1506 正道 10/30 收盤價：9.49 元0 (0.0%)

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正道（1506）本業是金屬零組件製造，核心產品供應汽車、機車與部分工業用途，近年則積極發展系統櫥櫃作為第二事業。

1. 汽機車金屬零組件：主要營收來源

公司具備重力鑄造、鋁鍛造、CNC 精密加工等製程，主要生產：

• 引擎相關零件，例如活塞等
• 轉向、底盤與懸吊系統零件
• 鋁合金鍛件、鑄件及精密加工零組件
• 汽車、機車 OEM（原廠）與售後維修市場零件

這部分約占 2025 年營收 82%～87%，因此正道的基本盤仍與汽機車產業景氣、客戶拉貨，以及鋁材價格、匯率與海外工廠稼動狀況高度相關。

2. 系統櫥櫃：培養中的第二成長引擎

公司也跨入系統櫥櫃，與集團通路合作，提供從設計、板材裁切、製造到安裝的整合服務，主打環保板材、低甲醛與工廠預製施工。

這項業務的營收占比已由 2024 年約 12.8%，提升至 2025 年約 17%～18%；不過規模仍在擴張期，先前接近損益兩平，能否隨 B2B 裝修、建案、飯店與商用空間訂單放大而開始貢獻獲利，是市場觀察重點。

簡單說，正道不是純系統櫥櫃公司，而是以汽機車鋁合金與金屬零組件為主，並透過系統櫥櫃尋找營收與毛利結構的新成長來源。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

正道目前未發布 2027、2028 年的正式財測，市場資料中也沒有足以交叉驗證的多來源 EPS 預估；因此不適合將單一推算值當成未來兩年的獲利預測。公司在 2026 年 9 月法說會僅表示正與客戶協商反映鋁價成本，預期獲利逐步改善，但未提供漲價幅度、毛利率目標或年度 EPS 指引。

可確認的基準是：

未來兩年 EPS 的核心不是營收是否成長，而是三項變數能否改善：

1. 鋁價轉嫁速度：2026 年上半年鋁價急升，使第二季毛利率從第一季 17% 降至 11%，即使出貨成長，獲利仍轉虧。漲價協商若有效反映，EPS 才有修復空間。
   
2. 金屬加工產品組合：NASA 高溫鋁合金活塞、鋁鍛造輕量化零件具較高技術門檻；若高性能車、休閒載具與輕量化底盤件的量產占比提高，有助改善單位毛利。
   
3. 系統櫥櫃何時止損：此新事業目前仍受房市信用管制與需求疲弱拖累，若持續虧損，將限制金屬加工本業改善對整體 EPS 的貢獻。

因此，2027 年較可能是「成本轉嫁與新事業止損能否讓 EPS 回到穩定正值」的驗證年；2028 年才有機會進一步反映鋁鍛造輕量化新案與產能利用率提升。現階段以單一 EPS 數字估值，誤差會相當大。

正道的產業前景可分成兩條主軸看：汽機車金屬零組件是目前基本盤，系統櫥櫃則是仍在驗證獲利能力的第二成長曲線。

1. 汽機車金屬零組件：需求有韌性，但產業轉型壓力大

正道的金屬加工涵蓋鋁合金重力鑄造、鍛造、CNC 精密加工，產品應用於活塞、連桿、轉向、懸吊、底盤及工業設備零件；2025 年仍占營收約 82.4%，是公司營運的關鍵。

產業正面因素 - 汽車產業持續朝輕量化、電動化與高性能化走，高強度、輕量的鋁合金鑄鍛件仍有需求。 - 正道的產品不僅供應傳統汽車，也涵蓋機車、休閒車、船舶與工業設備；產品與客戶應用較分散，可降低單一車種景氣的衝擊。 - 供應鏈區域化有利於其馬來西亞據點。公司預期部分訂單因客戶分散中國生產而移往東南亞，若產能利用率提升，對營收及固定成本吸收較有幫助。 - 汽零產業中，較具成長性的價值主要流向電動化、智慧化與高附加價值零件；對傳統金屬件而言，能否受惠取決於是否切入輕量化、高性能或新車平台零件，而不是只看整體車市。

限制與風險 - 正道仍有不少產品與引擎、轉向、懸吊等傳統機械結構相關，長期要面對純電車減少部分引擎零件需求的結構轉變。 - 汽車 OEM 供應鏈競爭激烈，客戶會持續要求降價、品質與交期；原料價格、匯率、關稅及客戶庫存調整，都可能讓毛利率波動。 - 2025 年北美客戶曾受關稅與庫存調整影響而減少提貨，說明本業短期營運仍容易受外部景氣與供應鏈因素牽動。

2. 系統櫥櫃：有內需成長空間，但尚未完全跨過規模門檻

系統櫥櫃受惠於居家裝修從現場木作轉向工廠預製、客製化、施工速度與環保健康要求提高。系統櫃的優勢是施工較快、規格多樣、現場粉塵與甲醛問題相對可控，逐漸成為居家裝修的重要選項。

對正道而言，這項事業的意義不只是增加營收，而是降低對車用景氣循環的依賴：

• 2025 年系統櫃營收約 1.88 億元、占比 17.6%，較 2024 年的 12.8%提高。
• 平均月營收由 2024 年約 1,000 萬元升至 2025 年約 1,600 萬元，接近損益兩平；公司設定 2026 年轉虧為盈、以小幅獲利為目標。
• 公司從單純板材加工延伸至設計、丈量、裁切、封邊、安裝與驗收的一條龍服務，並瞄準設計公司、建商、營造商、飯店、醫院與企業裝修等 B2B 案源。若這類專案型訂單放量，營收規模與產能利用率改善速度可能較快。

