蘋果概念股(4) 可成 VS 鴻準

上週介紹完鋰電池雙雄  -新普vs順達後，本週蘋果列車繼續開往下一站：金屬機殼雙霸，可成VS鴻準。鴻準包了iphone、iPad機殼大部分的產能，可成則包了Macbook Air八成產能與Macbook Pro近半產能，可別小看他們喔！

要研究可成與鴻準，我們還是依循之前建立好的產業分析架構，即可完成囉！步驟如下：
(1)  產品定義 – 什麼是金屬機殼產業？
(2)  產品組合 – 公司各產品線的佔比各是多少？
(3)  財報分析 – 從財報中看出公司產業競爭力！
(4)  產品線走勢分析 -觀察各產品線營收變化判斷公司競爭優勢
(5)  產業發展趨勢 – 觀察金屬機殼產業未來發展趨勢
(6)  結論 – 何者較具長期投資價值

(1) 產品定義 – 什麼是金屬機殼產業？

我們在另一篇文章：金屬機殼產業，深入淺出的說明了金屬機殼產業上中下游與關鍵公司的獲利狀況，大家一定要前往參考喔。

圖片來源：電子產業研究所

(2) 產品組合 – 公司各產品線的佔比各是多少？

一般我們只需要看年報(請參考站狗的基本分析初步-看年報)即可知道公司在各產品線的營收佔比，但鴻準在財報上很霸氣的只寫了一項產品：

3C電子：100%

囧了！別擔心，我們只要google一下鴻準的研究報告即可囉！以下是可成與鴻準的產品組合：

可成產品組合(2010)：
機殼及內構件：95%
其它：5%

鴻準產品組合(2010)：
遊戲機：60%
機殼：25%
散熱元件：15%

可以發現，可成是專注在機殼生產的公司，而鴻準的機殼產線只佔營收的25%，主業還是在遊戲機(wii, xbox…等)的組裝。

(3) 財報分析 – 從財報中看出公司產業競爭力！

首先用我們的個股比較功能來看看可成與鴻準的營業收入：

可以發現，鴻準的營收比可成大的多(上圖是非合併營收，若查合併營收的結果是差不多的)，主因鴻準的遊戲機組裝產業創造了大量的營收。若單看機殼方面的營收的話，可成和鴻準是差不多的。

從營收來看，可成的營收從去年第四季起即大幅成長，而鴻準近幾季的營收呈衰退走勢，推測是與整體遊戲機產業與散熱產業銷售不佳有關。近來遊戲機產業頻頻下修銷售預測，我們認為與輕遊戲裝置興起有關(如平板電腦)，而散熱元件銷不佳主因NB今年近乎零成長有關(這其實也和平板的興起脫不了關系)。

再來看一下兩家公司的獲利品質：

就毛利率來看，可成的毛利率要比鴻準大的多(再一次，以這兩家公司的規模而言，一定要看合併毛利率才準，不過因我們的合併財報近期內才會完成，加上合併結果和非合併一樣)，這也是很直觀的結果，因為組裝的毛利率是很低的。其實若觀察可成的合併毛利率，可以發現它從去年第三季就逐季走高到今年第二季的47%！可見可成在Unibody良率的改善應是有看到成效的。

再來觀察兩家公司的獲利能力：

從季EPS走勢可以發現，可成在2008~2009年間是落後鴻準的，但是在2010年第四季後就超過鴻準了，主要原因當然和金屬機殼在NB和智慧型手機的滲透率大幅提升有關。鴻準的機殼產線當然也大幅成長，但其它產線陷入停滯，導致季EPS呈現下滑的走勢。

(4)   產品線走勢分析 -觀察各產品線營收變化判斷公司競爭優勢

可成公佈的產品線比較完整，所以我們先來看一下可成在各產線的營收走勢：

可成產品線走勢圖。資料來源：Jeff推估

可成在NB的主要的客戶有Apple(air約八成，pro約五成)與Dell，手機部分有HTC(約佔HTC金屬機殼的一半)、RIM、Moto等，至於平板客戶則以非蘋果品牌廠為主。從產線走勢可以發現，NB與手持機殼(主要包括手機與平板)都呈現穩定的成長,尤其是手機部分呈現高速的成長，NB部分也表現不弱。

再來看一些鴻準的機殼產線走勢。鴻準有公佈機殼的營收佔比，但卻沒有再細分成NB、手機、平板等，故我們只能知道機殼整體走勢。

鴻準機殼產線走勢圖。資料來源：Jeff推估

鴻準在NB的主要客戶是Apple(Air約佔兩成，pro約佔五成)，手機的主要客戶是Apple(iPhone約佔60%)，平板的客戶還是Apple。

從產線走勢可以發現，鴻準的金屬機殼在近兩年還是呈穩定向上的態勢，但成長幅度並不如可成大，我認為是因為鴻準太依賴Apple了，營收就是隨著Apple的產品成長，不像可成一樣一直有打進新的客戶的產品線。

(5)  產業發展趨勢 – 觀察金屬機殼產業未來發展趨勢

明年有兩件大事是大家一定要關注的：

一．NB：Ultrabook對金屬機殼產業的影響！
二．手機：塑膠機殼逐漸取代金屬機殼？

一．NB：Ultrabook對金屬機殼產業的影響！
Ultrabook簡單講就是輕薄省電的NB，要如何做到輕薄？當然是用金屬機殼囉！一般來說金屬的散熱系數是塑膠的70~80倍，故若NB採用塑膠機殼的話，要再額外加散熱元件，是很難做到輕薄的！

那最近很夯的神基做的碳纖維有沒有機會呢？基本上據我了解技術還差很遠，至少在這一兩、年內是無法量產的。

二．手機：塑膠機殼逐漸取代金屬機殼？
之前可成從277殺到153左右，據說一部分原因是HTC明年將大量採用位速的塑膠機殼。還是一樣，塑膠的優勢在低成本，但不一定能做到輕薄，故要說明年HTC的機殼會大量轉換成塑膠機殼(歪資說60%以上)，我個人是持保留的態度，況且(1)HTC只佔可成營收的20%左右(2)可成的unibody機殼也有很便宜的，只是現在產能滿載，沒有太多餘產能做低價機殼。

以上兩點的結論只是我個人的觀察，大家還是需要密切注意這兩個題材未來的發展喔！

(6)  結論 – 何者較具長期投資價值

就我個人觀點，我認為不管在NB、Tablet、手機來講，雖然「輕薄」與「低價」是未來的兩大趨勢，但我認為這兩股趨勢會各自發展，也就是輕薄的機種會更多，低價的機種也會更多，也就是呈M型化發展，中間機種會消失，所以金屬機殼的滲透率應會持續提高，尤其是Unibody工法的，這部分當然是可成和鴻準的受惠最大。

就長期投資價值而言，若未來金屬機殼持續夯下去，我相信可成EPS的成長應會比鴻準出色，因：

一．可成是較純的機殼廠，鴻準機殼只佔30%，會受到遊戲與散熱元件的拖累

二．由毛利率與產品報價可以發現，可成的技術能力應比鴻準要高一些

由以上的推論，我們認為可成應該較具長期投資的價值。

看完可成VS鴻準的對決後，該是關心自己手中持股的時候了！歡迎使用財報狗的各項工具來快速分析手中持股喔！

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