智富專欄 - 投資人的夢靨：資產減損

宏碁還沒從2011年的蘭奇辭職、歐洲庫存的風暴中復原過來，最近又了大事。宏碁於今年11/5公佈第三季財報，除了本業繼續虧損25.7億外，又提列了無形資產損失99.43億元，導致單季EPS為慘不忍賭的-4.82元，創歷史新低，公佈消息隔天股價直接跳空跌停，宏碁的投資人又一次受重傷。宏碁到底出了什麼問題？我們可以從財報事先看出端倪嗎？

以台灣現行制度來，公司每一季都要公佈財報，若財報結果不如預期，就會變成「財爆」了，股價因此下跌的機會相當大。財報結果會不如預期，最常見的原因就是公司的本業獲利不如預期，此外還有像匯兌損失、轉投資損失等業外虧損，但其實這些情況都較容易預期。不過另一種情況-資產減損，就讓人有點摸不著頭緒，公司可能經營的好好的，但突然就爆出大筆資產減損，股價也可能應聲大跌。

究竟，投資人有沒有辦法藉由財報分析，提前知道公司可能會認列大筆資產減損呢？

當然是可能的。
一般來說，固定資產與無形資產較容易提列資產減損。所謂的固定資產，就是公司買「有形」的生財器具，像是設備、廠房等，這些設備與廠房都有使用年期，而公司會把購買固定資產的錢，平均攤到固定資產的使用期限內，成為當期的折舊費用。而無形資產與固定資產的概念類似，差別在於無形資產是「無形」的，像是特許權(如4G經營執照)、專利、商標、著作權、商譽等，而這些無形資產大部分也要在每期提列成本，但不像固定資產叫折舊費用，而是叫攤銷費用。

那麼，這些固定資產與無形資產，為什麼會需要做資產減損呢？原來，這些資產都是公司向外購買或是自己花大錢研發的，公司預期這些資產可以為公司帶來獲利，不過一旦公司發現這些資產無法為公司帶來帳麵價格以上的獲利時，公司就要為這些資產提列資產減損。

瞭解資產減損的原因後，接下來更重要的是要瞭解，公司什麼時候會提列資產減損呢？我們為大家整理三個常發生的資產減損時機：

1．當獲利不佳的公司更換領導人後，可能提列資產減損：

當獲利不佳的公司更換領導後，由於新領導人必需把先前人的「爛帳」清一清，改革的績效才會顯現在未來的財報上，所以當公司更換領導人時，常常是認列資產減損的時機。

二線IC封測廠典範(3372)今年3月新董事長上任，由於公司長期虧損，公司經過了半年多的組織改造，並於第三季認列了固定資產減損約2.5億，導致公司EPS創下歷史新低，每股虧損1.01元。

圖一：典範的EPS走勢圖

註：統計時間2008.01.01~2013.09.30
資料來源：財報狗

這種新領導人上任時提列的資產減損，雖然讓當季的EPS變得很難看，但由於資產減損後，後續折舊成本也會大幅降低，故公司的短期獲利表現將會逐漸好轉。雖短期會好轉，但長期來看公司的獲利狀況還是要回歸公司的長期競爭力。

2．獲利佳但自由現金流長期小於零，當獲利衰退時，可能提列資產減損：

長期虧損的公司，由於資產創造獲利的效果差，故提列資產減損自然不讓人意外，如上面提到的典範、四大慘業等，都曾經認列鉅額虧損。但你知道，長期賺錢的公司，也可能會認列資產減損嗎？F-TPK從2010年掛牌上市後就沒虧過錢，但公司10/31時在公佈第三季財報，EPS從前季的近10塊衰退至3塊左右，同時公佈可能於第四季認列設備減損與轉投資減損達17-22億元。消息公佈後，F-TPK股價也從206.5元下跌至最低點153.5元，跌幅高達25%。長期獲利的公司，會提列這麼大筆的設備減損與轉投資減損呢？

圖二：F-TPK(3673)的獲利大能力幅衰退

註：統計時間2010.01.01~2012.9.30
資料來源：財報狗

原來，TPK雖然長期賺錢，但自由現金流卻長期小於零，代表公司把賺來的現金全部拿去投資還不夠，有過度投資的嫌疑。這些鉅額的設備和轉投資，在公司的業績開始轉差時，就有可能會認列資產減損。

圖三：F-TPK(3673)自由現金流長期小於0

註：統計時間2008.01.01~2012.12.31
資料來源：財報狗

3．商譽佔公司總資產超過10%，需要隨時警戒：

商譽是最差的資產，只要商譽佔公司總資產的10%以上，投資人都需保持警戒。公司在採取併購時，若成交價格高於被購買公司的淨值，多出來的部分就必需認列成購買公司的「商譽」。也就是說，「商譽」其實不像其它有形無形的資產，如廠房、設備、專利、特許權等，有創造獲利的能力，「商譽」反而像是一種包袱，只有佔公司的總資產比重過高，投資人就必需小心。

IC設計公司聯陽，2011年前每季都賺錢，但2011第四季卻爆出無形資產的商譽減損達24.58億，造成EPS達-11.95元，並成為2011EPS最低的公司。其實只要看過聯陽的資產負債表，就可以發現聯陽的一個大問題：商譽竟然佔總資產的38.8%！原來，聯陽在金融海嘯前曾以高價併購了一些IC設計小公司，但這些小公司近來獲利狀況也不佳，所以公司就必須提商譽減損。

圖四：聯陽(3014)的EPS走勢圖

註：統計時間2008.01.01~2012.12.31
資料來源：財報狗

其實，聯陽商譽佔總資產過大的問題一直存在著，但為什麼是在2011第四季提列？老實說，沒人知道。所以，只要看到商譽佔總資產過重的公司，都需要注意。像我們開頭講的例子-宏碁(2353)也是，商譽佔總資產高達11%，遠高於競爭對手-華碩(2357)的1%，宏碁也於2013年第三季提列了99.43億的商譽、商標等無形資產減損。

圖五：宏碁(2353)的EPS走勢圖

註：統計時間2008.01.01~2013.09.30
資料來源：財報狗

最後提醒大家，並不是只有固定資產和無形資產會減損，只要在觀察資產負債表時，發現某項資產佔總資產比重過大，都需要深入研究。舉個例，鮑魚大廠歐聖於2011年提列20億的資產損失，不但讓股價下跌，甚至慘遭下市的命運。歐聖損失的是什麼資產？生物性資產，也就是鮑魚。鮑魚死了，股東的心也跟著死了。

P.S.
1. 文章圖表來源：財報狗
2. 以上文章刊於智富月刊12月號