巴菲特 2015 年股東信教我們的東西

巴菲特的股東信是所有價值投資人一定要看的資料，2015 年的股東信已經在上週六(2016/2/27)公布了。這篇文章跟大家分享，我們站在投資人的角度，從這封股東信裡學到了什麼。可以分成以下四塊：

• 如何評估公司
• 巴菲特談波克夏的收購
• 巴菲特如何分析波克夏的內在價值
• 新書推薦

如何評估公司

大家都想學習巴菲特如何評估一間公司，可以讓波克夏成長到這麼龐大。在這次的股東信裡，我們整理了幾點可以供我們未來投資參考的：

• 波克夏注重效率，討厭過度膨脹產生的官僚主義。因此波克夏在評估要不要收購一間公司時，會評估「經理人是否注重成本控管，以及是否有效率。」
• 「不要去因為競爭對手去經營某個業務，就跟著跳進去一起做。」巴菲特說這個特性在保險業最為突出，他們無法捨棄競爭對手都去積極拓展的業務。這給我們一個很好的觀察點，不管是不是保險公司，如果一家公司的新業務跟它的核心競爭力沒有關係，也許就是要小心的時候了。
• 「年報裡「風險因素」這個欄位，對於評估公司沒有多大的幫助。」不要誤會巴菲特不在意風險，巴菲特非常注重風險。但他認為寫在年報裡的風險並不是為了評估公司而寫的，這不是因為年報裡寫的風險是錯的，而是因為真正的風險很少為人所見。此外，對於風險我們還要評估以下三點：
  1. 發生威脅的機率
  2. 如果發生了，會有多大損失
  3. 可能發生的時機點

巴菲特談波克夏的併購

「比起擁有一家普通公司 100% 的股權，波克夏比較希望擁有一家優秀公司的部份股權。」從上面這段話，可以看出隨著波克夏的成長，巴菲特更看重收購的公司能夠持續成長，而非只是價格被低估而已。

「波克夏只做善意併購（公司派股東也同意這個併購），不做敵意併購（例如日月光併購矽品）。」巴菲特並不反對敵意併購，敵意併購在某些時候是需要的。巴菲特認為一旦 CEO 或管理團隊嚴重不稱職，忘了他們應該為股東工作，而董事會又裝作沒看到或不想改變。這時候就應該要有新面孔出現（指敵意併購的投資人）。但波克夏把這個「機會」留給其他人，他們只做善意併購。其實巴菲特早期也跟他的老師葛拉漢一樣做過敵意併購，不過當時對方的反抗讓他很不舒服，因此也讓他決定日後只在雙方合意的情況下才做收購。

巴菲特如何分析波克夏的內在價值

巴菲特說：「儘管查理和我經常談論企業內在價值，我們還是無法告訴你們波克夏股票的確切價值（而且，事實上，對任何股票都是如此）。但是我們可以做一個合理的評估。」

至於他如何估計波克夏的內在價值呢？巴菲特引用了在 2010 年股東信中提到的三個因素：

• 為消除主觀性，用了一種保守的指標 - 帳面價值
• 投資和保險之外的獲利
• 未分配盈餘在未來發揮的效果

其實這三點分別就是：公司擁有的資產、公司的獲利情況、公司未來的成長性。這三點要一起評估，不能只看帳面價值或只看公司 EPS 或 ROE。巴菲特說：「『如何處理資金』必須與『我們現在擁有什麼』放在一起，從而為公司的內在價值提供明智的評估。這一點不僅是對我們，對其他任何人都適用。」

新書推薦

大家都知道巴菲特熱愛閱讀，而且他也時常在股東信裡推薦書籍。這次他推薦了以下幾本，目前都還沒有中文翻譯，讓我們期待出版社趕快引進吧！

• Andy Kilpatrick 對波克夏的全方位報導，這本書有 1,304 頁及 4.45 公斤。
• Peter Bevelin 的新書，Peter 是波克夏很敏銳的觀察家。
• 巴菲特跟孟格更新了波克夏 50 週年紀念書，去年限量 12,000 本，今年限量 5,000 本，其中隨機 100 本有巴菲特跟孟格的簽名。
• Phil Beuth 的 《Limping on Water》，這本書寫了不少優秀領導者 Tom Murphy 和 Dan Burke 的事。巴菲特多次誇獎 Tom Murphy。他說：「你的人生能取得怎樣的成就，很大程度上取決於你崇拜和學習的對象。Tom Murphy就是一個不二人選。」
• Jeremy Miller 寫的《Warren Buffett's Ground Rules》。Miller 已經對巴菲特合伙公司做了出色的研究和調查，並且詳細的解釋了波克夏是如何發展至今。如果你著迷於理論與實踐，你會喜歡這本書的。

以上就是我們閱讀這次股東信的心得，喜歡的話趕快分享給你的朋友吧！

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