RMD 瑞思邁 美東 11/13 收盤價：239.53 元+0.64 (+0.27%)

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瑞思邁（ResMed）是一家以居家睡眠與呼吸照護為核心的醫療科技公司。它的本業不只是賣呼吸器，而是把醫療設備、耗材與雲端軟體整合成「從診斷、治療到長期追蹤」的照護系統，協助患者降低住院需求、在家持續接受治療。

核心業務

1. 睡眠呼吸中止症治療：最大宗業務

瑞思邁主要提供睡眠呼吸中止症，尤其是阻塞型睡眠呼吸中止症（OSA）的治療方案。

核心產品包括：

• CPAP 持續正壓呼吸器：睡眠時持續送入正壓空氣，避免呼吸道塌陷。
• APAP 自動正壓呼吸器：可依患者睡眠狀況自動調整壓力。
• 雙正壓呼吸器：適用於需要更高呼吸支持、複雜睡眠呼吸中止或其他呼吸障礙的患者。
• 呼吸器面罩、管路與耗材：屬持續替換需求，能帶來較穩定的後續收入。

其中，AirSense 系列是其主力睡眠呼吸器平台，搭配 AirFit、AirTouch 等面罩產品，形成設備加耗材的商業模式。公司持續透過更舒適的面罩、較低噪音與數位追蹤功能，提升患者長期使用治療的依從性。

2. 慢性呼吸疾病與生命支持

除了睡眠呼吸中止症，瑞思邁也服務慢性阻塞性肺病（COPD）、神經肌肉疾病、複雜呼吸疾病等患者。

主要解決方案包括：

• 非侵入式呼吸器與雙正壓裝置
• 生命支持型呼吸器，例如 Astral 系列
• 攜帶型氧氣濃縮機
• 遠距監測與居家呼吸照護工具

這類產品協助病情較複雜的患者在院外獲得持續呼吸支持，降低反覆住院與醫療系統成本。

3. 雲端軟體與數位健康平台

瑞思邁的重要差異化不只在硬體，而在「連網醫療」能力。其設備可上傳治療數據，讓患者、醫療院所、居家醫療設備供應商與醫師共同管理治療。

主要軟體包括：

• myAir：提供患者個人化治療回饋、睡眠追蹤與衛教；公司也已加入生成式 AI 睡眠教練。
• AirView：供醫療人員遠端查看患者設備與治療數據，協助調整治療。
• Brightree、MEDIFOX DAN：居家醫療、照護機構與醫療設備供應商所使用的管理軟體，涵蓋工作流程、帳務、病患管理與補貨服務。

這項數位平台的目的，是提高患者治療持續率、降低醫護人員作業負擔，並使耗材補貨與長期服務更有效率。

4. 擴張至不寧腿症候群治療

2026 年瑞思邁完成收購 Noctrix，取得 Nidra 穿戴式神經刺激治療產品，用於中重度不寧腿症候群患者。該療法為非侵入、非藥物方式，與其睡眠專科醫師、居家醫材供應商及數位照護通路高度相容。

這代表公司不再只聚焦睡眠呼吸中止，而是擴大到更廣泛的睡眠健康市場。

商業模式怎麼運作？

瑞思邁的營收可以理解為三個層次：

1. 先賣設備：患者確診後，購買或透過保險給付取得睡眠呼吸器、呼吸器或氧氣設備。
2. 持續銷售耗材：面罩、頭帶、管路、濾網等需要規律更換，形成重複性收入。
3. 以軟體提高黏著度與效率：透過遠端追蹤、病患管理、補貨與照護軟體，提高患者持續治療率，也強化與醫療通路的合作關係。

因此，瑞思邁本質上是結合醫療設備、耗材訂閱式需求與醫療軟體的平台型醫材公司，而非一次性銷售硬體的企業。

市場定位

瑞思邁的核心使命是把睡眠與呼吸疾病照護從醫院延伸到家庭。公司服務超過 140 個國家，產品覆蓋睡眠呼吸中止症、COPD 與其他慢性呼吸疾病；透過雲端連網設備與數位工具，讓患者可在家治療、醫療端則可遠距管理。

從近期營運來看，睡眠設備與面罩仍是成長主力：2026 財年第四季，美洲睡眠設備營收年增 8%、其他地區睡眠設備年增 13%，面罩及其他產品在兩大區域分別成長 10% 與 12%。這也反映其主要成長核心仍是睡眠呼吸治療與耗材滲透率提升。

