歷史 EPS 變化關鍵？
EPS 歷史變化主要由服務營收的規模波動與持續研發投入推動，呈現「2024 年改善、2025 年再承壓、2026 年上半年收斂」的階段性虧損走勢。
2024 年：營收放大帶動虧損收斂
此階段 EPS 自首季較低點逐步改善，第三季虧損明顯縮小。
- 主因：第三、四季服務與產品收入放大，營收規模攤薄固定營運與研發支出。
- 次因：毛利率維持相對高檔，第三季營業虧損率因而顯著改善。
- 細胞委託開發製造、特管細胞培養及外泌體原料是當期營收來源，但尚不足以覆蓋研發成本。
營收單季放量可改善 EPS，但也顯示獲利對專案認列的敏感度高。
2025 年：研發費用重新主導 EPS
2025 年各季 EPS 回到約 -0.42 至 -0.52 元區間，改善動能未能延續。
- 主因：研發費用占整體費用逾七成，三期臨床推進使固定投入持續存在。
- 次因：營收由前一年高基期回落，營業虧損率擴大，削弱高毛利服務的貢獻。
- 膝骨關節炎產品進行三期、慢性腎臟病產品完成二期後進入後續規劃，反映公司仍處研發優先階段。
因此，EPS 惡化核心不是毛利消失，而是收入規模尚未跨越研發支出的損益兩平門檻。
結構性關鍵：商業收入與研發支出的落差
公司 EPS 的結構性限制，在於可經常化收入仍小於新藥開發所需投入。
- 主因：現有收入以 CDMO、細胞治療加工、外泌體原料為主，規模較小且專案性較高。
- 次因：新藥尚未上市或授權，尚未形成可支撐臨床投入的高額里程碑或銷售收入。
- 異體細胞庫與製造平台、外泌體應用擴展屬長期商業化基礎，但短期不必然立刻反映為 EPS。
這是較具持續性的因素：在商業化收入成長前，研發支出仍會是獲利表現的主導變數。
波動來源：專案認列與臨床時程
短期 EPS 的季度差異，主要較像訂單與認列時點波動，而非景氣循環。
- 主因：服務案與原料銷售的接單、驗收及認列時間，直接影響單季營收與費用吸收效果。
- 次因：臨床試驗收案、追蹤及法規審查進度，會影響研發費用的投入節奏。
- 膝骨關節炎三期已完成收案並申請加入期中分析，未來關鍵療效資料與授權進展，才可能改變 EPS 的收入結構。
換言之，過去 EPS 的改善多屬營收認列帶來的短期收斂；能否轉為長期趨勢，仍取決於服務收入擴張及新藥授權、上市的實質貢獻。