恩德(1528) 的損益表

恩德近年的損益表呈現一個很明確的特徵：毛利率已有改善，但營收規模不足以支撐費用，且業外損益與稅務項目波動大，使最終獲利不穩定。因此，不能只看毛利率回升，就判定已完成轉機。

1. 最新一季：營收回升，但本業虧損擴大

2026 年第二季：

營收雖然較第一季增加、也略高於去年同期，但毛利率由 32.99% 下滑至 29.28%，使毛利金額僅增加約 1,063 萬元；同時營業費用維持在約 2.52 億元的高水位，導致本業仍虧損 2,404 萬元。換句話說，問題不是沒有營收，而是目前營收規模與毛利不足以吸收固定性的營運費用。

2. 上半年：營收成長，但獲利明顯惡化

2026 年上半年累計營收約 14.89 億元，較 2025 年同期的 13.31 億元成長 11.9%；然而，累計毛利率由 31.13% 降至 29.85%，營業損失擴大為 6,007 萬元，稅後損失為 1.15 億元，EPS 約 -0.60 元。

這是較需要留意的訊號：營收恢復成長，卻沒有轉化為獲利成長。

主要原因可拆成三層：

1. 毛利率下滑
   上半年毛利率年減約 1.3 個百分點，代表產品組合、報價、原料成本或專案認列結構，尚未帶來足夠的利潤貢獻。

2. 費用率上升
   上半年營業費用約 5.05 億元，占營收 33.9%，去年同期約 29.5%。其中推銷費用與管理費用增幅較大，顯示營收雖成長，但費用擴張更快。

3. 業外與稅務造成淨損放大
   第二季營業損失約 2,404 萬元，但稅後淨損達 8,612 萬元，差異主要來自業外支出與所得稅費用；因此，本業虧損雖然不算特別大，最終淨利卻更差。這也反映恩德的單季 EPS 容易受到非本業因素影響。

3. 放回近五年看：2022 年是高點，之後獲利結構轉弱

2021 年第三季曾出現單季稅後淨利逾 2 億元，但當季營業利益僅約 2,770 萬元，顯示那次獲利主要不是由本業全面性提升所支撐。真正較具參考價值的是 2022 年：毛利率約 29.6%、營益率 3.1%，代表在營收約 38 億元規模下，公司本業有機會維持小幅獲利。其後 2023 至 2024 年，營收尚在 36 至 39 億元，但營業費用未能有效隨營收調整，獲利轉差。

4. 本業損益的關鍵：損益兩平營收門檻偏高

以 2026 年上半年數字粗估：

• 毛利率：約 30%
• 營業費用率：約 34%
• 營業利益率：約 -4%

若毛利率維持約 30%，要讓本業接近損益兩平，營業費用率必須降至約 30% 以下；以半年約 5 億元的營業費用推估，營收需要達到約 16.8 億元以上 才較接近打平，也就是平均每季約 8.4 億元。

這不是精確預測，而是用目前成本結構反推的概念：恩德若無法讓單季營收較穩定地回到 8 億元以上，或同步壓低費用率，營業利益要穩定轉正並不容易。

5. 未來應如何解讀？

目前公司策略包括簡化決策與降低管理成本、強化銷售、擴增板式機械、台壓板、PCB 成型機與雷射切割機等產品線，並希望透過零組件設計及服務提高附加價值、維持高毛利。這些方向若能落實，對改善費用率與毛利結構都有幫助。

但就已公布的 2026 年上半年財報來看，轉機仍屬於進行中、尚未驗證完成的階段。後續可用三個條件判斷改善是否具持續性：

• 營收：單季能否穩定高於 8 億元，且不是只有單季專案認列。
• 毛利率：能否重回 30% 以上，最好維持在 31% 至 32% 的區間。
• 費用與業外：營業費用率能否回落至 30% 以下，以及業外虧損能否收斂；這兩項將決定營業利益能否轉正，也影響 EPS 是否再被侵蝕。

結論：恩德目前不是典型的營收衰退公司，2026 年上半年營收已恢復年增；但它也尚非獲利復甦公司，因為毛利率走弱、費用率偏高，加上業外與稅務波動，讓營收成長沒有反映到淨利。投資上應把重點放在「本業營益率是否連續轉正」，而非單看某一季淨利或 EPS 的跳動。