預期第三季毛利率與獲利可優於第二季；若高毛利的醫療、AI 與高階光學產品比重持續提高，下半年毛利率有機會維持第二季的相對高檔水準。

這代表 2026 年的核心不是單純「CPO 概念」，而是既有光學毛胚本業在高階應用與海外訂單帶動下，營收、產品組合與獲利結構同步改善。

2027 年：CPO 有望成為第二成長曲線

CPO 是市場對聯一光最關注的中長期題材。公司已開始出貨相關光學材料，並有部分特定玻璃材料完成客戶端認證；其角色在供應鏈前段，提供高溫成型、精退火及毛胚加工後的材料，供後續切割、拋光、模壓、透鏡陣列及鍍膜等製程使用。

公司預期 2027 年 CPO 材料將逐步放量，相關營收占比目標約 10%。若此進度達成，CPO 將不只是評價題材，而可能開始對營收產生可辨識的貢獻。

不過，這條成長曲線仍有幾個前提：

• 客戶驗證能否持續擴大至量產採購。
• 高規格玻璃材料的供應與成本能否穩定。
• CPO 產品放量後，能否維持毛利率，而非僅增加營收規模。
• AI 資料中心的高速光通訊建置需求，是否照預期延續。

整體判斷

聯一光的營運邏輯正在從傳統光學毛胚加工，轉向醫療、車載、無人機、工業檢測等高毛利利基市場，再進一步延伸到 CPO 光學材料。短期基本面主要看歐洲訂單與高階產品組合；中長期上行空間則取決於 CPO 是否在 2027 年如預期放量。

因此，較適合用條件式方式看待：若月營收能維持雙位數成長、毛利率守穩高檔，且 CPO 訂單與營收占比逐季增加，成長故事的財務可信度會提高；反之，若 CPO 停留在少量出貨或驗證階段，股價評價就較容易受到題材熱度波動影響。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

不過，市場目前對聯一光的2026 年 EPS有較明確的單一區間看法：約 3 元左右；這主要建立在歐洲客戶新單、車載與醫療應用的產品組合改善，以及下半年毛利率維持相對高檔。聯一光上半年 EPS 為 1.16 元，7 月自結 EPS 0.46 元，累計至 7 月約 1.62 元；但 8 月單月 EPS 僅 0.08 元，且匯兌損益造成獲利年減，顯示月度獲利仍可能有明顯波動。

至於 2027 年 EPS，目前沒有足夠多個可信預估可形成共識數字。可確認的是，公司預期 CPO 相關產品在 2027 年逐步放量，營收占比目標約 10%、約 5,000 萬元，且管理層對明年營運看法偏正面；但 CPO 現階段仍在小量認證，其實際毛利率、客戶拉貨速度及原料成本都會左右 EPS 彈性。

用情境看會較合理：

以 10 月 21 日收盤 241.5 元、市場估計的 2026 年 EPS 約 3 元粗估，對應預估本益比約 80 倍。因此股價反映的不只是今年獲利，而是對 2027 年新產品放量與高毛利產品組合持續改善的期待；若後續營收增速、毛利率或匯兌表現低於預期，評價波動也會相當大。

聯一光所處的光學玻璃毛胚產業，正從過去較偏消費性光學，轉向車載、醫療、工業檢測、無人機／機器人視覺與 AI 光通訊等高附加價值的利基應用。這類市場共同特性是認證期長、品質與加工精度門檻高，但一旦導入量產，產品生命週期與訂單穩定性通常優於一般消費電子鏡頭。

產業的主要成長動能

1. 車載鏡頭：單車搭載量與規格同步提高

ADAS、環景、駕駛監控與車內感測普及，使每輛車使用的鏡頭與感測光學元件增加；車規產品還須通過耐高低溫、震動與長時間可靠度等要求，因此供應商切入後的轉換成本較高。

聯一光目前車載應用約占營收 15%～17%，屬已具規模的業務。後續若高規格車載毛胚比重上升，對毛利率的意義通常比單純出貨量成長更大。

2. 醫療與工業儀器：穩定度較高的獲利底盤

內視鏡、眼科檢測、量測與工業視覺等設備，需要穩定的玻璃材料特性、尺寸精度與一致性。這些應用的需求爆發力未必如消費電子強，但認證時間長、產品週期較久，價格競爭相對低，適合少量多樣、客製化的光學毛胚廠。