不過，系統櫃市場也高度競爭，與房市交易、新成屋交屋及舊屋翻修景氣有關。正道目前仍在擴大客戶與產能利用率的階段，營收成長不等於獲利已經成熟；要看到毛利率回升、營業利益改善，才能確認新事業從題材走向實質貢獻。

綜合判斷

正道的產業前景屬於「本業穩定修復＋新事業放量驗證」：

目前頁面的財務風險也顯示，正道近期有毛利率、營業利益率與自由現金流偏弱的壓力。因此，較適合用條件式看待：若金屬加工受惠新案與東南亞轉單而改善，加上系統櫃在 2026 年確實由接近損平轉為穩定獲利，雙主軸才有機會帶動整體獲利結構轉強；反之，若新事業只有營收放大、未能改善固定成本吸收，對公司整體獲利的幫助將有限。

正道的競爭對手要依兩個事業來看。它不是車燈、保險桿等大型 AM 售後件廠的直接同質競爭者，而是以鑄造、鍛造與精密加工的汽機車結構件為本業；系統櫥櫃則屬後進者，競爭重點在製造效率、通路和安裝服務。

1. 金屬加工本業：競爭者與定位

廣義台灣汽車零組件同業包括東陽、廣華-KY、堤維西、耿鼎、江申等；但這些公司產品主要集中在外觀件、車燈、內外飾或 AM 碰撞件，與正道的活塞、連桿、轉向／懸吊件、鋁鑄鍛件並不完全相同。正道更直接的競爭壓力，來自國內外具鋁鑄造、鋁鍛造、CNC 加工能力的零件供應商，以及東南亞與中國的低成本製造商。

本業核心優勢

1. 利基製程與材料能力
   正道不是以標準化低單價零件為主，而是強調鍛造、鑄造與精密加工整合，特別適合高溫、高強度、輕量化需求。其耐高溫鋁合金活塞具差異化，且已有量產實績。

2. 國際車規與客戶驗證門檻
   汽車零件一旦進入原廠或一階供應鏈，品質系統、認證、開發與量產履歷需要長時間建立，並非價格最低就能替代。正道已具車規品質認證與多元車用、工業客戶基礎。

3. 應用分散
   除四輪車外，也供應二輪、休閒載具與工業設備，當單一車市疲弱時，理論上可由不同應用分散一部分景氣波動。

本業核心弱勢

1. 規模與獲利能力仍偏弱
   正道 2025 年金屬加工仍是營收主體，但公司整體獲利與毛利率的穩定度，明顯不及部分具大型 AM 通路、品牌、模具規模或高階車電布局的同業。這也反映在目前頁面所列的毛利率、營業利益率與自由現金流風險。

2. 產品結構轉型壓力
   活塞等產品與內燃機關聯較高；雖然混合動力車、重機、休閒車及工業引擎仍有需求，但電動車普及會改變傳統引擎件的長期需求。正道必須持續提高鋁鍛造結構件、非車用工業件或符合新能源車平台的產品比重。

3. 外部成本敏感度高
   鋁材、能源、人力、匯率與關稅變化，都會影響接單與利潤；2025 年北美客戶提貨減少即與關稅、庫存調整有關。

2. 系統櫥櫃：競爭者與定位

系統櫥櫃市場的競爭者包括大型連鎖系統家具品牌、區域型系統櫃工廠、室內設計公司與傳統木作團隊。正道的定位較接近「系統板材加工＋門板／桶身製造＋設計安裝整合服務」，而非已具全台強勢品牌與龐大門市網絡的成熟零售商。

系統櫃優勢

• 集團通路整合：可結合既有居家裝修相關通路資源，降低新事業從零建立客源與服務體系的難度。
• 工廠預製與一條龍服務：提供來料、進料加工，以及設計、丈量、加工、安裝到驗收的整合模式，有助縮短施工時間並提升品質一致性。
• 環保健康訴求：公司主打低甲醛、較低粉塵與揮發性物質的廠製工法，適合重視居住品質與商用空間規範的客群。
• 產品客製化：板材、門板和把手的選擇多，較有機會承接設計師、建商、飯店與企業裝修等 B2B 專案。

系統櫃劣勢

• 仍在規模經濟前期：2025 年系統櫃占營收約 17.6%，平均月營收約 1,600 萬元，雖接近損益兩平，仍未形成明顯獲利貢獻。
• 品牌與通路尚待驗證：系統櫃終端市場重視展示、設計口碑、施工品質與售後服務；成熟業者在品牌辨識、門市覆蓋與設計師網絡上通常更有優勢。
• 高度受房市與裝修景氣影響：新屋交屋、舊屋翻修和消費者預算都會影響需求；若以 B2B 專案為主，也需承擔案源集中、認列時點及應收帳款管理的風險。

綜合評價

正道的競爭力是「技術利基＋雙產地＋跨產業客戶＋集團資源帶來的新事業入口」，不是靠規模、品牌或高車電純度取勝。

• 在金屬加工，最值得肯定的是高性能鋁合金與鍛造能力；最需要驗證的是能否將技術優勢轉成穩定毛利，並降低對傳統引擎件的依賴。
• 在系統櫃，最重要的不是營收占比上升，而是 B2B 訂單能否使產能利用率跨過損益兩平、帶動毛利率與營業利益改善。
• 因此，正道相較大型車用 AM 龍頭或成熟系統家具品牌，屬於規模較小、轉型彈性較大，但執行成果尚待財報確認的公司。