財訊特刊 - 三個財務指標，揭開虛有其表的公司

如果你已經檢視了公司的獲利能力，確認公司的獲利能力沒有問題。接下來，則是要確認公司的財務體質是真的健康，或只是虛有其表罷了。要檢視公司的財務體質，只要按照以下三步驟逐一檢視即可：

一．獲利含金量是否長期大於80~100%？

獲利含金量 = 營業現金流入/稅後淨利 * 100%

稅後淨利代表公司帳面上的獲利，而營業現金流入則是代表公司的本業活動實際帶入了多少「現金」。所以獲利含金量，即代表公司帳面上每獲利一塊，實際上到底帶來多少比例的現金？這個值只要長期大於80~100%，代表公司的獲利的含金量高，有真的帶來現金；若長期低於80~100%，則代表公司獲利含金量低，帳面上的獲利只是虛有其表罷了。我們來看正面與負面的案例：

(1) 正面案例：台積電(2330)

台積電是全球晶圓代工龍頭，競爭力自然不在話下，2007~2014年ROE均維持在18%以上，獲利表現相當優秀。獲利雖然不錯，但問題是含金量高嗎？只要觀察台積電的獲利含金量即可。台積電的獲利含金量在2007~2014年，都維持在140%以上，遠高於我們設定的長期大於80~100%的水準，代表台積電獲利的含金量相當高，並沒有應收帳款、存貨等相關問題。

(2)負面案例：揚華(4703)

揚華在今年6/16日，因涉嫌以假交易美化財務報表，遭地檢署調查並協同調查局搜索，全案朝向違反證券交易法偵辦。消息曝光後，揚華的股價從47.6元一路崩跌至4元以下，甚至在8/19號已停止交易。此案爆發後，牽連的上市櫃公司數目如滾雪球般增加，包括宇加、佳營、百徽、駿熠電等，都被檢調懷疑配合揚華作假帳衝營收的情況。

若只觀察揚華的損益表，會覺得似乎相當不錯，2011年轉虧為盈後EPS一路飆升，2014年已達4元，股價更在2013年就創下近130元的天價，是十足的轉機股。

然而，若我們觀察揚華獲利的含金量，會得到完全不同的結論。揚華的獲利在2012年起出現大幅成長，但有趣的是，揚華在2012~2014年間，獲利含金量不但沒有達到我們要求的80~100%，甚至連續三年獲利含金量都是負的。這代表公司雖然帳上有獲利，但實際上並沒多少現金流入。

為何會有這種現象呢？看資產負債表就知道了。原來在2012~2014年這段期間，揚華的應收帳款大幅增加，2014年底的應收帳款竟是2011年底的18倍！這段期間揚華的營收雖然也是大幅增加，但這樣的應收帳款增幅是正常的嗎？只要再參考應收帳款週轉天數即可。

從應收帳款週轉天數可發現，2011年底只有不到80天，但2012~2013年持續上升，2013年底已升至130天以上，代表揚華的應收帳款上升速度是比營收上升速度還要快的。

最後我們再幫大家整理一下，先檢查公司的營業現金流量是否長期大於80~100%，若沒有，再進一步從資產負債表確認成因，若成因是應收帳款大幅膨脹，就代表公司存有作帳的風險，投資人就應避開。

二．自由現金流入是否長期大於0？

自由現金流量 = 營業現金流入 – 投資現金流出

公司的營業現金流入沒問題，算是通過第一步的檢驗，第二步則是要確認公司是否有投資過多的現象？若公司的投資現金流出大於營業現金流入，那麼公司的自由現金流量就會小於0，也就是代表公司出現過度投資現象。若公司長期自由現金流量都小於0，代表公司長期入不敷出，短期內可能不會出狀況，但未來只要營收成長動能下滑，公司的獲利就可能出現大幅衰退。我們來看正面與負面的案例：

(1) 正面案例：中華電(2412)