聯一光的醫療內視鏡與儀器應用約占營收 15%～20%；歐洲儀器類新訂單已自 2025 年底開始小量出貨，2026 年持續放量，是目前較可驗證的營運成長來源。

3. 無人機、機器人與 AI 視覺：高成長、但仍在低基期

無人機的導航、巡檢、測距與監控，以及機器人的辨識、定位與自動化操作，都會提高鏡頭、深度感測與精密光學零件需求。對聯一光而言，這些新應用目前營收占比僅約 1%～2%，短期尚不足以主導獲利，但若客戶從試用走向量產，成長彈性可觀。

這一塊要特別區分「產業趨勢」與「公司訂單」：終端需求方向正確，不代表上游零件能立刻放量；實際上仍須觀察客戶數、量產料號、月營收與毛利率是否同步提升。

4. AI 資料中心、矽光子與 CPO：長線選擇權

AI 資料中心的資料傳輸速度正由 800G 朝 1.6T、甚至更高速規格升級；傳統銅線在功耗、散熱與距離上逐漸遇到瓶頸，因此「光進銅退」帶動光通訊、矽光子與 CPO 發展。CPO需要高精度的光纖陣列、V 型槽、稜鏡、微透鏡與準直元件，這些零件與光學玻璃加工能力有一定連結。

不過，聯一光在 CPO 的定位目前仍屬專案驗證與應用延伸階段，尚難拆分其營收、獲利貢獻；因此較合理的看法是把它視為中長期的技術與估值選擇權，而非短期本業獲利的核心來源。現階段公司的主要獲利基礎仍是玻璃毛胚加工，材料銷售占比相對低。

產業結構的轉變

傳統手機鏡頭市場已成熟，中國廠商具成本與產能規模優勢，純消費性鏡頭供應鏈面臨價格壓力。光學廠因此逐步往車載、醫療、AI 視覺與光通訊等領域轉型，競爭核心不再只是鏡頭規格，而是材料選擇、超精密加工、良率、客戶認證與整合能力。

聯一光的利基在於光學玻璃毛胚的上游加工，以及少量多樣、客製化與交期彈性；相對不必直接與大規模消費鏡頭廠進行純價格競爭。歐洲客戶訂單、醫療儀器與車載應用若持續提升占比，會讓成長品質優於單靠題材的公司。

需要留意的風險

• CPO 商轉時程不確定：高精度對位、良率與客戶認證都需要時間，市場熱度可能先於營收貢獻。
• 新興應用占比仍低：無人機、機器人雖具想像空間，但短期實質獲利影響有限。
• 車用景氣與認證週期：車用案通常穩定但導入慢，全球車市疲弱或專案遞延都可能影響出貨節奏。
• 產品組合決定獲利品質：營收成長必須伴隨高毛利的醫療、儀器與車載產品比重增加，才能更有效轉化為 EPS。
• 估值先行風險：市場容易將 AI、CPO、機器人題材提前反映在股價；對聯一光而言，基本面的驗證重點仍是訂單放量與本業獲利延續。

整體來說，聯一光的產業前景可分成三層：醫療與工業儀器提供穩定底盤、車載帶來中期成長、無人機／機器人／CPO提供長線上行空間。其中，歐洲儀器訂單與高附加價值產品占比，是目前最接近營收與獲利驗證的一層；CPO則須以實際送樣、認證與量產進度判斷，而不宜僅以題材評價。

聯一光公開可確認的主要客戶，集中在中國的光學加工與儀器供應鏈，前三大客戶為：

1. 成都光明
2. 丹陽丹耀
3. 寧波永新

公司在中國客戶數已超過 200 家，因此雖然前三大客戶具代表性，但整體客戶基礎並非只依賴少數單一客戶，客戶分散度相對較佳。

另外，2025 年底開始小量出貨、2026 年逐步放大的歐洲大型光學客戶，是近期營運成長的重要來源；但公司目前未公開該客戶名稱。已知產品主要用於儀器類，包括醫療檢測、休閒望遠鏡及瞄準鏡等高階光學應用。

客戶結構怎麼看

聯一光位於光學玻璃毛胚的上游，通常供應透鏡毛胚、稜鏡毛胚與精密光學加工件，再由客戶進行研磨、鍍膜、鏡頭組裝或整合為儀器產品。因此，公司未必會直接對終端車廠、醫療設備品牌或 AI／CPO 業者供貨，較多是透過中下游光學廠商間接切入。

投資上最值得注意的是：歐洲新客戶是否持續擴大採購品項與出貨規模。這筆訂單比 CPO 題材更接近實際營收來源；至於 CPO、AI 光通訊目前尚未見公司揭露明確客戶或量產貢獻，仍應定位為中長期潛在機會。

