大學光(3218) 的財務結構比率

大學光的負債比長期趨勢原本是改善的，但近期出現回升；結合營運數據來看，現階段較像「擴點與投資造成的短期資金占用增加」，而非傳統借款槓桿快速升高。不過，獲利率走弱，才是更需要同步留意的趨勢。

1. 負債比：年度改善明確，2026 年轉為回升

從 2021 年的 37.9% 降至 2025 年底的 31.7%，代表公司過去幾年以獲利累積股東權益、降低財務結構壓力，這是正向發展。

但 2026 年第一季負債比跳升至 42.2%，第二季雖回落到 39.0%，仍高於 2025 年底。這表示近期資產負債表正處於調整期，短線已不能單純延續「負債比持續下降」的判斷。

2. 回升原因：偏向營運資金與投資配置，不是銀行借款大增

2026 年第一季總負債約 27.6 億元，較 2025 年底約 19.3 億元增加；其中短期借款反而由約 0.93 億元降至約 0.34 億元。

換句話說，負債比上升的主要原因，並不是公司明顯依賴短期借款擴張，而更可能與：

• 應付款項、營運周轉項目增加
• 新據點開設、既有據點升級與設備投資
• 財務投資與資產配置變動
• 股利發放前後造成保留盈餘與權益變化

有關。

這樣的結構比「借錢衝營收」健康一些；但仍要留意，若負債比接下來持續維持在 40% 以上、且營收與現金流沒有同步擴大，財務彈性就會變差。

3. 營運趨勢：營收回暖，但獲利率尚未回升

2026 年營收呈現逐季改善：

第二季營收已高於去年同期，反映新據點、視光產品與部分高單價療程開始帶來支撐。不過，獲利品質仍在調整：

重點是：

• 營收有復甦跡象：2026 Q2 重回年增。
• 毛利率仍比過往 59%～61% 的水準低：設備折舊、新技術推廣及產品組合變化仍有壓力。
• 營業利益率約 31%，仍屬高獲利公司，但較 2024～2025 年初的 34%～35% 下滑。
• EPS 仍未跟著營收回升：代表新增營收尚未充分轉化為股東獲利。

4. 事業結構：視光成長，醫學服務仍是關鍵變數

2025 年光學事業營收年增約 10%，占營收比重提高至 26%；醫學事業則年減約 4%，但仍占營收 74%，是影響公司整體獲利的核心。

近期成長支撐主要來自：

• 近視防控與高階鏡片
• 植入式隱形眼鏡等高單價療程
• 白內障、老花與高齡化相關眼科需求
• 台灣據點升級與新增合作據點

壓力則在於：

• 近視雷射市場成熟，手術量仍偏弱
• 新據點開幕初期的人事、行銷與折舊費用先行
• 中國市場的消費需求仍較疲弱，短期復甦速度有不確定性

5. 趨勢判讀：中性偏正向，但尚未回到高成長、高獲利階段

目前比較適合用「營收築底回升、獲利率仍在修復、財務結構短期轉弱但尚未失控」來看大學光。

負債比從 2026 Q1 的 42.2% 回落到 Q2 的 39.0%，是初步改善；若後續能回到 35% 左右，且不再伴隨短期借款增加，財務結構便仍可視為穩健。反之，若負債比再次升破 40%，又同時看到毛利率、營益率持續下滑，就代表擴張投資對財務與獲利的壓力正在放大。

最關鍵的判斷條件，是未來幾季能否看到：

1. 營收維持年增；
2. 毛利率止穩並回升至 59%附近；
3. 營業利益率回到 32%以上；
4. 負債比持續降回 35%上下。

這四項若能同步出現，才表示大學光由「投資期」逐漸轉入「擴張成果兌現期」。