瑞思邁 2026 財年營收約 56.5 億美元，產品結構以睡眠與呼吸照護為絕對核心，占約 88%；其中主機設備約占一半、面罩與相關耗材約占 37%，居家照護軟體則約占 12%。

各項占比以公司揭露營收計算，因四捨五入可能與合計略有差異。

各產品線代表什麼

1. 睡眠／呼吸設備：約 51%

這是最大收入來源，主要包括：

• 睡眠呼吸中止症治療主機：CPAP、APAP、雙正壓呼吸器
• AirSense、AirCurve 等睡眠治療設備
• COPD、神經肌肉疾病等患者使用的呼吸支持設備
• 少部分生命支持型呼吸器

設備收入是新患者進入瑞思邁生態系的起點。2026 財年設備營收年增 9%，其中歐美以外市場成長相對更快。

2. 面罩及其他耗材：約 37%

此類別包括：

• 鼻罩、鼻枕、全罩式面罩
• 頭帶、管路、濾網與其他定期更換耗材
• 與呼吸治療相關的配件及補貨服務

這是瑞思邁商業模式中很重要的重複性收入來源。患者一旦開始 PAP 治療，若持續使用，就會產生面罩與耗材的規律更換需求。2026 財年這一類營收成長 13%，高於設備端的 9%，反映既有裝機患者增加、面罩新品滲透與補貨管理改善。

3. 居家照護軟體：約 12%

主要包含提供給居家醫療設備供應商、照護機構與長照機構的管理軟體，例如病患管理、工作流程、排班、帳務、保險請款、補貨與照護紀錄功能。

這部分規模雖較小，但具備較高黏著度與經常性收入特性。公司正調整軟體組合，將資源集中於與核心居家呼吸照護通路關聯更高的軟體業務，目標是讓留下的軟體事業維持高個位數營收成長與更快的獲利成長。

產品組合的投資意義

瑞思邁的營收結構不是單純的醫療主機銷售，而是：

設備導入患者 → 面罩與耗材長期回購 → 軟體提升通路效率與治療黏著度

其中最值得留意的是耗材增速快於設備。面罩與其他耗材占營收近 37%，且 2026 財年年增 13%，代表已裝機患者的治療持續性與補貨需求正在提升；這類收入通常較設備銷售穩定，也有助於支撐整體毛利與現金流。

不過，產品營收仍高度集中於睡眠與呼吸照護，約占 88%。因此，睡眠呼吸中止症診斷量、PAP 治療滲透率、患者依從性、競品供應恢復，以及保險給付規則，仍是影響瑞思邁營收的最關鍵變數。2026 財年公司整體營收成長 10%，非 GAAP 營業利益率則提高至 36.1%，顯示目前的產品組合與營運效率仍在改善。

瑞思邁所處的是「睡眠呼吸治療、居家呼吸照護與數位健康」產業。整體前景偏正向，核心原因是睡眠呼吸中止症患者基數龐大但治療滲透率仍低，加上高齡化、肥胖、居家醫療、遠距照護與 AI 工具共同推動診斷率及長期治療率提高。

產業成長輪廓

市場研究預估，全球睡眠呼吸中止症設備市場將從 2025 年約 83.7 億美元成長至 2030 年約 125.4 億美元，2026～2030 年複合成長率約 8.5%。主要成長來源包括睡眠疾病意識提升、肥胖人口增加、高齡化、保險給付擴張、居家診斷與遠距醫療普及。

對瑞思邁而言，這是具防禦性又帶有成長性的醫材市場：患者確診後通常需要長期使用 PAP 呼吸器，並定期更換面罩、管路、濾網等耗材，需求不完全取決於景氣循環。

主要產業趨勢

1. 睡眠呼吸中止症仍高度未滲透

阻塞型睡眠呼吸中止症與肥胖、年齡、性別、顱顏結構等因素相關，且常伴隨心血管、代謝與日間精神狀態問題。全球患者規模很大，但實際接受篩檢、確診並持續治療的比例仍遠低於潛在患者數。

因此產業的關鍵，不只是把既有患者的設備賣得更多，而是將患者從：

睡眠問題意識 → 居家或臨床檢測 → 醫師處方 → 首次配戴 → 90 天依從性 → 長期耗材補貨

瑞思邁積極布局整條路徑，包括居家睡眠檢測、患者 App、醫師遠距追蹤、居家醫療設備供應商軟體與耗材補貨服務。這使競爭逐漸從單一呼吸器規格，轉為誰能提高診斷效率與患者終身治療價值。

