XRAY DENTSPLY SIRONA Inc. 美東 10/30 收盤價：9.53 元-0.08 (-0.83%)

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DENTSPLY SIRONA 的後續展望可歸納為：2026 年仍是轉型與打底年，改善動能偏向第 4 季開始浮現，較完整的成長與獲利修復預期落在 2027～2028 年。公司維持全年財測，代表管理層雖承認短期壓力未除，仍認為改革方向符合預期。

2026 年財務目標未變

公司維持全年預期：

• 營收：35～36 億美元
• 調整後 EPS：1.40～1.50 美元

不過，管理層預告第 3 季營收受季節性影響可能較第 2 季回落，且若排除關稅退款的一次性利益，第 3 季獲利也可能低於第 2 季。因此，短線不宜將單季 EPS 的跳升直接視為核心營運已完全反轉。

成長策略：24 個月「重返成長」計畫

公司正執行一項為期約兩年的轉型方案，主軸包括：

1. 重整商業與銷售組織

   • 美國是優先改善市場。
   • 擴大經銷網絡、強化直銷與經銷的分工，提升牙科診所與大型牙科集團的覆蓋率。
   • 已新增或擴大多項北美經銷合作，目標是提高數位牙科設備的滲透率與服務能力。

2. 加大臨床教育與業務訓練

   • 尤其鎖定植牙、牙髓治療與數位工作流程。
   • 植牙業務是目前較弱的一環，但公司認為問題主要在商業執行、教育與品牌策略，而非產品組合不足。
   • 教育投資通常需較長時間才能轉化為醫師採用與重複消費，因此較可能在 2027 年後帶來較明顯效果。

3. 強化數位牙科與創新產品

   • 公司將 DS Core 作為數位牙科工作流程的核心平台，串接診斷、治療規劃與臨床執行。
   • 未來將加速把植牙、矯正等功能整合至平台；部分功能仍須監管核准，管理層目標偏向 2027 年底至 2028 年逐步推出。
   • 在口內掃描器方面，公司也正評估高階、中階與較低價位的多層產品策略，以回應市場價格競爭。

4. 成本重整與資源再配置

   • 重整方案預計帶來約 1.2 億美元年度化節省。
   • 節省下來的資源不會完全落入短期獲利，而是部分再投資到研發、臨床教育、銷售能力及數位化。
   • 因此，2026 年的營運槓桿改善可能有限；若收入恢復成長，2027 年後才較有機會顯示成本改革對利潤率的放大效果。

各事業的展望分化

主要風險

• 美國復甦速度不如預期：這是公司最大的市場，也是改革優先重點；若銷售組織與經銷擴張未能轉換成訂單，轉型期可能拉長。
• 植牙與數位設備競爭激烈：低價掃描器、植牙產品競爭及定價壓力，可能限制毛利率修復。
• 歐洲需求與經銷商去庫存：耗材與設備業務仍受影響，若去庫存延續，營收改善會延後。
• 關稅、物流與原料成本：公司雖已取得部分關稅退款，但這類利益未納入全年 EPS 指引，未來政策與成本變動仍可能干擾毛利。
• 重整費用與現金流壓力：2026～2027 年仍有一次性重整支出，且公司已取消股利，把資本優先用於降債、轉型投資與伺機買回庫藏股。

投資解讀

XRAY 目前不是「基本面已反轉」的故事，而是執行力改善能否兌現的轉機型個股。正面訊號是公司仍維持全年營收與調整後 EPS 指引、持續擴張通路、重整節省開始落地，且 Wellspect 與 APAC 仍提供部分支撐；但核心牙科業務、尤其美國植牙與數位設備，仍需看到連續幾季的實質改善。

較關鍵的驗證點會是：第 4 季美國業務能否接近或恢復成長、植牙業務跌幅是否收斂、歐洲去庫存是否結束，以及調整後毛利率能否在成本壓力降低後逐步回升。

牙科產業的中長期前景仍偏正向，但已從「傳統設備與耗材成長」轉向「數位化、植牙、美學療程、診所效率與平台整合」競爭。對 XRAY 而言，產業本身不是主要問題；真正的關鍵是公司能否在數位牙科與植牙等較高成長領域重新提升執行力與市占。

產業整體：穩健成長，但設備與耗材的景氣敏感度不同

全球牙科設備與耗材市場預估將由 2025 年約 256.5 億美元成長至 2030 年約 423.8 億美元，預估年複合成長率約 10.8%。另一份設備市場估計則顯示，牙科設備市場將從 2025 年約 98.5 億美元成長至 2031 年約 152.3 億美元，年複合成長率約 7.5%。

