聯上(4113) 的損益表

聯上（4113）這份損益表最核心的訊息是：2024 年的大幅獲利屬於建案集中交屋帶來的一次性高峰；2025 年起進入交屋空窗，2026 年上半年雖然營收回升，但尚不足以負擔固定費用與利息，因而持續虧損。下半年能否隨「聯上康橋」交屋而明顯翻轉，是目前營運的最大觀察點。

1. 營收：建商典型的「認列落差」，不是線性成長

2026 年第二季營收雖回升至 1.66 億元，創近五季相對高點，但原因主要是從第一季極低基期反彈；單季規模仍遠低於 2024 年的交屋高峰。

上半年累計營收約 1.88 億元，較去年同期仍大幅減少，顯示目前主要還是靠成屋、餘屋與租金收入支撐，尚未進入主力新案的集中認列期。

2. 毛利仍為正，但不足以支付營運成本

2026 Q2：

• 毛利：2,687 萬元
• 毛利率：16.2%
• 營業費用：3,648 萬元
• 營業損失：961 萬元
• 稅後淨損：5,589 萬元
• 單季 EPS：-0.24 元

這代表問題不完全是「房子賣了沒毛利」，而是營收規模太小。

即使第二季有正毛利，仍無法覆蓋銷售、管理等營業費用；再加上土地、在建案等資產需要融資，利息費用會進一步拉大稅前與稅後虧損。第二季營業損失約 961 萬元，但稅後損失擴大至 5,589 萬元，便反映業外財務成本仍是獲利壓力來源。

值得留意的是，毛利率從 2026 Q1 的 44.5% 降至 Q2 的 16.2%。這不必然表示產品售價突然惡化，更可能與每季認列的產品組合不同有關；但在營收尚未放大前，低毛利的餘屋或租賃收入無法有效吸收固定成本。

3. 虧損趨勢：交屋空窗尚未結束，但第二季營運本業已有改善

若看本業，營業利益率由 Q1 的 -69.1% 改善至 Q2 的 -5.8%，原因是營收恢復後，固定費用占營收比率下降；但若看最終淨利，融資成本仍讓虧損沒有同步收斂。

上半年合計：

• 營收：約 1.88 億元
• 營業損失：約 2,472 萬元
• 稅後淨損：約 1.06 億元
• EPS：約 -0.46 元

因此，現在不能只因 Q2 營收年增而判斷營運已回溫；更準確的解讀是：聯上正從低點回升，但尚未跨過損益兩平所需的營收門檻。

4. 財務結構：槓桿升高，交屋與現金回收的重要性提高

2026 Q2 的財務結構有兩個訊號：

• 負債比：74.8%，高於 2025 年底的 73.1%，也高於 2024 年底的 65.7%
• 流動比：132.5%，仍高於 100%，短期流動性尚可

截至 2026 年 6 月底，總資產約 165.99 億元、總負債約 124.19 億元、歸屬母公司權益約 41.80 億元。這類營建公司的負債通常包含土地融資、建築融資與預收款，因此不能單看負債比就直接視為風險失控；但在「尚未交屋、營收偏低、利息持續發生」的期間，槓桿會放大獲利與現金流壓力。

公司規劃發行額度上限 5 億元的公司債，用途為償還債務及充實營運資金，意味著資金調度仍是營運過渡期的重點。後續若交屋順利，回收的現金可改善財務彈性；若交屋遞延或去化放慢，則融資成本與負債壓力會持續存在。

5. 下半年展望：關鍵在「聯上康橋」能否如期、集中交屋

目前最重要的催化因素，是台南永康案 「聯上康橋」，總銷約 44 億元且已完銷，預計於 2026 年下半年啟動交屋。

這對聯上的意義很大：

1. 營收基期很低，交屋一旦認列，年增幅會很明顯。
   上半年營收僅約 1.88 億元，若主力案順利集中入帳，全年營收與獲利結構都可能快速改變。

2. 利潤率能否恢復，是比營收更重要的事。
   2024 年曾出現單季毛利率逾 30%、Q2 淨利 4.59 億元的表現，證明建案大量認列時具有槓桿效果；但未來案件的實際毛利仍受售價、土地成本、營造成本與產品組合影響，不能直接用 2024 年高峰獲利外推。

3. 交屋時程決定短期損益表。
   營建業採完工交屋認列，預售熱絡不會立刻反映在營收。對聯上而言，2026 年下半年的財報會比上半年更具有判讀價值。

6. 投資解讀：從「看本益比」轉為「看交屋、毛利與財務壓力」

聯上目前獲利不穩定，且近四季仍處虧損，用本益比評價的參考性有限。比較適合追蹤三件事：

• 聯上康橋的交屋進度與實際認列金額：這決定 2026 下半年是否能由虧轉盈。
• 交屋後的毛利率與營業利益率：營收放大不等於獲利一定等比例改善，毛利率才能驗證個案品質。
• 負債比、利息費用與營運現金流：若交屋帶來資金回收，財務結構可望改善；反之則要留意融資壓力。

整體而言，聯上現階段是「交屋空窗後、等待新案認列」的轉折型營建股。上半年虧損已有明確的收入認列因素，並非單純需求消失；但真正的翻轉仍須由下半年交屋金額、個案毛利與資金回收來驗證。在此之前，較適合以條件式判斷，而不是將 2024 年的高獲利直接視為常態。