SW Smurfit WestRock PLC 美東 10/30 收盤價：43.09 元+0.56 (+1.32%)

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SW 並未將營收按單一產品逐項揭露到完整金額，而是以產品組合與地區事業部管理。以 2025 年全年營收結構來看，最適合的拆法如下。

產品別營收結構

核心解讀

• SW 本質上是以瓦楞紙箱與紙板供應鏈為核心的紙基包裝公司，而不是單純賣紙的公司。
• 約 77% 營收來自瓦楞包裝、紙張與其他包裝解決方案，需求與食品飲料、日用品、電商物流、工業及農產品運輸高度相關。
• 約 23% 為消費性包裝，主要供應較高附加價值的零售包裝，例如紙盒、冷凍食品包裝、飲料杯材、藥品與美妝外盒等。
• 公司採「基材不設限」策略，可依客戶需求在 SBS、CUK、CRB 等不同紙板間切換；這有助於提高產能利用率與產品組合毛利，而不是只押注單一紙種價格。

地區別營收結構

2025 年全年淨營收為 311.8 億美元，地區組合如下：

各地區產品與獲利特性

北美：最大營收來源，也是整合與改善重點

北美占營收 58%，主要產品涵蓋：

• 瓦楞紙箱與集裝箱板紙
• 牛皮紙與各式工業紙
• 消費性紙板包裝，如 SBS、CUK、CRB
• 食品飲料、醫藥、零售、電商與高防護包裝
• Bag-in-Box、展示架及包裝設備

北美是合併後最大的價值創造機會。2026 年第二季北美營收約 47 億美元、調整後 EBITDA 約 7.04 億美元，利潤率為 14.8%。雖仍受運費成本與部分低毛利業務汰除影響，但紙廠系統已接近滿載，價格環境及新客戶導入改善，是後續獲利修復的核心。

EMEA 與亞太：整合度高、營運最穩定

EMEA 與亞太占營收 35%，產品以：

• 瓦楞紙箱與集裝箱板紙
• 再生紙與紙板
• Bag-in-Box
• 消費性紙盒與展示包裝
• 永續包裝設計與客製化解決方案

此區域的特色是紙廠、回收系統與紙箱轉換廠整合度高，因此對單純紙價下跌的防禦力相對較佳。2026 年第二季營收約 28 億美元、調整後 EBITDA 3.80 億美元，利潤率 13.4%。短期受到運費與能源成本影響，但歐洲紙價與瓦楞包裝報價正逐步改善。

拉丁美洲：營收比重小，但獲利品質最佳

拉丁美洲營收僅占 7%，但 EBITDA 利潤率達 23%，是集團利潤率最高的區域。主要產品包括：

• 瓦楞紙箱與高性能紙基包裝
• 原生纖維與再生纖維紙板
• 紙袋、紙盒與農產品出口包裝
• Bag-in-Box 與區域型消費包裝

該區在巴西、哥倫比亞、阿根廷等市場具領先地位，也受惠農產品、食品飲料與出口包裝需求。2026 年第二季營收約 6 億美元、調整後 EBITDA 1.24 億美元，利潤率仍有 22.2%。

從產品出貨量看，SW 的主力在哪裡？

2025 年北美主要出貨規模如下：

這反映兩件事：

1. 集裝箱板紙與瓦楞紙箱是最大宗產品，也是 SW 對景氣、零售補庫存、電商物流及農產品出口最敏感的營收來源。
   
2. 消費性紙板雖然出貨量較小，但通常附加價值較高，特別是在醫藥、食品、冷凍包裝、飲料與高階零售市場。

投資上應如何看待這個組合？

SW 的營收不是高度依賴某一單一紙種，而是由「紙廠原紙生產 → 瓦楞紙箱與消費包裝轉換 → 客製化包裝設計」構成的垂直整合模式。

• 營收量體主要看北美瓦楞紙箱、集裝箱板紙與工業包裝需求。
• 獲利彈性看北美紙價與箱價能否轉嫁運費、能源、人工與廢紙成本。
• 防禦性來自 EMEA 的整合紙包裝網絡、食品與民生消費需求。
• 長期利潤率與成長性則由拉丁美洲，以及消費性包裝、永續替代塑膠、電商與高防護包裝帶動。

因此，SW 最接近的定位是：以瓦楞紙箱為營收主體、以消費性紙板包裝提升附加價值、並透過跨區域整合來降低紙價循環波動的全球紙基包裝平台。