為什麼 ROE 不是越高越好？（甚至越高越不好！）

許多基本面投資人會把 ROE 看作是最重要的指標，只買 ROE 高的公司，或是看到 ROE 在成長就進場投資。但我們今天要跟你分享的是：只看 ROE 數字不但沒辦法幫你賺錢，甚至可能會讓你虧錢！

ROE (股東權益報酬率) = 稅後淨利 / 股東權益，ROE 在評估企業為股東創造獲利的效率。ROE 越高，代表公司為股東賺回的獲利越高。

這篇文章分為三個部分：

1. 數據會說話，買 ROE 高的股票，報酬率真的好嗎？
2. 為什麼買 ROE 高的股票反而賺不到錢
3. 如何正確的使用 ROE

一、數據會說話，買 ROE 高的股票，報酬率真的好嗎？

我們先來看看，如果我們在去年五月的第一個交易日，買進當時看到 ROE 最高的 20 間公司（當時你能看到的最新資料就是 2015 年年報），持有一年以後，報酬率會多少。

總共是 7.9%，看起來還不錯？

不過若是買進 ROE 為正，但數字最低的 20 間公司呢？

答案是 27.2%，比買 ROE 最高的那一群，賺的錢多了 2.44 倍！

甚至如果我們買 ROE 為負，表現最差的那 20 間公司：

買進所有上市櫃公司 ROE 最差的 20 檔股票，持有一年以後報酬率都有 28.1%，遠比 ROE 最高的 20 檔股票還要好！

也許你會覺得只看 20 檔股票太少了，所以我們再來看看 50、100 檔的狀況：

答案是一樣的，買進 ROE 高的公司，不但投資報酬率遠低於 ROE 低的公司，甚至低於 ROE 為負的公司。

在這段期間內，當初挑選 ROE 大於 20% 的那些公司，買進持有一年賣掉的報酬率是 7.52%，但所有股票的平均是 20.01%。也就是說 2016 年 5 月的時候，你買進 ROE 大於 20% 的公司，不如買那些 ROE 小於 20% 的公司賺得更多。

二、為什麼買 ROE 高的股票反而賺不到錢

看完了實際的報酬率數字，接下來我們要來探討，為什麼買 ROE 高的股票，報酬率反而比買 ROE 低的股票還要差呢？

第一個原因也是大家第一個直覺想到的——許多單一年度高 ROE 的公司是因為一次性的業外利益，例如處分廠房或是處分投資商品。這種業外利益沒辦法長久維持，所以股價表現不會好。

然而這原因只佔一小部分，原因是高 ROE 的公司雖然有一些是一次性業外利益的獲利，然而它們佔的比例不到 1/3，把它們去掉後，剩下的公司平均報酬率也沒有變高。

第二個原因才是主要的原因——大部分高 ROE 的公司沒辦法維持下去。想要維持高 ROE，公司必須要有長期的競爭優勢，也就是巴菲特所說的「護城河」。然而根據研究，這類公司在美國所有上市櫃公司之中，也只佔 3~5%。也就是說，如果台股有 3~5% 的公司擁有護城河，總共也不到 50 家。

那其他的公司呢？雖然他們的高 ROE 一樣是營收獲利帶動的，但是這種情況無法維持，導致它們獲利逐漸衰退，ROE 也跟著衰退。更慘的是，這種衰退不只是 ROE 受到影響，市場對它的評價也會受到影響。ROE 從 25% 衰退到 15%，股價可能會跌 50% 甚至更多。

公司無法維持高 ROE 才是常態。如果我投資 100 萬開一間公司，之後每年都可以賺 50 萬，這會吸引許多競爭對手進來。在許多競爭的情況下，明年可能獲利可能只剩 30 萬、後年剩 10 萬。同樣的，如果一間公司一直賠錢，它也會想辦法轉到其他產業，或是競爭對手會逐漸退出這個產業，達到產業的供需平衡。

三、如何正確的使用 ROE

所以，我們就不看 ROE 了嗎？不是的，ROE 還是很重要的指標，不過我們要看的不是他的數字，而是趨勢以及原因。

在看 ROE 的時候，我們可以關注以下幾個問題：

1. 跟同業相比，ROE 表現如何？為什麼有這樣的差異？
2. ROE 近幾年的趨勢變化如何？影響 ROE 的關鍵因素是什麼？這個關鍵因素未來會如何變化？

永遠記得：影響 ROE 的原因遠比 ROE 的數字來得重要。

當然，也不要看到最上面的圖就決定，「以後我看到 ROE 低公司的就買，這樣會贏大盤。」因為這只是 2016 年單一年度的情況。

根據我們的研究，這種情況並不是每年都如此，有些年度剛好相反。不過長期來看，每年買進 ROE 最高的 100 間公司，持有一年以後賣掉。這種策略長期下來會落後大盤，甚至虧錢，並不是一個好的方法。

如果你在找一套投資方法，是用科學的方法驗證過、長期有效的投資邏輯。我們根據過去的許多研究，挑出了一系列指標篩選最有上檔潛力的標的，做成財報狗清單。不只給你方法，更給你工具，歡迎你使用看看。