成長動能主要來自：

• 人口高齡化，提高修復、植牙、假牙與牙周治療需求
• 口腔疾病、齲齒與牙周病的長期醫療需求
• 美容牙科與笑容經濟，帶動透明矯正、牙齒美白、貼片與高階修復
• 數位牙科導入，提高診所效率與病患接受治療的意願
• 新興市場可支配所得與牙科診所數量增加
• 感染控制、一次性耗材與高標準消毒需求

不過，耗材與設備的產業特性差異很大：

最大趨勢：從單點設備走向數位工作流程

牙科診所過去是分別購買 X 光、口內掃描器、設計軟體、牙體技工服務與銑削設備；未來競爭重點逐漸轉為「從診斷到治療完成的一體化數位流程」。

典型流程包括：

1. 口內掃描與 3D 影像
2. AI 輔助診斷
3. 雲端病例管理與治療規劃
4. CAD/CAM 設計
5. 椅旁銑削或 3D 列印
6. 植牙導板、修復體與後續耗材供應

這個趨勢對 XRAY 有利，因為公司同時擁有口掃、CBCT 影像、CEREC、植牙產品、修復耗材與 DS Core 平台。若能將軟硬體整合、提高系統相容性，便可提高客戶轉換成本，並帶動後續耗材、服務與軟體收入。

但產業也正從封閉式生態系走向開放架構。牙醫愈來愈希望不同廠牌的掃描器、軟體、設計服務與製造設備可以互通，因此 XRAY 必須在「維持整合優勢」與「增加開放性」之間取得平衡。

植牙：長期需求佳，但價格壓力提高

全球植牙與支台齒市場在 2025 年已超過 70 億美元，預估至 2032 年將超過 110 億美元，年複合成長率約 6.2%。

產業推力包括：

• 高齡人口增加，缺牙修復需求長期上升
• 單顆植牙與全口重建需求提高
• CBCT、數位導板手術與 CAD/CAM 支台齒，使一般牙醫更容易執行植牙療程
• 數位規劃縮短診療時間、提高精準度與病患接受度
• 美學需求提升，陶瓷與氧化鋯修復材料逐步增加

但植牙市場也有明顯壓力：

• 中低價植體品質提升，縮小與高階產品的性能差距
• 價格敏感市場出現平均售價下滑
• 大型牙科集團集中採購，提升議價能力
• 中國等市場的集採或價格政策，可能壓縮高階品牌定價

因此，XRAY 若要在植牙成長中受惠，不能只依賴產品品牌，還需要以臨床教育、數位治療規劃、導板手術和完整修復解決方案，提高客戶黏著與產品附加價值。

透明矯正：高成長，但競爭非常激烈

透明矯正是牙科中最受美學需求驅動的領域之一，滲透率仍有提升空間。成長來源包括成年人矯正需求、數位掃描取代傳統印模、客製化製造與 AI 輔助治療規劃。

不過，這是一個品牌、醫師網絡、數據庫、製造能力與行銷投入都很重要的市場：

• 領先者在品牌認知與受訓醫師網絡上有強大優勢
• 新進業者與區域品牌以價格策略搶市
• 直接面向消費者的低價模式曾造成市場擾動，現已顯著降溫
• 競爭核心已從「能否製作牙套」轉為「治療規劃準確度、醫師支持、病例管理與臨床結果」

XRAY 的 SureSmile 若能與口掃、影像及 DS Core 緊密整合，仍有切入機會；但產業成長不必然自動轉化為其市占成長。

耗材：成長較溫和，但具防禦性與經常性收入

全球牙科耗材市場預估將從 2025 年約 393.5 億美元成長至 2030 年約 565.8 億美元，年複合成長率約 7.4%。

主要受惠產品包括：

• 根管治療器械與材料
• 修復材料、牙冠、牙橋、陶瓷與黏著劑
• 植牙相關耗材與骨再生材料
• 數位印模與椅旁修復耗材
• 感染控制、消毒與一次性耗材

耗材的優點是回購頻率高，可緩和設備訂單的波動；但缺點是品牌替換較容易，經銷商自有品牌與大型牙科集團的採購議價會壓抑毛利。對 XRAY 而言，最理想的模式是透過設備裝機與數位工作流程，增加自家耗材的附著率，而不是單純在低差異化品項打價格戰。

短期產業風險

雖然長線趨勢正向，2026 年仍有幾項壓力：

• 診所資本支出延後：高利率、營運成本上升或患者自費支出轉弱時，診所可能延後購買口掃、影像、CAD/CAM 與治療椅等高單價設備。
• 關稅與供應鏈成本：影像設備、牙椅、精密器械、陶瓷與植牙材料的跨國供應，可能受關稅與物流成本影響。
• 價格競爭：中低價口掃、植牙與耗材產品持續增加，壓低平均售價。
• DSO 集中採購：大型牙科集團規模擴大，有助標準化流程普及，但也提高供應商議價壓力。
• 法規與資安要求：AI 診斷、雲端病例資料與數位治療規劃需面對醫療器材認證、病患隱私與資安合規成本。

