TCOM Trip.com Group Limited 美東 11/13 收盤價：43.58 元+0.37 (+0.86%)

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目前可確認的市場預估中，2026 年 EPS 共識約為每 ADS 25.03 元人民幣；但公開搜尋結果對 2027、2028 年的完整共識資料並不一致或受限，較適合以可驗證的獲利基期與情境推估，而不宜把單一數字當作精確財測。

換算成美元（以約人民幣 7.2 元兌 1 美元的粗略匯率）：

• 2027E：約 3.8 美元／ADS
• 2028E：約 4.3 美元／ADS

為何 2026 EPS 會低、2027–2028 才恢復成長？

Trip.com 的 2026 年獲利受到一次性監管相關費用與業務調整干擾，因此 EPS 的年減，不能完全視為核心營運轉弱。第二季營收仍年增約 6%，非 GAAP EPS 為人民幣 7.27 元；同時，國際平台收入年增逾 50%、入境旅遊收入維持高雙位數成長。

2027–2028 年 EPS 若能逐步回升，主要動能是：

• 國際平台與入境遊持續成長：這些業務目前成長率顯著高於整體，且可帶動跨境飯店、景點、套裝行程與在地服務的交叉銷售。
• 國內飯店佣金率與商業模式調整趨於穩定：調整期的短期波動主要在 2026 年，後續若飯店合作模式與加值服務變現逐步穩定，對營收及利潤率的拖累會下降。
• 國際業務虧損收斂：公司仍投資海外市場，但若規模擴大、單位行銷成本下降，國際業務由高速成長轉向更有效率的成長，將支撐整體利潤率。
• AI 對轉換率與客服成本的改善：AI 協助訂單年增約 400%，且近六成 AI 互動已與預訂有關；若能提高轉換率並減少服務摩擦，對輕資產 OTA 的營業槓桿有正面意義。

與目前估值的對照

目前股價為 38.76 美元，近四季 EPS 為 6.77 元、本益比約 5.73 倍。

近四季 EPS 與前瞻年度 EPS 的比較要特別小心：前者可能含匯兌、投資損益、一次性項目，且資料幣別或 ADS 換算口徑可能不同。因此，評估 TCOM 時，更具參考性的不是直接拿 38.76 美元除以人民幣 EPS，而是觀察：

1. 2026 年第四季國內飯店佣金調整是否止穩；
2. 國際平台收入是否仍維持高雙位數或更高的成長；
3. 入境旅遊與跨境住宿能否持續拉高產品組合；
4. 交通票務在票價、運能與地緣干擾下能否恢復成長；
5. 國際市場的虧損率是否持續下降。

整體而言，市場隱含的基準路徑是：2026 年獲利受一次性因素壓抑，2027 年開始回復成長，2028 年 EPS 進一步升至約 30 元人民幣／ADS。 若國際化成長延續、國內佣金調整平順，實際 EPS 有機會優於這條基準路徑；反之，旅遊消費轉弱、票務需求受高票價壓抑，或調整期拉長，則可能使獲利復甦遞延。