1227 佳格 11/13 收盤價：25.75 元0 (0.0%)

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展望主軸：由民生食品走向健康營養

佳格後續策略不只是守住穀物、乳品與食用油的基本盤，而是提高專業營養、特殊營養與機能保健比重，藉高齡化、慢性病管理及預防醫學需求提升產品單價與毛利結構。

• 台灣將深化全齡營養、高蛋白、銀髮與特殊營養產品，並透過研發、科學驗證及醫療／專業通路提升品牌差異化。
• 中國已取得糖尿病特殊醫用食品資格，後續若能由醫院、處方與社區通路擴大滲透，將是較傳統油品更具附加價值的成長選項。
• 東南亞則透過數位健康合作、電商與在地供應鏈布局，尋找中長期的新市場動能。

短期重點仍是毛利率修復

近期營運焦點是讓營收成長轉化為本業獲利，而非依賴匯兌或投資收益。2026 年上半年營收年增 6.7%至 139.3 億元，但食用油與塑化包材成本上升，使毛利率降至 23%、營益率降至 4%。

公司下半年持續採取：

• 價格管理與費用控管，降低原物料上漲對獲利的侵蝕。
• 減少低效品類、提高高毛利健康營養品與高端油種占比。
• 透過製程優化、供應商多元化及供應鏈整合，改善成本與供貨穩定性。

真正的轉折訊號，是毛利率與營業利益率能否同步回升，而不只是 EPS 因業外項目增加。

中國油品轉型是最大變數

中國市場仍是佳格成長與獲利修復的關鍵，但油品事業面對原料價格、內需競爭與通路費用壓力。公司方向是降低對單一葵花油的依賴，擴大菜籽油、玉米油、高端油種與電商、下沉市場通路，同時評估上游價值鏈整合。

若多元油種與高端產品能提升毛利，且特殊營養品建立醫療通路，中國市場有機會從成本拖累轉為成長來源；反之，原油成本高檔或消費競爭加劇，仍會壓抑整體獲利品質。

投資上應驗證的三項成果

佳格的中長期故事具備健康營養轉型與穩定配息基礎，但市場會更重視執行成果。

• 高毛利新品占比：蛋白、機能保健、特殊營養是否對營收與毛利率產生可量化貢獻。
• 中國獲利改善：油品組合調整與費用效率能否抵銷原料波動。
• 資本效率提升：ROIC、ROE、自由現金流與營業利益率是否隨轉型改善。

若上述指標逐季轉佳，佳格可從防禦型食品股逐步獲得健康營養成長的評價；若本業利潤持續偏弱，則較適合以殖利率與資產價值角度看待。

目前已掌握公司對中國油品成本改善、產品組合升級與特醫食品布局的說法；但「未來兩年 EPS」需要以最新歷史獲利與市場預估交叉確認，因此再補抓近年 EPS 與可取得的前瞻資訊。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

佳格的競爭定位是「健康營養食品品牌商」，核心戰場涵蓋穀物、乳品、食用油、保健與特殊營養品；其中台灣市場以品牌與通路覆蓋取勝，中國市場則以多力葵花油與特醫／營養產品尋找成長。

主要競爭對手

佳格在台灣的核心品類市占居前，旗下桂格、福樂、得意的一天等品牌合計覆蓋約 88.1% 台灣家戶；2026 年前九月，集團產品營收以食用油與調理食品占 58% 最大，乳品與穀物占 23%，保健及特殊營養品占 14%。

佳格的主要優勢

1. 多品類健康品牌矩陣完整

佳格不像只經營單一食品品類的公司，而是同時擁有：

• 桂格：燕麥、穀物、成人奶粉、保健與特殊營養。
• 福樂：鮮乳、機能乳、優酪乳、優格與起司。
• 得意的一天：葵花油、橄欖油、芥花油、酪梨油與調理食品。
• 天地合補、康研家、完膳：保健飲品、營養補充與特殊疾病營養。
• 多力、樂奔拓：中國食用油與醫療／營養食品。

這種產品線使佳格能掌握從日常飲食、機能補給到銀髮與疾病營養照護的需求，也降低單一產品或單一通路變化造成的衝擊。台灣事業中，乳品與穀物占營收 47%、保健與特殊營養占 32%、食用油與調理食品占 21%，結構相對均衡。

2. 在台灣具強品牌信任與品類領導地位

佳格在台灣不是以低價競爭為主，而是建立在健康、安全、機能性與長期品牌認知上。桂格在沖調穀物、穀物飲、成人機能奶粉及保健飲品居領先地位；福樂在機能牛乳與優格具市場基礎；得意的一天則為食用油重要領導品牌。

對食品業而言，這種優勢的意義在於：

• 可透過新品與配方升級維持定價能力。
• 能進入量販、超市、超商、藥局、醫療等多元通路。
• 在原料上漲時，較有機會透過產品組合、規格調整或品牌溢價吸收部分成本。
• 健康食品認證、特殊營養品認證與食品安全制度，能提高新競爭者建立信任的難度。

3. 高齡化帶動保健與特殊營養需求

佳格的長期成長優勢不在傳統麥片或食用油，而在保健、機能與特殊營養食品。台灣進入超高齡社會後，高蛋白、肌力、糖尿病、腎臟、腫瘤及管灌營養等需求增加，佳格以完膳系列切入醫療與疾病營養市場。

特殊營養品比一般食品更重視配方、法規認證、醫療專業背書與通路合作，競爭門檻相對高。佳格的完膳系列已涵蓋均衡、糖尿病、腎臟、腫瘤與管灌營養，能將品牌優勢由一般消費食品延伸至更高附加價值市場。