對 XRAY 的產業定位

XRAY 位於產業中相對有利的位置：同時具備耗材的防禦性收入、數位設備的升級機會、植牙與矯正的高成長題材，以及 Wellspect 的非牙科醫療支撐。

但其能否受惠於產業成長，取決於三件事：

1. DS Core 能否成為真正被牙醫採用的數位工作平台，而非單純設備附屬功能。
2. 植牙與透明矯正能否改善銷售執行、臨床教育與通路覆蓋，止住市占流失。
3. 能否透過經銷擴張與產品分層，回應中低價競爭，同時守住高階設備與耗材的毛利。

整體而言，牙科產業屬於具長期需求支撐、且受數位化推動升級的醫療市場；但 XRAY 目前較像是處於產業順風中、仍需要靠自身轉型來重新取得成長的公司。

DENTSPLY SIRONA 的客戶可分成「通路客戶」與「最終使用者」兩層；公司並未公開完整客戶名單，但公開資料顯示其營收高度依賴全球牙科與醫療用品經銷網絡。

1. 最大宗：第三方牙科經銷商

公司約 三分之二的牙科耗材、設備與技術產品透過第三方經銷商銷售。這些經銷商負責庫存、銷售、安裝、售後維修及在地服務，是公司接觸牙科診所的重要渠道。

公開年報顯示，單一通路客戶曾占公司淨營收約 11%；但公司未在目前公開資訊中點名該客戶。因此可以確認的是：XRAY 對大型經銷商存在一定集中度，但無法把該占比直接歸屬於特定公司。

2026 年公司刻意擴增通路合作，反映其希望降低對少數大型經銷渠道的依賴，並提升數位牙科設備的觸及率。已公開的合作或擴大合作對象包括：

• Benco Dental
• Patterson Dental
• Burkhart Dental Supply
• A-dec
• Atlanta Dental Supply
• Nashville Dental
• 加拿大的 Medline Sinclair

這些夥伴主要協助銷售 CEREC、Primescan 口內掃描器、數位影像設備與其他連網牙科技術。

2. 最終使用者：牙醫、牙科診所與大型牙科集團

真正決定產品採用與耗材回購的，是牙科專業使用者，包括：

• 一般牙科診所與牙醫師
• 植牙、矯正、牙髓治療等專科醫師
• 牙科衛生師與牙科助理
• 牙科技工所／牙科實驗室
• 牙科學校、教學醫院與研究機構
• 大型牙科服務組織（DSO）

DSO 是公司正在加強經營的客群。其需求不只是一項產品，而可能是完整診間建置、數位掃描與影像設備、植牙與矯正系統，以及持續性耗材供應。對 XRAY 而言，這類客戶有助於透過「設備＋耗材＋軟體工作流程」的組合銷售，增加單一客戶的長期價值。

3. 部分高專業產品採直銷

高技術門檻或需要較多臨床支援的產品，不完全依賴經銷商，而會直接出售給牙科實驗室或牙科專業人士，主要包括：

• 根管治療器械與材料
• 植牙系統、骨再生與贋復相關產品
• 透明矯正器與矯正裝置
• 牙科陶瓷、數位假牙、牙冠與牙橋材料
• 雲端數位工作流程與軟體功能

這種直銷模式有利於公司掌握醫師使用回饋與臨床教育，也更能推動 DS Core 等數位平台的持續使用。

4. Wellspect 醫療照護的客戶不同

Wellspect 的泌尿與腸道照護產品，客戶結構較偏醫療體系，包含：

• 醫療用品經銷商
• 醫院與醫療照護機構
• 泌尿科醫師、護理人員及一般醫師
• 部分市場中的患者直接銷售

這項業務與牙科景氣連動較低，2026 年仍是公司較穩定的成長來源之一。

投資上代表的意義

XRAY 的終端需求很分散，沒有單一牙科診所能左右營運；但其收入會受到大型經銷商的庫存、採購週期與銷售推廣意願明顯影響。近期營收壓力的一部分正來自通路去庫存與轉換為直送模式，而非完全反映終端牙科需求突然萎縮。

因此，後續最值得觀察的是：經銷擴張後，數位設備能否加快安裝與出貨、牙醫與 DSO 對植牙及數位工作流程的採用是否回升，以及耗材是否隨設備裝機量增加而帶來穩定的後續回購。

DENTSPLY SIRONA（XRAY）的競爭格局可視為「全方位牙科供應商」對上「各細分領域的專業龍頭」。公司產品涵蓋數位設備、牙科耗材、植牙、矯正與失禁照護，因此規模與產品廣度是優勢；但在高成長的植牙、透明矯正與口內掃描等領域，面臨專業競爭者的強大壓力。