2. 居家診斷、院外照護與遠距醫療成為主流

睡眠呼吸治療很適合在家進行，因此醫療系統為降低住院與照護成本，持續將檢測、治療與追蹤移往院外：

• 居家睡眠檢測取代部分傳統睡眠中心檢查
• CPAP、APAP 與雙正壓設備在家中使用
• 雲端平台讓醫療端遠距掌握治療數據與使用狀況
• AI 協助處理病患問題、優化治療設定與提升依從性
• 居家醫療設備供應商以軟體管理補貨、保險請款與病患服務

這個趨勢有利於具備「設備＋耗材＋軟體」整合能力的企業。尤其面罩舒適度與數位化追蹤，會直接影響患者是否持續治療，進而影響耗材的長期回購。

3. 耗材收入的重要性提升

產業的經濟價值不只來自一次性的呼吸器銷售，還來自患者裝機後的耗材更新。面罩、頭帶、管路與濾網使用頻率高、替換週期短，形成較穩定的重複性收入。

瑞思邁 2026 財年設備營收以固定匯率計增長 7%，面罩及其他產品增長 12%，後者連續快於設備端，反映隨著裝機患者累積，產業正逐漸轉向「提升依從性、強化補貨服務、擴大單一患者終身價值」的競爭。

4. GLP-1 減重藥物更可能是診斷與治療的助力

市場曾擔心 GLP-1 減重藥會降低睡眠呼吸器需求，因為體重減輕可能改善部分睡眠呼吸中止症狀。但目前觀察較偏向互補：

• 減重療程與相關健康討論，提高肥胖、睡眠與呼吸疾病的認知。
• 即使體重下降，睡眠呼吸中止症未必完全消失，患者仍可能需接受 PAP 治療。
• 瑞思邁追蹤的資料顯示，同時取得 PAP 與 GLP-1 處方者，開始 PAP 治療的機率高約 11%；一年與三年的耗材補貨／治療持續率也較高。

所以現階段較合理的解讀是：GLP-1 提高患者進入診斷與治療流程的機會，但長期影響仍要追蹤體重管理普及後對輕症患者治療選擇的改變。

5. 消費型穿戴裝置擴大篩檢入口

智慧手錶、智慧戒指與睡眠追蹤裝置，使更多人開始注意睡眠品質、血氧、打鼾與呼吸異常。它們通常不能完全取代醫療診斷，但能扮演「初篩與導流」角色，將潛在患者導向睡眠評估與居家睡眠檢測。

瑞思邁與穿戴裝置業者合作後，早期已有約 1.3 萬名使用者導入睡眠評估，其中約 75% 過去尚未被診斷。這說明穿戴裝置的普及，有機會降低睡眠呼吸中止症的認知門檻與漏診率。

區域前景

• 北美：仍是最大、給付制度最成熟的市場，設備更新、耗材補貨、居家診斷與數位病患管理是主要動能。
• 歐洲：人口高齡化與居家照護滲透提升，但各國醫療給付與採購制度不同，成長速度可能較分散。
• 亞太：預期是成長最快區域，尤其是中國、東南亞與印度；患者基數大但診斷率、保險覆蓋與治療率較低，因此長期空間最大。

產業風險

• 患者依從性不足：面罩不適、漏氣、乾燥感、噪音與對正壓氣流的不適應，可能造成患者中斷治療，也影響耗材的長期回購。
• 競爭與價格壓力：呼吸器主機、面罩、口腔矯正器、居家檢測與數位健康工具的競爭升溫，支付方與居家醫療設備供應商的議價能力也不可忽視。
• 給付與法規變動：保險支付標準、醫療器材核准、資料隱私、資安與遠距醫療規則，都可能改變產品導入速度。
• 供應鏈與品質事件：電子零組件、運輸成本與產品安全矯正措施，會影響設備供給與獲利。瑞思邁目前暫停部分生命支持設備新機銷售，預估對 2027 財年營收帶來約 7,500 萬美元逆風，也凸顯醫材產業對品質與法規的高度敏感性。

整體來看，這是個約 7%～9% 年成長、長期滲透率提升空間很大的產業。未來競爭勝負不只在呼吸器硬體，而在於誰能以舒適產品、居家檢測、雲端數據、AI 病患管理與耗材補給，建立較高治療依從性與更長的患者生命週期價值。

