青鋼(8930) 的現金流量表

青鋼近期呈現的是獲利與現金流維持正向，但營收與毛利率承受單價壓力；成長要靠訂單轉出貨、新產品，以及非住宅工程需求支撐的格局。

1. 年度現金流：體質穩健，但持續把現金用於股東回饋或償債

目前頁面中的年度數據顯示，青鋼自 2022 年起，營業現金流與自由現金流都維持正數：

這是較健康的型態：公司本業持續有現金流入、資本支出不高，但融資現金流連續為負，代表公司將本業現金用於股利、借款償還或庫藏股等用途，因此淨現金流為負不必直接視為經營惡化。

2026 年初青鋼完成庫藏股買回 152.2 萬股、平均價格約 31.51 元，動用約 4,796 萬元，亦是融資活動現金流出的可能來源之一。

2. 最近季度：第一季強、第二季回落，但現金流仍為正

2026 年第一季營業現金流為 8,001 萬元、自由現金流為 6,896 萬元；第二季則降至 2,475 萬元、2,031 萬元。兩季皆為正值，表示本業仍可創造現金，只是第二季現金回收轉弱。

第二季現金流下滑，可能與幾項因素有關：

• 工程端施工與出貨時程遞延，影響收款速度。
• 客戶端存貨或應收帳款增加，短期占用營運資金。
• 產品單價下降，使同樣出貨量能帶來的現金收入減少。

但目前還不到現金流失速：2026 年上半年營業現金流合計約 1.05 億元，自由現金流約 8,927 萬元，資本支出僅約 1,549 萬元，資本負擔仍屬可控。

3. 營收仍弱，但獲利沒有同步惡化

2026 年第二季營收約 3.64 億元，季增 5.5%、但年減約 7.1%；上半年累計營收約 7.09 億元，年減約 4.1%。不過，上半年稅後淨利約 9,557 萬元、EPS 1.19 元，分別較去年同期成長約 21% 與 24%。

這表示青鋼近期的重點不是需求大幅消失，而是：

• 營收端受單價及出貨認列時間壓抑；
• 但成本、產品組合或業外項目改善，使獲利仍優於去年同期。

要留意的是，2026 年第二季毛利率為 26.47%，低於去年同期的 27.16%；營業利益率也由 17.4%降至 14.9%。雖然稅後淨利年增，但本業利潤率有些壓力，未來若產品價格持續走弱，獲利成長能否延續仍要觀察。

4. 基本面關鍵：訂單存在，但轉換成營收偏慢

公司先前揭示，2025 年前 11 個月營業額年減約 7%，主因是產品單價下跌約 10%，但實際出貨量並未減少；同時累計訂單量與訂單金額均高於前年同期。這代表需求基礎尚在，眼前問題比較像是價格壓力與工地出貨遞延，而非接不到訂單。

因此，最近趨勢可以拆成兩段：

• 短期偏中性：營收年增率仍未轉正，價格與工地施工時程壓抑營收認列。
• 中期偏正向：訂單能見度仍在，且公司產品應用涵蓋住宅、科技廠辦、醫院、大型商場與公共工程，可降低住宅市場降溫的衝擊。

整體建材產業也呈現「公強民弱、科技廠辦強於住宅」的結構；房市信用管制使住宅相關需求偏弱，但科技廠房、資料中心、公共工程與低碳／高規格建材仍有需求支撐。

5. 下半年至 2027 年的三項潛在動能

新產品量產與規格升級

公司規劃的兩條抗震、快速安裝新產品產線，分別預計於 2026 年第二季與第四季量產。若產品具更高附加價值，有機會改善單價壓力與毛利率。

科技廠辦與吸音板材

微孔吸音板材已導入科技廠房應用，若科技建廠與大型廠辦需求延續，有助提升高性能產品的占比；這比一般住宅裝修更能支撐產品差異化與報價。

土地租賃的穩定收益

公司於 2026 年與承租方簽訂 25 年土地租約，契約總額約 8.71 億元。市場推估每年可帶來約 0.34 元 EPS貢獻；即使實際認列仍要依合約與會計處理為準，這類租金收入可降低公司對建材景氣循環的敏感度。

6. 結論

青鋼最近不是高速成長型態，而是營收承壓、獲利與現金流仍有韌性：

• 現金流連續多年為正，自由現金流穩健，財務壓力較低。
• 2026 年上半年 EPS 年增，但第二季本業毛利率與營業利益率下滑，需注意價格競爭。
• 訂單量不弱，真正的觀察點在於工地出貨是否加快、產品單價是否止跌。
• 新的抗震／吸音高附加價值產品、科技廠辦訂單，以及長約租金收入，是未來改善營收結構與獲利穩定性的關鍵。

