1220 台榮 10/27 收盤價：10.7 元0 (0.0%)

追蹤

台榮（1220）是一家以玉米加工與飼料為核心的食品原料公司，主要可分成三大事業：

1. 果糖事業

   • 生產高果糖糖漿，主力產品包括 F-42、F-55。
   • 主要供應國內飲料廠、食品加工業與手搖飲供應鏈。
   • 果糖是公司重要營收來源，2024 年約占營收 42.2%。

2. 玉米澱粉與副產品事業

   • 進口玉米後進行濕磨與加工，生產食用玉米澱粉，並將副產品延伸為玉米筋粉、玉米麩皮、玉米胚芽、玉米浸漬液等。
   • 玉米澱粉供應給食品、飲料、造紙與飼料等客戶；副產品也可回到飼料或其他食品原料用途。
   • 這項業務是「玉米深加工」題材的基礎，因為澱粉還可延伸至麥芽糖、葡萄糖、食品添加物、化工澱粉及食用酒精等產品。

3. 畜產與水產飼料事業

   • 生產豬、雞、鴨等畜產飼料，以及魚、蝦、鰻等水產飼料。
   • 飼料事業約占 2024 年營收 33.9%，產品銷售與國內畜牧、養殖景氣連動。

簡單說，台榮的商業模式是：進口玉米與其他原料 → 製成高果糖糖漿、玉米澱粉及副產品 → 同時供應食品業、飲料業、造紙業與養殖業。

目前市場關注的轉型方向，則是把既有玉米澱粉加工能力往更高附加價值的深加工產品延伸，例如食用酒精。公司已取得酒製造業許可，日產 3 噸的食用酒精廠正進行試運轉與調合酒市場評估；這條產品線若能擴大量產，才可能讓公司降低對成熟果糖與飼料市場的依賴。

台榮目前可分成「合併營收結構」與「本業產品組合」兩種角度看，兩者占比不同，主因是子公司禾榮的海產貿易收入也納入合併營收。

也就是說，若以 2025 年合併報表來看，海產貿易、飼料與果糖各約占三成，是營收三大支柱；玉米澱粉與其副產品占比約一成。

不過，若聚焦台榮本業、排除海產貿易的影響，2025 年產品組合則為：

本業中，飼料與果糖合計約 84%，因此公司短期營收與獲利仍高度取決於飼料需求、飲料與食品業拉貨，以及玉米、魚粉、匯率與運費等原料成本變化。澱粉雖然目前占比相對小，但它是後續延伸食用酒精及其他玉米深加工產品的核心基礎。

以 2026 年第一季單季來看，組合則是飼料 32%、糖類 30%、玉米澱粉 15%、其他 23%；單季「其他」比重提高，顯示各季產品與貿易收入認列節奏可能波動，因此判讀長期結構時，年度資料較具代表性。

台榮後續展望可分為「短期獲利修復」與「中長期玉米深加工轉型」兩條主線。公司尚未提出明確的全年營收、獲利財測，因此較適合用條件式判斷追蹤。

短期：旺季有助營收回升，但成本與利差仍是關鍵

2026 年第一季合併營收 7.2 億元、年減 5.3%，每股虧損 0.17 元，主因是飼料與澱粉糖產品利差受壓，加上傳統淡季影響。不過 4 月營收回升至 3 億元、年增 12.9%，隨飼料需求回暖及夏季飲料旺季帶動果糖需求，下半年營收有改善機會。

但台榮的原料高度仰賴進口，玉米、魚粉等進口原料占進貨成本逾六成，因此玉米價格、美元匯率、海運運費與能源價格仍會直接影響毛利率。若成本走高而產品售價無法即時轉嫁，營收回升不一定代表獲利同步改善。

中長期：從傳統原料供應商轉向玉米深加工

公司的核心策略是將玉米價值鏈向下延伸：

玉米粉碎做飼料 → 玉米濕磨製澱粉 → 澱粉糖化製糖類 → 澱粉漿延伸食用酒精與酒類

這代表台榮希望降低單純販售飼料、果糖與基礎澱粉的比重，逐漸提高附加價值產品占比。若食用酒精、澱粉衍生品或工業用途產品能順利商業化，才有機會改善目前受大宗原料價格與成熟市場競爭制約的獲利結構。

食用酒精：題材具想像空間，但尚非短期獲利主力

食用酒精是市場最關注的新產品線。公司規劃由玉米澱粉延伸至食用酒精與酒類，已具備試運轉基礎，但後續仍須觀察產品認證、客戶開發、實際出貨量與產能利用率。

因此，現階段較合理的定位是：食用酒精提供中長期選擇權，而非已可直接反映在當期獲利的成長引擎。其對公司價值的影響，取決於能否從試產與市場評估，走到穩定量產及具規模的營收貢獻。

