星通(3025) 的負債和股東權益

營收、獲利率與 EPS 的季度波動已經取得；但要判斷這是訂單／專案認列特性，或是營運結構出現變化，仍需補足公司產品與近期營運脈絡。

星通（3025）目前的數據呈現出很明確的特徵：營運已從 2025 年上半年的低谷回升，但營收與獲利具有高度專案型、季節性與出貨認列波動，不能只用單一季度判斷趨勢。

先看最新一季：2026 年第 2 季

解讀

• 營收連兩季回升，且第 2 季年增接近 五成，表示 2025 年上半年因外部政策不確定性而遞延的訂單，正逐步恢復出貨。
• EPS 從 2025 年第 2 季的 -0.05 元，轉為 0.66 元，獲利修復具實質性。
• 但毛利率、營益率皆較第 1 季下滑，顯示本季雖然出貨增加，產品組合可能偏向毛利較低的案件，或是固定費用、接案與交付成本有所增加。

換句話說，本季是「營收與獲利回升」，但不是全面性的利潤率擴張。

上半年獲利：已回到正常獲利區間

2026 年上半年累計：

• 營收：2.59 億元，年增約 46%
• 毛利：1.66 億元，毛利率約 64.1%
• 營業利益：4,391 萬元，營益率約 17.0%
• 稅後淨利：7,131 萬元
• EPS：1.26 元

星通的上半年稅後淨利高於營業利益，代表業外收益對獲利有一定挹注。因此在評估獲利品質時，應以營業利益率是否能持續維持在雙位數作為更重要的觀察重點，而不只看 EPS。

近年趨勢：典型的「下半年認列較強」公司

星通季度營收並不平滑，過去幾年常出現單季營收、EPS 在下半年明顯跳升的情況：

這種型態與其業務性質有關。星通主要提供關鍵任務通訊解決方案，客戶多為電力、政府、交通、電信等基礎建設單位；案件通常包含測試、客製、驗收與分批交貨，營收認列容易集中在特定季度。

因此，2026 年上半年 EPS 1.26 元雖未特別突出，但放在過去的季節性結構中看，真正影響全年表現的通常是第 3、4 季能否承接大型專案出貨。

毛利率仍是公司的核心優勢

星通近年毛利率大致維持在 58%～74% 的高檔區間，2026 年上半年約 64%，仍是相當不錯的水準。

這反映公司不是單純銷售標準化網通設備，而是具備：

• 關鍵基礎建設通訊的技術門檻
• 客製化整合與驗證能力
• 專案導入後的後續擴充、維護與服務機會
• 相對高的客戶轉換成本

目前公司推進的新一代骨幹設備，已切入多國電力、軌道運輸、能源與電信應用。若產品導入後持續擴充，通常有利於維持較高毛利與較長的訂單生命週期。

估值怎麼看

以目前股價 56.4 元、近四季 EPS 4.7 元計算，本益比約 12 倍；近四季 ROE 為 36.5%，殖利率約 5.7%。

這組數字的重點是：

• 本益比不高：市場目前沒有給予很高的成長溢價。
• ROE 很高：顯示公司近四季獲利對股東權益的運用效率佳，但也要留意其獲利受單季大案認列影響，可能有波動。
• 殖利率具支撐性：若未來獲利與配息能力可以維持，對中長期持有者有一定防禦性。

不過，近四季 EPS 4.7 元包含 2025 年下半年大型案件認列的成果；若後續訂單銜接不如預期，EPS 有可能回落。因此，12 倍本益比看似便宜，但前提是獲利要能延續。

接下來最關鍵的三個驗證點

1. 第 3 季營收能否明顯放大

   • 過去星通常在下半年出現較大出貨。
   • 若第 3 季營收能延續年增、並顯著高於上半年單季水準，代表專案認列動能正在加速。

2. 營益率能否回到 20% 以上

   • 第 1 季營益率 20.9%，第 2 季降至 13.4%。
   • 若下半年大案出貨同時帶動營益率回升，代表規模經濟與產品組合改善；反之，若營收成長但營益率持續下滑，需留意低毛利案件比重提高。

3. 美國基礎建設與電力相關訂單的實際認列

   • AI 資料中心擴建帶動電力系統投資，是公司中長期較具想像空間的需求來源。
   • 但基礎建設案件的決策與驗收期長，市場預期需轉化為實際營收，才會是可驗證的成長。