瑞思邁的「客戶」不是單一類型，而是圍繞居家睡眠與呼吸照護的多層通路。付費採購者通常是醫療通路與照護機構，最終使用者則是患者。

主要客戶群

最重要的商業客戶：居家醫療設備供應商

對瑞思邁而言，居家醫療設備供應商是最關鍵的商業通路。患者被診斷出睡眠呼吸中止症後，通常經醫師處方，再由這些供應商提供呼吸器、協助面罩配戴、教導設備使用，並安排後續耗材更換與保險請款。

這也是瑞思邁商業模式的核心：設備完成初次銷售後，患者若持續治療，面罩、濾網、管路等耗材會形成多年期的重複需求；供應商再藉由瑞思邁軟體管理患者、補貨、帳務與照護流程。公司近期也強調，不寧腿症候群的新產品可經相同的居家醫療設備供應商通路推廣。

醫師與睡眠中心：掌握患者入口

睡眠專科醫師、胸腔科醫師、基層醫師、睡眠中心與醫院，是患者從「懷疑有睡眠問題」走向「檢測、確診、開立治療處方」的關鍵入口。

瑞思邁因此不只銷售設備，也提供居家睡眠檢測、醫療人員教育與雲端數據平台，讓醫師能更容易追蹤患者是否規律使用治療。公司透過醫療教育計畫，已累積超過 5.5 萬名臨床人員參與睡眠呼吸中止症相關課程，目的正是增加檢測轉介與正壓呼吸治療處方。

軟體客戶：非醫院照護機構

瑞思邁的住宅照護軟體業務，主要服務：

• 居家醫療設備供應商
• 居家照護業者
• 長照與老人照護機構
• 安寧照護與急性後期照護機構

這類客戶使用軟體進行病患紀錄、帳務請款、庫存、補貨、行政與照護流程管理。公司正在出售 MatrixCare 業務，未來將更聚焦於與核心居家呼吸照護通路更相關的 Brightree 與 MEDIFOX DAN 軟體平台。

患者雖非主要採購者，卻是長期價值的核心

患者通常不直接決定所有採購流程，但其治療依從性決定耗材回購、設備升級與通路長期營收。

因此，瑞思邁透過 myAir App、遠端數據追蹤、AI 睡眠教練及更舒適的面罩，降低患者放棄治療的機率。像 AirTouch N30i 面罩，相較矽膠版本可帶來較高的 90 天治療依從性；這對患者療效、通路的補貨收入與瑞思邁耗材需求都有直接意義。

簡單來說，瑞思邁的客戶鏈為：

醫師／睡眠中心診斷與處方 → 居家醫療設備供應商配發與服務 → 患者長期使用與耗材回購 → 雲端軟體串接病患、醫療端與通路。

這種通路結構使瑞思邁同時具有醫材設備收入、耗材重複收入與軟體服務收入，也讓它與醫療通路的關係比單純販售呼吸器的業者更具黏著性。

瑞思邁在睡眠呼吸治療市場的主要競爭對手可分為三類：全球大型呼吸醫材品牌、區域／性價比業者，以及非呼吸器替代療法。競爭核心已不只是 CPAP 主機價格，而是設備舒適度、面罩與耗材、雲端追蹤、通路服務，以及能否讓患者長期持續治療。

主要競爭對手

睡眠呼吸設備市場本身競爭激烈，主要比拚產品可靠性、價格、功能、病患配戴體驗與通路關係。

瑞思邁的優勢

1. 從設備延伸到「設備＋耗材＋軟體」的完整生態系

瑞思邁最大優勢是涵蓋完整照護流程：

睡眠篩檢／居家檢測 → CPAP、APAP、雙正壓設備 → 面罩與耗材補貨 → 雲端治療監測 → 居家醫療與照護管理軟體。

AirSense 11、AirCurve 11 等設備，能與 myAir 病患 App 及 AirView 醫療端平台串接；另有 Brightree、MEDIFOX DAN 等照護軟體。這種整合能力讓公司不只是一次性賣主機，而是能透過耗材回購、病患治療依從性與通路軟體，增加每位患者的長期價值與客戶黏著度。

2. 產品組合與全球通路規模

瑞思邁服務超過 140 個國家，產品同時涵蓋睡眠呼吸中止症、COPD、複雜呼吸疾病與生命支持需求，全球規模、臨床經驗與居家醫療設備供應商通路是其重要門檻。

2026 財年第四季，核心睡眠設備在美洲固定匯率成長 8%，其他地區成長 13%；面罩及其他產品在兩區分別成長 10% 與 12%。這表示即使競爭環境存在，瑞思邁的主力睡眠設備與高重複購買的面罩耗材仍維持成長。