營運效率：智慧製造、採購分散與綠能布局

公司也同步推動幾項提升體質的措施：

• 導入智慧數位化工廠，提高生產、營運與資源使用效率。
• 建立更多元的原料供應來源與彈性採購策略，降低單一產地或行情波動的風險。
• 利用雲林、高雄廠區土地與廠房推動太陽能等綠能應用，降低長期能源與碳排成本。
• 飼料事業持續優化產品組合與客戶結構；澱粉則朝食品以外的紙業等工業用途拓展。

展望結論

台榮目前處於本業修復與轉型投資並行的階段：

• 較正面的情境：飼料旺季與果糖夏季需求帶動出貨、玉米與運費成本平穩，且澱粉與高值化產品的銷售增加，營運槓桿便可能逐步浮現。
• 需要留意的情境：國際玉米、魚粉或運費上漲，果糖市場持續價格競爭，或食用酒精商業化進度不如預期，則獲利改善可能落後於營收復甦。

判斷後續展望，最重要的不是只看「玉米深加工」題材，而是觀察毛利率能否回升、營業利益是否轉正、食用酒精與澱粉衍生品是否開始形成可量化營收。

台榮所處的產業可視為「食品原物料加工＋飼料＋玉米深加工」的組合。整體不是高成長型產業，但具民生需求支撐；未來成長關鍵在於能否從成熟的果糖、飼料與基礎澱粉市場，延伸到高附加價值應用。

1. 飼料產業：需求穩定，但競爭與成本壓力大

畜產、水產飼料屬於民生與養殖剛需，需求通常較具防禦性；台灣養殖業集中在中南部，也提供穩定的基本市場。不過，飼料屬成熟產業，產品差異化有限，業者之間競爭激烈，原料上漲時不一定能完全轉嫁給客戶。

玉米、大豆粕、魚粉、匯率及海運費，是左右飼料業獲利的核心變數。2026 年全球穀物供應相對充足，但地緣政治、油價上升、散裝運費與極端氣候，仍可能帶來成本波動。對台榮而言，飼料前景並非取決於市場規模快速擴大，而是取決於配方技術、採購成本、產品組合與客戶結構能否守住利差。

2. 果糖市場：寡占穩定，但長期需求成長有限

果糖主要應用在飲料、手搖飲、食品加工與烘焙等市場。台榮在國內高果糖糖漿具一定市場地位，產業有既有客戶與供應穩定性優勢；但台灣內需市場成熟，加上健康、減糖趨勢持續，果糖需求不容易出現長期高成長。

因此，果糖業務的重點是夏季飲料旺季、客戶拉貨量、產品價格，以及玉米成本是否有利，而不是擴產帶來的大幅成長。2026 年第一季飼料與糖類產品利差均受壓，反映成熟市場中售價競爭與成本轉嫁能力仍是獲利挑戰。

3. 玉米澱粉：應用廣，但面臨進口替代品價格競爭

玉米澱粉的用途比果糖更廣，可供應食品、飲料、飼料及造紙等工業應用。產業機會在於食品加工需求穩定，且工業用途有助於擴大終端市場。

不過，基礎澱粉產品也會受到進口替代品的價格影響，例如樹薯澱粉等。當進口產品價格偏低時，國內業者的報價彈性與利差都會受到壓抑。因此，澱粉事業的長期價值，較多來自往變性澱粉、糖化產品、食用酒精等衍生品升級，而非僅依靠基礎澱粉出貨成長。

4. 玉米深加工：產業升級的主要機會

玉米深加工的邏輯是把同一原料做更完整利用：

• 玉米粉碎：飼料
• 玉米濕磨：澱粉
• 澱粉糖化：果糖、麥芽糖等糖類
• 澱粉漿延伸：食用酒精、酒類及其他衍生應用

這種垂直整合可提高原料利用率，也有機會將營收從低附加價值的大宗原料加工，逐步轉向高附加價值產品。食用酒精可應用於食品、醫療、製藥、清潔與部分工業領域，具有市場延伸性；但是否成為實際獲利動能，仍要看產品認證、客戶導入、量產規模與資本支出效益。

5. 產業結論：穩定需求、波動獲利、轉型決定上限

台榮所處產業具備三個特性：

整體來說，這是本業需求穩定、但獲利循環性高的產業。對台榮而言，玉米價格回落、台幣走強與運費下降，通常有利毛利率；反之，原料與運輸成本上升又無法及時調價，獲利就容易被壓縮。真正能改變長期評價的，會是玉米深加工與食用酒精等新品能否從題材走向規模化營收。