今周特刊 – 強勢股的財報表現

台股上半年的財報數據,已於8/15日全數公佈完畢。大家都知道,影響股價最重要的財報數據就是EPS(每股稅後淨利)。但是,EPS越高,就代表股價越高嗎?未必。以金可-KY(8406)與寶雅(5904)為例,金可上半年EPS高達8.23元,股價(9/2)為313.5元,而寶雅上半年EPS只有5.49元,但股價卻高達458元!若以股價漲跌幅來看,金可今年目前為止股價下跌了27%,而寶雅則是飆漲了56%!

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為何會有這麼顯著的差異呢?原來影響股價漲跌的關鍵不是EPS的值,而在於EPS的成長性!金可上半年EPS雖高,但較去年上半年成長不到1%,股價自然缺少上漲的動力,而寶雅上半年EPS雖較低,但卻較去年同期成長18.1%,若單看第二季則是較去年同期成長近35%,如此高的成長性,代表股價有較高的成長動力,也因為享有較高的本益比,股價自然較高。

了解股價的成長性與EPS成長連動後,問題就來了,EPS的成長動能來自何處呢?主要來自於本業三大獲利指標的改善,分別是營收成長、毛利率提升、費用率下降等。只要有一個指標出現改善,EPS就有成長的空間;若三個指標全面改善,EPS就有大幅上升的機會,股價也可能出現飆漲行情。我們來分別探討:

 

營收成長型:

營收大幅成長,是否就可保證EPS大幅成長,進而讓股價飆漲呢?不一定喔!還要看利潤比率(包括毛利率、費用率、業外收支率、稅率等)表現如何。我們分別討論如下:

1. 營收大幅成長,利潤比率維持

若公司的營收大幅成長,且利潤比率至少維持住,EPS即可出現大幅成長,股價自然也會有所表現。

以今年剛掛牌的晶圓測試板股王-精測(6510)為例,由於精測的晶圓測試板技術領先競爭對手,可同時測時高達12顆晶粒,相較於一般競爭對手只可測試2顆,可大幅縮減測試時間,故營收維持快速成長趨勢。精測今年上半年利潤率雖較去年持平,但營收卻大幅成長了56.2%,也帶動了EPS大幅成長53%,股價則是從今年3/24掛牌上櫃的開盤價590元,大漲至今日的1070元,漲幅高達81%!由於精測的獲利成長均來自於營收的成長,故未來精測的觀察重點就在於營收動能可否持續維持。

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2. 營收雖大幅成長,但利潤比率大幅下滑

營收成長雖然不錯,但若利潤比率大幅下滑,反而可能會讓EPS大幅衰退,進而造成股價大幅下跌。故投資人在選股時,切記不可只看公司的營收成長,而忽略了利潤比率的衰退。

以縮時攝影機廠商邑綺(7402)為例,邑綺由於持續有代工專案與新產品出貨,營收維持高速成長,今年上半年營收較去年同期成長26.9%,但由於不少新產品毛利率較低,毛利率較去年同期下降了4.8%,且由於研發費用成長驚人,費用率較去年同期上升了5.4%,故導致邑綺上半年EPS反而較去年同期下滑了41.7%。由於EPS大幅衰退,直接導致邑綺今年的股價大幅下滑32.1%。由此可見,營收成長不是獲利成長的保證,還要觀察其它獲利指標的走勢。

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毛利率上升型:

獲利的成長不一定要來自於營收的成長,如果公司的毛利率大幅上升,那麼就算營收是持平甚至小幅下滑,EPS都可能大幅提升,進而推動股價的上漲。

毛利率上升雖可推動股價上漲,但若毛利率上升只是曇花一現,下一季毛利率馬上下降,那麼股價自然也會快速回檔,投資人要從中賺到錢恐怕不容易。要判斷毛利率上升的持久性,要從毛利率上升的原因探討,一般來說,毛利率上升最常見的兩種狀況就是「產品組合優化」與「原料下跌」,我們分別討論如下:

1. 毛利率上升來自於產品組合優化:

若毛利率的上升是來自於產品組合的優化,也就是說高毛利率產品佔營收比重持續提升,那麼公司毛利率的上升即可較持久。

以建準(2421)為例,建準是做小型風扇的公司,其中包括較低毛利率的PC、NB、投影機用風扇,還有毛利率較高的伺服器用、工業用、車用、電競NB、VR、無人機、電子口罩風扇等。由於低毛利率產品獲利能力不佳,建準持續縮減低毛利率產線,並加速開發高毛利率產品,以致近期毛利率出現上升趨勢,今年第二季毛利率甚至創下了近四年新高,所以在營收只較去年同期成長3%的情況下,EPS卻成長了93%!今年至今股價漲幅也高達55%。由於建準持續提升高毛利率產品比重,未來毛利率仍有持續上升的空間。