3. 面罩舒適度與治療依從性

CPAP 治療的最大障礙通常不是設備是否有效，而是患者能否長時間、規律使用。瑞思邁持續推出布料材質與更輕量化面罩，試圖改善漏氣、壓迫感、噪音與配戴不適。

例如，AirTouch N30i 的 90 天依從性較其矽膠對應產品高約 6%。這項優勢很重要，因為依從性提高意味著患者更可能持續使用設備、規律汰換面罩與耗材，形成長期重複收入。

4. 數據、AI 與病患管理能力

瑞思邁透過連網設備累積大量治療數據，可協助醫療端遠端觀察病患使用狀況，也能讓患者透過 App 獲得即時協助。其生成式 AI 睡眠教練已累積超過 150 萬次使用詢問，有助減少客服負荷並提高患者治療留存。

穿戴裝置與 GLP-1 藥物帶來更多睡眠健康意識，也為瑞思邁導入患者提供新入口。公司與穿戴裝置平台合作後，約有 1.3 萬名使用者進入睡眠評估，其中約 75% 先前未被診斷。

5. 營運與獲利品質優於多數純硬體業者

瑞思邁 2026 財年營收成長 10%，非 GAAP 營業利益率為 36.1%，自由現金流達 16.5 億美元；近四季 ROE 約 23.9%。這讓公司有能力持續投入研發、併購、擴產與股東回饋。

瑞思邁的相對劣勢與競爭風險

1. Philips 若恢復供應與通路競爭，價格壓力可能升高

Philips Respironics 過去是瑞思邁最主要的全球競爭者之一。其先前產品安全事件使市場競爭壓力降低、部分需求轉向瑞思邁；但隨著競爭者逐步恢復產品供應、重新經營醫療通路，瑞思邁取得的市占與較佳定價空間未必能完全維持。

因此，後續要看瑞思邁是否能以產品舒適度、軟體服務與耗材黏著度守住患者及居家醫療設備供應商，而不只是依賴競爭者供應受限。

2. 新興市場面臨在地品牌與低價競爭

在中國、東南亞與部分新興市場，當地品牌可憑藉價格、本地服務、電商通路與快速迭代搶市。瑞思邁雖具品牌、臨床資料與高階產品優勢，但在自費比例較高、對價格敏感的市場，可能較難完全複製歐美的高毛利模式。

這也是為何瑞思邁必須持續擴大居家檢測、數位追蹤與在地化通路服務，讓競爭從單純的主機售價，轉到整體治療效果與長期服務價值。

3. 替代療法分食部分輕症需求

口腔矯正器、減重治療、神經刺激與其他非侵入性治療，可能分流部分輕中度睡眠呼吸中止症患者。市場也在發展可攜式、居家化診斷，以及更便利的非 PAP 治療選項。

不過，目前 PAP 仍是中重度 OSA 的主流一線治療。GLP-1 的實際影響也較偏正面：同時具有 PAP 與 GLP-1 處方的患者，開始 PAP 治療的機率高約 11%，且後續耗材補貨率也更高。這代表減重藥現階段更像提升疾病意識與診斷率的催化劑，而不是直接取代呼吸器。

4. 產品品質與供應鏈仍是醫材業的關鍵風險

瑞思邁目前正在處理 Astral 生命支持呼吸器的產品安全矯正措施，並在 2027 財年暫停新機銷售。公司預估這將造成約 7,500 萬美元營收逆風，約當核心營收成長的 130 個基點。

這反映瑞思邁雖在主力睡眠治療業務表現強勁，但生命支持設備的品質管理、電子零組件供應與法規執行，仍可能干擾短期營運與品牌信任。

綜合評價

瑞思邁的護城河在於：

• 全球睡眠呼吸醫材品牌與通路規模
• 連網設備、患者 App、醫療端平台與照護軟體的整合
• 面罩與耗材帶來的重複收入
• 臨床資料、治療依從性與醫師／居家照護通路關係
• 穩定現金流支持研發、併購與資本回饋

相對弱點則是：

• 面對重新回歸的全球競爭者，市占與定價空間可能收斂
• 新興市場的低價與在地化競爭
• 非 PAP 療法對部分患者的替代效果
• 醫材品質事件、供應鏈與給付制度變動

因此，瑞思邁真正的競爭優勢不在於「賣出更多呼吸器」而已，而是能否持續將更多潛在患者導入診斷、提高首次治療成功率、延長患者使用年限，並讓設備、耗材與數位服務彼此強化。