結論

星通目前比較接近基本面復甦、等待下半年專案放量驗證的階段。

• 正面訊號是：2026 年上半年營收年增約 46%、EPS 回升至 1.26 元，高毛利率結構仍在。
• 需留意的是：第 2 季營益率較第 1 季走弱，而且公司營收集中於專案認列，季度數字可能大幅波動。
• 核心判斷不在於單看目前本益比 12 倍，而在於下半年能否再現過去幾年「營收與 EPS 集中放大」的模式；這將決定近四季 4.7 元 EPS 是否具延續性。

星通近期可拆成兩條線看：基本面從 2025 年上半年低點復甦，但股價已從年初因美國訂單題材帶動的高檔回落，市場正在重新檢驗後續接單與獲利延續性。

1. 營運趨勢：回升方向明確，但仍有專案型波動

2026 年上半年累計營收為 2.59 億元，較去年同期約成長 44%；稅後淨利 7,131 萬元、EPS 1.26 元，優於去年同期接近損益兩平的狀態。

其中，第 2 季表現延續改善：

這表示先前受到政策不確定性影響、而遞延的訂單，已逐漸反映在出貨上。第 1 季到第 2 季營收連續增加，且年增幅度接近五成，基本面趨勢是正向的。

不過，也要看到第 2 季的毛利率與營益率較第 1 季下滑，代表出貨增加不完全等於獲利率同步擴張，可能與產品組合、專案成本或費用認列有關。

因此目前不是「高速穩定成長」型態，而是「營收回升、獲利改善，但仍受專案認列影響」的復甦型態。

2. 下半年通常是星通較重要的營運驗證期

星通過去的營運有明顯季節性，較大型的專案出貨與驗收常集中在下半年。

2025 年就是很典型的例子：

• 上半年營收與獲利偏弱
• 第 3 季開始因訂單恢復而改善
• 第 4 季美國訂單加入，12 月營收達 1.85 億元、創單月新高

目前 2026 年上半年 EPS 已有 1.26 元，優於去年同期；接下來的重點是第 3、4 季能否出現較顯著的專案認列。若能維持營收年增、並讓營益率回升，全年獲利有機會優於上半年所呈現的水準。

3. 成長題材仍在，但要等訂單變成營收

近期中長線動能主要來自：

• 美國電力、政府及交通基礎建設升級
• AI 資料中心提高用電，帶動電網與電力通訊網路投資
• 各國骨幹網路老化後的汰換需求
• 新一代 G7800 骨幹設備持續拓展海外客戶

G7800 已導入多國電力、軌道運輸、能源及電信客戶。這是正向訊號，因為它不只是單一設備出貨，而是有機會帶動後續系統擴充、升級與維運收入。

但關鍵任務通訊的特性是：標案取得、系統測試、分批出貨到最終驗收，期間通常較長。 所以題材會先反映，營收與 EPS 未必每季都線性增加。

4. 股價趨勢：年初強勢後，現在回到基本面驗證

年初市場曾因美國大單、12 月營收創高與 AI 電力基建題材，推動股價走強；目前頁面顯示股價約 56.4 元，已低於當時市場熱度較高時的水位。

這樣的回落反映兩件事：

• 市場對題材的短期溢價已有降溫
• 投資人更在意後續季度是否能持續交出營收、毛利率與 EPS 成長

以目前近四季 EPS 約 4.7 元、本益比約 12 倍來看，估值並不屬於極高水準；但近四季獲利包含下半年專案放量的成果，因此市場真正關注的不是歷史 EPS，而是未來訂單能否順利銜接。

5. 趨勢判讀：偏正向，但仍屬「驗證期」

可以用三種情境理解：

• 偏多情境：第 3 季營收明顯加速、毛利率回升，且美國或海外大型專案持續出貨，代表營運進入下半年旺季，全年 EPS 有望維持較佳水準。
• 中性情境：營收維持年增，但專案組合使毛利率在 60%上下波動；代表公司持續復甦，只是獲利彈性有限。
• 較弱情境：專案再度延遲，營收年增幅縮小、營益率持續下降；則需重新評估訂單認列的可見度與市場對 AI 基建題材的期待是否過高。