4. 台灣本業的費用效率已有改善

2026 年上半年，佳格台灣事業營收約 66.43 億元、年增 2.2%，營業利益約 9.98 億元、年增 31.6%，營業利益率提升至 15%。改善主因是行銷與管理費用控制，而非單純靠價格上調。

這代表佳格的短期競爭力除了品牌，也來自通路促銷投放更精準、產品集中度提升，以及淘汰低效率品項。若後續高毛利保健與特殊營養產品占比提高，台灣本業的獲利結構有機會比傳統食用油業務更穩定。

5. 商用油與 B2B 通路提供新增量

佳格已建置 18 公升商用油產線，開始切入連鎖餐飲、鮮食、航空空廚與醫療餐飲等客戶。這讓得意的一天從家庭零售用油，延伸到商業餐飲與食品加工需求。

相較只依賴家庭消費的品牌油品業者，B2B 的好處是單一客戶採購量較大、需求較穩定，也能透過油品、乳品、穀物與調理食品交叉供應，提升客戶黏著度。不過商用市場的議價能力通常較弱，對成本控管與供貨穩定性要求更高。

佳格的相對弱勢與風險

1. 食用油原料波動是最直接的獲利風險

佳格營收最大品類仍是食用油與調理食品，因此對葵花油、玉米油、棕櫚油、匯率、海運費與地緣政治高度敏感。

中國食用油事業在 2026 年上半年營收成長 14.5%、銷量成長 12.8%，但因葵花油原料成本偏高，毛利率約下滑 8 個百分點。

這凸顯佳格的競爭限制：即使品牌與銷量成長，若原料成本上漲速度快於價格轉嫁，營收成長未必能轉化為獲利成長。相較大統益、福懋油等具壓榨、原料採購與加工規模的業者，佳格更偏向品牌油品與終端銷售，原料成本控制的難度較高。

全球新季葵花籽產量預估增加約 15%，中國也增加葵花籽油期貨等避險工具，成本壓力預期在 2027 年第二季後逐步緩解；但原料報價、採購與海運仍有時間差，短期毛利修復不會立刻反映。

2. 中國市場競爭激烈，且近半營收來自中國

2026 年前九月，中國約占佳格集團營收 49%，與台灣的 47% 接近。

中國市場的優勢是規模大，但問題在於食用油屬成熟且高度競爭品類。金龍魚、魯花、福臨門等大型品牌在採購規模、通路深度與價格競爭上都很強。佳格的多力選擇維持價格紀律、不積極參與削價競爭，對品牌形象與長期毛利是正面策略，但在消費疲弱、平台促銷加劇時，可能犧牲部分市占或營收成長速度。

中國佳格上半年雖有油品銷量成長，但受到原料成本拖累，獲利仍為虧損；因此，中國市場目前較像「有營收規模、但獲利品質待改善」的事業體。

3. 與統一相比，通路掌控力較弱

佳格擁有強品牌，但沒有統一超商、量販、物流與會員系統這類自有大型零售通路。這使佳格更依賴量販、超市、便利商店、電商與藥局等外部通路。

在零售通路集中化、通路自有品牌增加的環境下，品牌商可能面臨：

• 上架費、促銷費用與通路抽成增加。
• 通路自有品牌以較低價格搶占貨架。
• 電商平台促銷常態化，壓低價格與毛利。
• 消費者轉向低價替代品時，品牌忠誠度受到考驗。

佳格可透過健康 GO 等數位平台與會員經營提升直接觸及消費者的能力，但整體規模仍不及具零售通路控制力的大型集團。

4. 乳品業務面臨進口乳與價格競爭

福樂的機能乳與優格具有差異化，但鮮乳與一般乳飲品市場正面臨國產乳、進口液態乳、還原乳與通路自有品牌競爭。統一、味全、義美與光泉等對手在品牌、冷鏈、乳源或通路上各有優勢。

佳格的強項是將乳品與高蛋白、優格、營養補給結合，降低陷入純鮮乳價格戰的風險；但若消費者更重視價格，或進口乳品持續壓低市場價格，冷藏乳品業務的成長與毛利仍可能受限。

5. 東南亞與中國特醫食品仍處投資期

佳格在星馬建立健康內容電商平台與新營養保健品牌，並以腸道與代謝健康為初期切入方向；同時在中國發展樂奔拓特醫食品。這些布局符合長期健康營養趨勢，但短期都需要建立品牌信任、取得醫療或專業通路認可，並承擔初期行銷成本。

公司預期東南亞健康食品需要約 3 至 5 年建立市場基礎，短期不以大規模營收或獲利為目標。

因此，這些新事業較適合視為中長期成長選擇權，而不是短期獲利引擎。

與主要同業的比較

整體判斷

佳格的護城河是台灣健康食品的品牌信任、多品類布局、穀物／保健／機能乳／油品的領導地位，以及切入特殊營養市場的能力。其優勢並非低成本製造，而是把營養、健康、安全與便利性做成可延伸到不同年齡層的品牌組合。

最需要留意的弱點則是食用油原料波動、中國市場獲利承壓、外部通路依賴度高，以及新市場投入初期對費用的影響。

目前股價 25.75 元，近四季 EPS 為 1.35 元、本益比約 19 倍、股價淨值比約 1.29 倍、殖利率約 5.2%、近四季 ROE 約 6.81%。市場對佳格的評價重點，將取決於中國油品毛利能否隨原料回落而修復，以及台灣的保健、特殊營養與商用食品能否提升整體獲利結構。