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2. 毛利率大幅成長來自於原物料的下跌:

若毛利率的成長是來自於公司所使用的原料的下跌,雖然短期內也可帶動EPS與股價上漲,但因原料價格走勢難以預料,若未來原料出現彈升走勢,那麼公司的EPS與股價也將快速下跌。

晉倫(6151)為一生產複合材料的公司,主要產品為尼龍複合材料、聚丙烯複合材料、聚碳酸脂等,應用產業非常廣範,包括電子產業、通訊產業、機械產業、汽機車產業等。由於這些複合材料所使用的原料的報價與石油高度連動,只要石油大跌,晉倫的毛利率即可提升。從晉倫的毛利率走勢可發現,從2015年起晉倫的毛利率開始大幅提升,恰好就是石油價格大跌的時期。今年第一季毛利率創下近五年新高,主因油價持續破底,雖然這一季營收較去年同期衰退11.5%,但毛利率卻是上升了5.8%,,故EPS反而較去年同期成長了15.8%,也讓晉倫的股價從年初的22.75元上漲至最高點29.2元。不過由於第二季油價出現反彈走勢,晉倫的毛利率回檔,獲利表不如預期,股價也回檔至今日的22.9元。可以預料,若未來的油價繼續大幅波動,晉倫的EPS與股價也將跟著起伏。

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費用率下降型:

除了營收成長、毛利率上升可帶動EPS成長外,費用率的下降也是另一個推動EPS成長的方式喔!費用率下降就代表著公司對費用的管控相當不錯,無論是在推銷費用、管理費用,或是研發費用的管控上。

我們來看個例子,英瑞-KY(1592)是製造車用水箱的公司,主攻北美市場,2015年時英瑞的EPS只有1.91元,表現並不亮眼,主因當年的費用率仍高達25.8%。進入2016年後,由於英瑞在管理費用、行銷費用、研發費用都控管得相當不錯,上半年的營收較去年期成長了13%,但營業費用卻反而從2015上半年的6.8億降至2016上半年的6.6億,以致費用率從26.3%下降至22.2%,也因此帶動英瑞的EPS大幅成長,光2016上半年EPS已達2.52元,已超過去年全年的獲利,今年目前為止的股價漲幅高達119%!雖然英瑞近期費用管控不錯,但由於近期柬埔寨廠將加入營運,短期內費用率有升高的疑慮。

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全面改善型:

前面介紹的三種本業獲利指標改善類型,包括營收成長、毛利率上升、費用率下降等,都可帶動公司的EPS成長,進而推升股價上漲。若公司只符合一種,那股價漲幅可能有限;但若是三種類型都符合,就是所謂的全面改善型,那麼股價的漲幅就可能相當驚人!

以凡甲(3526)為例,凡甲為一連接器製造商,早期以生產PC/NB連接器為主,近年開始積極跨入利基型連接器產業,包括車用、伺服器等連接器。凡甲於2015年開始出貨比亞迪電動車(油電混合)的連接器,隨著比亞迪電動車熱銷,帶動凡甲的獲利快速成長,由於電動車用連接器屬高單價、高毛利率產品,故對凡甲的營收、毛利率提升均有幫助。以上半年財報來看,凡甲的營收較去年同期上升了16.9%,毛利率更是大幅提升了11.9%!此外,由於費用控管得宜,費用率也是較去年同期下降了2.5%!由於三大本業獲利指標皆出現改善,公司的EPS從去年上半年的-0.16元,大幅成長至今年的1.9元,今年為止的股價更是上漲了293%!由於高毛利率產品持續高速成長,預料凡甲接下來幾季營收、毛利率、費用率仍可持續改善,但由於股價漲幅已高,投資人需留意。

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總結:

最後提醒大家,財報顯示的成長性畢竟是過去的數值,也反應在過去的股價上了,若要確認公司未來的成長性,進而找到未來的飆股,則必須對個股產業做更深入的研究喔。

 

如何選股:

想要找到 EPS 成長的強勢股,可以利用財報狗的「選股」功能,根據你的偏好,加入以下三個條件其中之一:

營收成長型:財報狗 VIP -> 長短期營收年增率 -> 近3月營收年增率漲破近12月

毛利率上升型:財報狗 VIP -> 毛利率成長篩選 -> 單季毛利率連續3季上升

費用率下降型:財報狗 VIP -> 營業費用率改善篩選 -> 單季營業費用率連續3季下滑

作者:財報狗

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