整體而言，星通最近的基本面趨勢是由低檔回升，上半年數字已證明訂單遞延的壓力正在緩解；下一階段最重要的是下半年大型專案出貨能否延續，以及營益率能否從第 2 季的 13.4%重新走升。

星通目前最值得追蹤的，不是單看 AI 基建題材或單月股價，而是確認「下半年專案出貨是否接棒、獲利品質能否維持」。建議依優先順序看以下 5 項資訊。

1. 每月營收：確認下半年專案是否啟動

星通的營收高度受專案出貨與驗收影響，單月波動很大，因此要看連續性，而非只看某一個月創高。

近期數據顯示：

5 月表現很強，但 6、7 月轉弱，反映專案認列並不平滑。由於 2025 年 9 月到 12 月是下半年出貨加速期，接下來應特別比較 2026 年 8 月至 12 月能否出現年增擴大。

判讀重點

• 正向訊號：8 月起月營收明顯高於 2025 年同期，且 9 月至 12 月連續出現較大規模出貨。
• 較弱訊號：營收持續低於去年同期，或只有單月衝高、後續又快速回落。
• 核心原因：2025 年 12 月曾創下 1.85 億元單月營收高點，因此 2026 年第 4 季的比較基期較高，不能只看年增率，也要看絕對營收規模。

2. 第 3 季營益率與 EPS：確認營收成長是否轉成獲利

2026 年第 1、2 季 EPS 分別為 0.60 元、0.66 元，代表獲利已回升；但營益率從第 1 季 20.9% 降至第 2 季 13.4%。

這是接下來最重要的財報驗證點。

星通的高毛利來自客製化設備、系統整合與關鍵任務通訊方案。若營收增加、但營益率持續下滑，可能代表低毛利設備或專案執行成本比重增加；若營益率重回 20% 以上，則較能證明產品組合與規模效益正在改善。

3. G7800 與美國訂單：確認從「導入」走向「擴大採購」

G7800 已經進入多國電力、交通、能源與電信客戶，下一步不只是看新增導入國家，而是看三件事：

• 既有客戶是否開始擴充網路、增加設備採購
• 是否取得新的大型電力、政府或交通標案
• 是否有維運、軟體升級或長約服務收入增加

這會決定 G7800 是一次性新品出貨，還是可帶來多年擴充與服務收入的平台型產品。

尤其星通在美國市場的成長主軸，包括電力、政府與交通基建；若後續公告出現美國大型專案進度、出貨時程或新增客戶，對中期營運的意義通常大於單一月份營收變動。

4. 現金流：確認帳上獲利是否真正變成現金

星通的專案型特性，使得獲利與收款時點不一定同步。

2026 年第 1 季自由現金流為 8,967 萬元，表現良好；但第 2 季轉為 -2,079 萬元。這不必然代表基本面轉差，可能是備貨、應收帳款或專案執行支出增加，但值得持續追蹤。

要看的方向

• 營收、EPS 成長時，自由現金流能否同步改善
• 應收帳款是否因大型專案而快速增加
• 存貨是否異常累積
• 營業現金流是否長期低於稅後淨利

若下半年營收與 EPS 成長，但現金流持續偏弱，就要留意專案認列與實際收款間的落差；反之，若獲利與現金流同步轉強，成長品質會更有說服力。

5. 訂單與客戶集中度：判斷成長能否持續

星通規模相對小，大型標案可以明顯拉高營收與 EPS，但若出貨集中於少數客戶、單一市場或單一季度，波動也會放大。

較重要的訊息包括：

• 美國訂單占比是否提高
• 電力、政府、交通等不同應用的接單是否分散
• 是否有新國家、新區域客戶導入
• 是否過度依賴單一大型專案
• 關稅、政府預算或公共建設政策是否造成遞延

公司目前營收以電力與政府應用為主，這類客戶對可靠度要求高、合作期長，是優勢；但標案決策與驗收周期也較長，因此最適合用「年度接單與獲利趨勢」來判斷，而不宜過度解讀單季數字。

一個簡化的追蹤框架

星通現階段最適合用條件式判斷：若下半年營收放量、營益率回升、現金流同步改善，代表美國與海外基建訂單正轉化為可延續的獲利；若僅有題材、但營收與現金流未跟上，則仍應把它視為專案型波動，而非穩定成長。