整體可用「財務穩、營收弱、等待訂單轉換與產品升級驗證」來看待。

下一步建議依「營收是否復甦、毛利能否守住、訂單能否轉成出貨、成長題材是否落地」四個方向追蹤，而不是只看單月股價。

1. 每月營收：先確認年減是否收斂、轉正

青鋼 2026 年第二季營收雖季增 5.5%，但仍年減約 7.1%；上半年累計營收年減約 4.1%。所以最直接的觀察指標是未來 2 至 3 個月營收年增率：

• 正向訊號：年減幅持續收斂，或轉為年增。
• 需警戒訊號：營收年減擴大，且連續多月未改善。
• 判讀重點：要搭配公司說明是「產品單價」、「出貨量」或「工地遞延」造成變化。

目前已知公司累計接單量較去年同期增加，但過去營收受到產品單價走低與工地出貨延緩壓抑；因此，月營收能否回溫，是驗證訂單是否開始轉換成實際收入的第一步。

2. 季報毛利率與營業利益率：比 EPS 更值得優先看

第二季毛利率為 26.47%、營業利益率為 14.90%，都低於去年同期的 27.16%、17.40%。雖然上半年 EPS 成長至 1.19 元，但部分改善來自業外項目，不能只看稅後淨利。

後續可用以下方式判斷：

青鋼已明確指出，若鋼價「急漲」，可能壓縮既有固定價格合約的利潤；反之若原料價格平穩或緩升，公司較有空間調整報價。

3. 訂單轉換率與工地出貨速度：這是最核心變數

目前訂單能見度約十個月，且累計接單量年增約兩成；但這不是營收保證，關鍵仍在工地何時施工、何時通知出貨。

因此，應特別留意公司在法說會、月營收公告或季報中是否揭露：

• 在手訂單金額、訂單量是否持續增加。
• 住宅、廠辦、醫院、商場、公共工程各自的接單與出貨比重。
• 工地延遲問題是否緩解，出貨節奏是否加快。
• 科技廠辦與大型工程的占比是否提高。

若「接單維持成長 + 月營收轉正 + 應收帳款沒有異常增加」，代表訂單逐漸變現；反之，若訂單增但營收不動、應收帳款或存貨增加，就要留意工程遞延或資金占用風險。

4. 新產品是否真正提升產品組合

青鋼的兩條新產品線原規劃於 2026 年第二季、第四季量產，重點在抗震鋼插頭天花板系統與暗架天花板系統。這不是只看「是否量產」，而是要看三件事：

1. 是否有實際出貨或大型工程導入。
   
2. 新產品的售價與毛利率是否高於傳統輕鋼架。
   
3. 能否提高抗震、吸音等高性能產品的營收比重。
   

全系列天花產品已完成 AC156 耐震測試，加上微孔吸音板具防火、防水、耐污及吸音等特性，若能切入科技廠房、醫療、商辦與公共工程，產品組合才有機會擺脫傳統建材的價格競爭。

5. 科技廠辦需求能否抵銷住宅市場的下滑

青鋼約三成營收來自民間住宅，七成來自廠辦、醫院、大型商場及公共工程等非住宅領域。住宅市場受房市與貸款管制壓抑，但科技廠房與公共工程仍有支撐，是青鋼相對有利的需求結構。

實務上應觀察：

• 科技廠、資料中心、半導體擴廠的實際開工與工程進度。
• 廠辦與公共工程是否帶動青鋼的微孔吸音板、抗震天花與高規格輕鋼架出貨。
• 住宅相關營收下滑，是否被非住宅工程完全補上。

整體建材與鋼鐵市場也呈現相同結構：住宅需求仍弱，但高科技廠房與公共工程相對有支撐。

6. 土地租賃收益的實際認列

公司已簽訂 25 年土地租約，合約總額約 8.71 億元。這類收入可降低營運受建材景氣波動的程度，但要觀察：

• 租金何時開始認列。
• 每年認列金額與會計分類。
• 是否如市場預期，形成約每年 0.34 元 EPS 的穩定貢獻。
• 承租方建廠是否依計畫推進。
  

這是加分項，但不宜取代本業營收與毛利的觀察；本業能否改善，仍決定評價的可持續性。

7. 現金流、借款與股利：確認財務韌性沒有變差

青鋼過去營業現金流與自由現金流穩定為正，2025 年前三季自由現金流約 1.34 億元，年增逾一倍；這是目前相對穩健的一面。

後續季報可追蹤：

• 營業現金流是否仍為正。
• 自由現金流是否足以支應資本支出、股利與庫藏股。
• 現金餘額是否持續下滑。
• 借款是否因原料備貨、工程延期或其他因素重新上升。
• 應收帳款與存貨增速是否高於營收。

最實用的追蹤順序

1. 每月營收年增率：判斷出貨是否恢復。
   
2. 第三、四季毛利率與營業利益率：驗證價格壓力是否結束。
   
3. 訂單與出貨進度：確認接單能否變成營收。
   
4. 抗震、暗架、微孔吸音板的出貨與毛利貢獻：驗證產品升級。
   
5. 科技廠辦與公共工程比重：確認是否能補住宅缺口。
   
6. 土地租金開始認列的金額與時點：確認非本業穩定收益。
   
7. 營業現金流、借款與應收帳款：確認營運復甦沒有犧牲財務品質。