CareDx, Inc. (CDNA) 的損益表

這張損益表呈現的是 CareDx 從長期虧損，走到營收加速、毛利率擴張與本業轉盈的轉折期。不過，2026 年第二季帳面上的大幅獲利，含有明確的一次性處分利益，必須和核心營運表現分開看。

1. 營收：2024 年落底後，成長斜率明顯加快

CareDx 營收在 2023 年曾由單季約 8,000 萬美元一路降至 6,557 萬美元；2024 年開始復甦，2025 年下半年突破 1 億美元，至 2026 年第二季達 1.319 億美元，創下表內新高。

2026 年第二季的年增 52%，主要由檢測服務帶動；其中檢測服務營收約 1 億美元、年增 61%，檢測量約 5.8 萬件、年增 17%。營收成長高於檢測量成長，代表除了檢測數量增加外，單次檢測收入、追溯認列收入與高價值服務組合也在拉升營收。

要注意的是，第二季檢測服務營收包含約 1,600 萬美元的前期檢測收入認列。排除這項因素後，檢測服務營收年增約 28%，仍然是相當健康的成長，但不宜把 61% 視為可完全複製的常態成長率。

2. 毛利率：核心獲利品質確實改善

毛利率從 2023 年低點的約 61%～63%，提高到 2025 年的 67%～69%，2026 年第二季再升至 73.5%，年增約 6.6 個百分點。

毛利改善的意義在於：

• 高毛利的檢測服務營收占比提高。
• 檢測量增加後，實驗室固定成本被更多檢測量分攤。
• 營收成長快於銷貨成本成長，開始產生規模經濟。
• 服務組合轉向精準分子檢測、病患與數位解決方案，有助維持較佳毛利結構。

第二季毛利為 9,698 萬美元、年增 67%，高於營收的 52% 成長率；這是營運槓桿開始發揮的直接證據。公司揭露的調整後 EBITDA 為 2,480 萬美元、利潤率 19%，相較去年同期的 530 萬美元、6%有大幅提升。

3. 營業利益與稅後淨利：帳面大賺，但要排除一次性處分收益

表中 2026 年第二季：

• 營業利益：1.132 億美元
• 稅後淨利：1.106 億美元
• 淨利率：約 84%

這個數字看起來非常突出，但並不代表本業已穩定有 80% 以上的獲利率。主要原因是公司在該季完成實驗室產品業務出售，認列約 1.13 億美元處分利益，而該收益計入 GAAP 營業利益。

因此，更貼近經常性營運的觀察方式是：

換句話說，帳面稅後淨利 1.106 億美元主要是資產處分事件；但即使剔除它，公司本業的獲利也已從去年同期的微利，提升為接近 2,000 萬美元的非 GAAP 淨利。

4. 費用表出現負數，不是營運費用突然消失

2026 年第二季「銷售和管理費用」為 -3,879 萬美元，營業費用為 -1,624 萬美元，乍看不合理，但其本質是出售事業所產生的約 1.13 億美元收益，在會計表達上抵減營業費用。

若排除該處分收益，本季實際仍有：

• 研發費用約 2,238 萬美元，年增約 33%
• 銷售與行銷費用約 3,344 萬美元
• 一般管理費用約 4,091 萬美元

這表示公司並非停止投資，而是在核心檢測與新業務擴張時，仍維持研發、商業推廣及組織整合支出。短期利潤率可能因此波動，但若營收繼續成長，固定費用率下降將是未來獲利提升的關鍵。

5. 轉盈並非只有第二季：本業轉折在 2025 年下半年已開始

從長期數列看，CareDx 在 2021 至 2024 年大多數季度都虧損，2023 年第四季更出現較大的非經常性虧損。到了 2025 年第三季，稅後淨利首次小幅轉正；2026 年第一季也維持獲利。

這可分成三階段：

1. 2021～2023：營收走弱、費用率偏高，持續虧損
2. 2024：營收回穩，毛利率提高，虧損顯著收斂
3. 2025 下半年至今：營收突破、毛利率上升，核心本業開始具備穩定獲利能力

最新四季 EPS 為 2.15 美元、近四季 ROE 為 32.81%，但兩者皆受到第二季處分利益推升，不能直接視為未來常態水準。

6. 未來成長動能：有上修，但組合正在改變

公司已將 2026 年全年營收指引上修至 4.90～5.00 億美元，中點約年增 30%；調整後 EBITDA 指引上修至 6,600～7,800 萬美元，中點利潤率約 15%。

支撐後續表現的主要因素包括：

• 移植檢測需求成長：醫療給付政策對核心移植分子檢測服務提供支持。
• 專科腫瘤檢測擴張：新併入的腫瘤檢測業務，可增加成長來源，但短期平均單價與毛利率可能低於核心移植檢測。
• 產品組合優化：出售實驗室產品業務後，未來產品營收將下降，但公司將更集中在高毛利、可擴張的檢測服務、數位與病患解決方案。
• 現金流改善：第二季營運現金流約 3,100 萬美元，且期末持有約 3.74 億美元現金、無有息負債，財務彈性佳。

7. 判讀這張表的結論

CareDx 現在最值得肯定的不是單季 GAAP 淨利暴增，而是下列三件事同步發生：

1. 營收連續加速：從 2025 年第二季的 8,668 萬美元，到 2026 年第二季的 1.319 億美元。
2. 毛利率擴張：由 67%升至 73.5%，顯示檢測服務規模與收入組合正在改善。
3. 核心本業獲利提升：調整後 EBITDA 利潤率由 6%升至 19%，營運現金流也同步增加。

相對需要保留的部分是，2026 年第二季 1.106 億美元稅後淨利並非常態性獲利；同時，前期收入認列也放大了當季營收。未來較關鍵的是，在沒有處分收益與較少前期收入認列的情況下，公司能否維持約 20% 以上的營收成長、70%左右毛利率，並讓調整後 EBITDA 利潤率逐步靠近或高於 15%～20%。