中華電因為每年都要購買當多的電信設備，投資現金流出都不小，但因為本業收入穩定，營業現金流入都大於投資現金流出，所以自由現金流入在2007~2014年都大於0 ，代表中華電並沒有入不敷出的過度投資現象，是家經營穩健的公司。

(2)負面案例：F-TPK(3673)

F-TPK是蘋果的觸控模組供應商，2009~2012年EPS持續飆漲，2012年EPS已超過40元！不過由於2013年起，F-TPK的獲利持續下滑，2014年EPS只剩不到1元，2015年上半年已連兩季虧損。F-TPK的獲利會大幅衰退，主要當然與蘋果iPhone捨棄F-TPK的G-G type觸控技術，改採in cell技術有關，但近兩年F-TPK摔這麼慘，是否與過度投資有關呢？

我們先檢查F-TPK的獲利含金量，發現F-TPK的獲利含金量在2009~2013年間都維持在80~100%以上，代表F-TPK並沒有像揚華一樣的應收帳款問題，不像是有假交易的狀況。

雖然F-TPK的營業現金流入沒問題，但問題是投資現金流出太大了，在2010年過後，每年的投資現金流出都大於營業現金流入，導致公司的自由現金流量每年都是負值！這種過度投資的現象，公司業績好時沒有人會注意到，一旦公司業績轉差，過度投資產生的高額折舊費用就會侵蝕掉公司的獲利，嚴重時甚至就會出現虧損了。

三．公司的長短期金融借款負債比是否大於40%？

若公司通過前兩步驟的檢驗，代表公司近期應沒有應收帳款、過度投資等問題。但若公司在更早之前可能因經營不善而虧損連連，出現了債台高築的狀況，那麼就算近幾年狀況轉好，仍可能存在著經營風險的！

要觀察公司是否有債台高築的現象，長短期金融借款負債比是比單純看負債比更好的指標，因為「負債」可能是欠供應商的錢，不代表經營風險，而「長短期金融借款」則是公司欠金融機構的錢，是要還利息的，自然代表著較高的經營風險。一般來說，若長短期金融借款大於40%，代表公司存在著較大的經營風險。我們來看看正面與負面的案例：

(1) 正面案例：鴻海(2317)

鴻海近年來獲利能力無庸置疑，ROE多在15%上下，若觀察獲利含金量與自由現金流量，可發現都沒什麼問題。不過若從負債比來看，2010年後都維持在60%以上，是否代表鴻海有經營風險呢？

若從長短期金融借款負債比來看，鴻海的長短期金融借款負債只占總資產不到20%，代表鴻海大部分的負債並不是欠金融機構的，而是欠供應商的負債，也就是說鴻海並不是真的需要借錢，而是利用其產業地位來拉長對供應商的應付帳款天數。

(2) 負面案例：力特(3051)

力特是偏光板製造商，2007~2011年大幅虧損，但2012年起轉虧為盈，股價也從不到2元一口氣漲破15元，也是十足的轉機股。不過2015年起，獲利又出現衰退狀況，股價也呈現了腰斬的跌幅！為何會如此呢？

若觀察力特近三年的獲利含金量與自由現金流量，可發現問題並不大，只有在2014年表現較差。那力特的負債狀況呢？力特在2007年由於持續虧損，負債比不斷攀升，2011年甚至飆破了95%！往後幾年力特轉虧為盈並償還負債，負債比也下降些，但仍高於80%。

力特的負債是欠銀行的債還是欠供應商的呢？只要觀察力特的長短期金融借款負債比即可，此數值在2010年後都高於80%，代表公司所有負債幾乎都是欠金融機構的負債，是需要還利息的！這些利息費用是否對公司造成壓力？只需要觀察利息保障倍數即可。

力特在2012年轉虧為盈後，利息保障倍數開始攀升，但就算以賺的最多的2014年來看，公司整年賺的錢還不到利息的4倍！也就是說，公司的獲利只要再轉差，光是利息費用就可能讓公司喘不過氣了！

以上三步驟就是檢視公司財務體質的重要方法，投資人只要按照步驟做，就可以過濾掉財務體質不佳的公司囉！