主要競爭對手

XRAY 的競爭優勢

1. 產品組合非常完整，可提供一站式方案

XRAY 橫跨診療椅、影像、口掃、CAD/CAM、根管治療、修復材料、植牙、矯正到雲端軟體，能向牙科診所或大型牙科集團提供整套解決方案。

這個優勢特別適合大型客戶：診所若要建置數位牙科工作流程，公司能同時提供設備、軟體、耗材與教育服務。相較只賣單一設備或單一耗材的競爭者，XRAY 具備交叉銷售與長期客戶黏著的基礎。

2. CEREC 與數位工作流程的裝機基礎

CEREC、Primescan、影像系統與 DS Core，是公司在數位牙科的重要資產。牙醫若已投入設備、員工訓練、工作流程與病患資料管理，轉換到另一套完整系統通常成本高、時間也長。

公司正在把 AI 診斷、影像、掃描、治療規劃與數位贋復流程整合到 DS Core，若能提升開放性與軟體功能，將有機會把一次性設備銷售轉為更具持續性的軟體、服務與耗材收入。

3. 全球品牌、通路與臨床教育能力

公司在約 140 個國家銷售，且約三分之二牙科產品經由第三方通路販售。其全球服務、安裝、維修、臨床教育與經銷網絡，對新進業者是相對高的進入門檻。

2026 年又持續擴張北美經銷合作，目標是提升數位設備的在地覆蓋與服務速度。這有助於改善過去美國市場通路不足的問題。

4. 牙科以外的 Wellspect 業務分散風險

Wellspect 專注泌尿與腸道失禁照護，與選擇性牙科療程的景氣循環不同。2026 年第 2 季該業務營收年增 7.1%，是四大部門中最具韌性的成長來源。

XRAY 的競爭劣勢與挑戰

1. 在植牙與透明矯正的競爭力不足

植牙與透明矯正是高價值、成長較快的市場，但也是 XRAY 最需要改善的領域。

• 植牙：產品組合完整，但近期各地植牙量偏弱，公司也承認銷售執行、醫師教育與品牌定位仍待改善。
• 透明矯正：SureSmile 雖具數位工作流程整合優勢，但競爭者在品牌知名度、醫師訓練網絡與消費者導流能力上更強。
• 2026 年第 2 季，矯正與植牙部門營收年減 13.2% 至 1.97 億美元，是四大部門中最疲弱者。

這使 XRAY 在高成長領域的市占防守與價格能力，較其在傳統耗材領域弱。

2. 數位設備面對低價與開放式系統挑戰

CEREC 的整合式流程過去是護城河，但市場正在改變：

• 競爭者提供更開放的口掃、設計軟體與製作流程，診所可混搭不同品牌。
• 中低價口掃設備的性能提升，壓低高階設備的價格與毛利空間。
• XRAY 管理層已表示，下一代口掃產品正評估高、中、低價位的分層策略，正反映單靠高階封閉式定位已不足以涵蓋市場需求。

因此，公司未來能否保有溢價，取決於 DS Core 的功能、AI 應用、設備互通性與整體臨床效率，而不只是硬體規格。

3. 產品線廣，但組織與執行複雜

產品與品牌多元雖有規模優勢，但也會提高管理、研發資源配置、庫存、供應鏈與銷售協調的複雜度。公司目前正推動重整、精簡組織與成本結構，預計可取得約 1.2 億美元年度化成本節省，但也表示轉型效益主要將在 2026 年第 4 季後逐步顯現。

換言之，XRAY 的問題並非欠缺產品，而是能否將產品、通路、教育與服務組成更有效的商業模式。

4. 耗材客戶議價能力提升

牙髓、修復與預防耗材屬日常消耗品，雖能帶來反覆採購收入，但差異化通常不如大型設備。大型牙科集團集中採購後，會要求更低價格、更完整服務與標準化工作流程；經銷商自有品牌也會吸引價格敏感型客戶。

這會限制 XRAY 在耗材領域的漲價能力，並使其更依賴創新、臨床效果與設備綁定來維持市占與毛利。

綜合評價

XRAY 的核心優勢是規模、完整產品組合、數位設備裝機量與全球通路；核心弱點則是近期商業執行力不足，以及在植牙、透明矯正與開放式數位工作流程的競爭壓力。

目前最重要的投資判斷，不是公司是否擁有好產品，而是轉型計畫是否能把既有資產重新轉換為市占與獲利。若北美通路擴張、植牙銷售訓練、DS Core 滲透及耗材回購同步改善，XRAY 有機會發揮一站式方案的規模優勢；反之，若數位設備持續被低價產品侵蝕、植牙與矯正未止跌，龐大產品組合反而可能成為效率與費用負擔。