拓凱(4536) 的營業費用率拆解

目前頁面已列出 2021 至 2025 年費用率與金額，重點在於 2025 年營業費用率升至五年高點；為區分是費用真的快速增加，還是營收下滑導致比率被動上升，還需要核對同期營收與近期季度變化。

核心結論：費用增加是真實的，但尚未失控；2025 年的壓力主要來自「營收縮小＋管理與研發持續投入」

2025 年拓凱營業費用率升至 16.60%，是表中五年最高，較 2024 年增加 1.51 個百分點。營業費用金額也由 14.30 億元增加至 15.28 億元，年增約 6.8%；但全年營收反而由 94.78 億元降至 92.03 億元、年減約 2.9%。

所以費用率走高不只是分母營收下降造成，而是公司在營收未成長的情況下，仍擴大管理與研發支出，形成明顯的營運槓桿壓力。

三項費用拆解

1. 管理費用：是 2025 年最主要的壓力

管理費用由 2024 年的 7.39 億元增加至 7.78 億元，增加約 3,900 萬元；管理費用率則從 7.79% 升至 8.45%。

這通常反映新廠啟用、跨國產能調度、行政與資訊系統、人才配置等固定性支出提高。拓凱近年同時推進台灣后里新廠、越南廠擴建與自動化布局，組織和管理成本在營收尚未放大的階段先行增加，是合理但需要追蹤的現象。公司目前也將后里廠作為營運及研發重心，並推動越南廠擴產，以因應客戶供應鏈分散需求。

投資上要注意：管理費用多為固定或半固定成本。若自行車需求回升、航空與電子元件營收放大，這些費用有機會被較高營收攤薄；反之，若營收持續停滯，費用率可能維持高檔。

2. 研發費用：上升幅度大，屬於「為轉型支付的成本」

研發費用由 4.69 億元增加至 5.06 億元，年增約 7.8%；研發費用率則從 4.95% 升至 5.50%，同樣創五年高。

這反映拓凱沒有因自行車景氣偏弱而縮減技術投資，持續往下列方向拓展：

• 高階球拍、Padel 與匹克球等運動應用
• 消費電子精密元件，例如手機、智慧錶與耳機用零組件
• 航空內裝與座椅相關複合材料
• 智慧安全帽
• 無人機、外骨骼機器人及人形機器人零組件

其中，電子元件已成為較具體的成長方向，2025 年相關產品成長強勁，並切入美系手機、穿戴裝置及耳機供應鏈。

研發費用率走升，短期會壓抑營業利益率；但若能轉化為高毛利電子元件、航太或新型複材產品，對中長期競爭力反而是正面訊號。因此，這筆支出不能單純解讀成成本惡化，而要看後續新產品營收是否成長得比研發支出更快。

3. 銷售費用：增加有限，並非主因

銷售費用由 2.19 億元增至 2.33 億元，費用率只增加 0.22 個百分點至 2.53%。相較管理與研發費用，銷售端控制仍算穩定。

這表示費用率上升主要不是因為公司大幅擴張通路、行銷或接單成本，而是偏向組織建置、研發投入與產能布局所致。

為何營業利益率只降 1.09 個百分點？

雖然營業費用率增加 1.51 個百分點，但 2025 年毛利率由 34.89%升至 35.31%，增加 0.42 個百分點，因此部分抵銷費用壓力；最終營業利益率由 19.80%降至 18.71%。

毛利率能提高，與產品組合轉佳有關：球拍、電子元件與安全帽成長，而自行車與航空業務相對疲弱；其中電子元件等其他類產品的毛利率優於公司平均。

這代表 2025 年拓凱的財務輪廓是：

營收略減，但毛利結構改善；公司將部分改善成果投入管理、研發與海外／新產能布局，因此本業獲利率小幅回落。

最近趨勢：第四季費用率異常偏高，2026 年初仍未完全回到正常水位

季度資料顯示，2025 年第四季營收降至 18.69 億元，較前一季少約 22.7%，為全年低點；當季營業費用率升至 22.11%，管理費用率 10.57%、研發費用率 7.94%。這比較像是營收淡季與固定費用共同造成的比率跳升，而不是單季費用突然失控。

2026 年第一季營收回升至 23.17 億元，但營業費用率仍有 17.20%、高於 2025 全年平均；第二季營收增至 25.54 億元後，營業利益率為 15.43%，仍低於 2025 年同期的 23.20%。也就是說，費用率偏高、以及新廠折舊和營運成本的影響，仍是近期本業獲利需要持續驗證的課題。

判斷後續是「投資期」還是「成本結構惡化」的三個觀察點

• 營業費用率能否回到 15%～16%區間：若營收成長後費用率下降，代表既有管理與研發支出開始產生規模經濟；若持續超過 17%，獲利率將受到壓抑。
• 研發投入能否帶動高毛利營收占比提高：觀察電子元件、航太、安全帽與球拍的成長，能否彌補自行車業務波動。
• 營業利益率是否守住中高雙位數：2025 年全年為 18.71%，仍屬不差的水準；但 2026 年前兩季已降至 17.11%、15.43%，若後續沒有隨營收增長回升，代表費用與折舊壓力比預期大。