聯一光的競爭位置，和大多數「鏡頭廠」不完全相同：它主要在光學玻璃毛胚與前段材料加工，位於鏡片研磨、模壓與鏡頭模組之前。因此，競爭對手要分成「同層級的玻璃材料／毛胚業者」與「在高階應用端爭取訂單的光學元件廠」兩個層面看。

主要競爭對手

要注意的是，大立光、玉晶光、亞光等不必然全是聯一光的純競爭者，也可能是產業鏈客戶或合作對象。聯一光供應的是玻璃毛胚與材料加工，後段廠商再做切割、拋光、模壓、鍍膜或組裝；所以它的定位較像「關鍵材料與製程供應商」，而非直接搶終端鏡頭訂單。

聯一光的相對優勢

1. 位居CPO供應鏈前段，材料認證構成門檻

CPO／矽光子被動光學元件的品質，會受到玻璃折射率、均勻性與退火品質影響；一旦客戶對特定材料與製程完成認證，替換供應商的成本高、驗證時間也長。聯一光已承接特定高規玻璃材料，並進行高溫成型、精退火與毛胚加工，部分品項已進入出貨階段。

2. 料源掌握、交期與客製化能力

聯一光可取得多種國際光學玻璃材料，並依客戶需求調整尺寸、形狀與折射率控制；市場資訊顯示，其交期約2至3週。對少量多樣、急單或特殊規格的醫療、儀器、車載與CPO應用，這種供應彈性比單純追求大規模產能更有價值。

3. 應用分散，降低單一消費電子週期風險

聯一光目前的成長主軸並非手機鏡頭，而是醫療檢測、內視鏡、車載、無人機、機器人、儀器與瞄準鏡等利基應用；其中車載約占營收15%，醫療內視鏡約15%至20%。客戶數超過300家，也有助降低單一客戶砍單的衝擊。

4. 規模較小，但在利基市場更容易維持彈性

大型鏡頭廠擅長高階、大量、標準化的精密鏡頭製造；聯一光採取少量多樣與特殊規格接單，較適合產品生命週期長、客製要求高的工業與醫療市場。這使其不必直接陷入手機鏡頭的大規模價格競爭。

聯一光的相對劣勢與風險

1. 規模、資本支出與垂直整合能力不如大型同業

大立光、玉晶光、亞光等具備更強的精密模具、鏡片、鍍膜、自動化、組裝與客戶協同開發能力；若客戶需求從「毛胚材料」進一步要求整套元件甚至模組，聯一光可能需要依賴下游夥伴，議價權與可取得的附加價值相對有限。產業競爭也正由單一鏡頭規格，走向光學、感測、光通訊與系統整合。

2. 原料依賴度高，供應與成本是核心變數

光學玻璃原料是毛胚成本的大宗，而高規材料市場本身集中。聯一光的材料掌握是優勢，但也代表一旦特定玻璃材料供應偏緊、價格上漲，或客戶改變認證材料，毛利率與出貨都可能受影響。尤其稀土原料的成本波動，可能傳導至玻璃材料成本。

3. CPO仍是「認證到放量」的過渡階段

CPO題材提升了市場對聯一光的想像空間，但目前仍以小量驗證與前段材料出貨為主。公司對2027年的目標是CPO營收占比約10%、年貢獻約5,000萬元；這代表它有潛力成為新增動能，但短期尚不足以主導整體獲利。實際放量仍取決於客戶認證、良率、下游元件需求及資料中心建置節奏。

4. 同業也在搶進CPO高附加價值環節

大立光、玉晶光、先進光、亞光與揚明光等，皆在FA、FAU、V-groove、MT Ferrule、微透鏡或準直元件布局。聯一光的優勢是前段材料與精退火，但若後段廠商逐步整合材料、元件與封裝，或客戶傾向一站式採購，聯一光需要持續證明其材料品質、成本與交期不可替代。

投資上如何判讀競爭力

聯一光真正的競爭力，不是與大型鏡頭廠比誰的鏡頭技術更強，而是能否把「特殊玻璃材料取得能力＋精退火與毛胚加工＋快速交期」轉成持續性的高毛利訂單。

短期看醫療、車載與歐洲儀器訂單能否延續；中期看CPO材料從認證、小量出貨走向實質放量；長期則看其能否守住前段材料的技術與交期優勢，避免被更大規模、垂直整合更深的光學業者壓縮價值鏈位置。