3025 星通 11/04 收盤價：50.3 元+0.3 (+0.6%)

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星通（3025）主要提供關鍵任務通訊（Mission-Critical Communications, MCC）設備與整合服務，旗下品牌為 LOOP。它不是以家用 Wi‑Fi、手機或一般企業網路為主，而是服務「不能斷線、需要高可靠度」的骨幹通訊需求。

主要產品與應用包括：

• 電力通訊網路：供電力公司連接變電站、調度中心與發電設施，用於電網監控、保護與調度。
• 政府與公共安全通訊：支援政府機關、軍警等單位的專用骨幹網路。
• 交通通訊：應用於鐵路、地鐵等系統的沿線通訊、監控與調度。
• 油氣與工業通訊：服務油氣管線、能源設施等偏遠或高風險場域。
• 網路設備與管理系統：提供傳輸、接取及網路管理設備，協助客戶把舊有的 TDM 通訊架構逐步升級至 IP／PTN 等新世代網路。

公司的商業模式偏向專案型設備銷售加上系統整合：通常要先經過客戶驗證、取得標案，再依專案進度出貨及驗收。因此，單季營收與獲利容易受到大型專案的出貨、驗收時點影響。

目前頁面資訊顯示，星通近年營收客群以電力與政府領域為核心；其優勢在於已有多國電力、軌道運輸等實績。相對要注意的是，前十大客戶占比高，客戶集中與標案遞延都可能使短期財報波動放大。

星通目前市場關注的題材，可分成「有基本面驗證的主題」與「容易帶動短線評價、但仍須防止過度延伸的題材」。

1. 核心題材：關鍵任務通訊（MCC）

這是星通最本質、也最具基本面支撐的題材。

公司主攻電力、自來水、政府、軍警、機場、軌道交通、油氣與電信等高可靠度通訊網路，提供的是骨幹傳輸、網管、整合與維運方案，而非一般消費型網通產品。近五年營收結構中，電力約44%、政府相關約35%、電信約9%、交通約7%，電力與政府合計接近八成。

市場看重的是這些客戶具備幾項特性：

• 系統壽命長、汰換週期長。
• 網路不能中斷，對可靠度與資安要求高。
• 一旦完成導入與驗證，後續擴充、升級、維護通常不易更換供應商。
• 客製化程度高，價格競爭通常不如一般網通設備激烈。

因此，星通的投資邏輯不是短期大量出貨，而是能否持續把設備導入關鍵基礎設施，取得長期擴充與服務收入。

2. G7800：新產品跨國導入與高毛利升級

G7800 是目前市場最關注的公司產品題材。它可整合舊式TDM與新世代IP網路，並藉由FPGA與軟體調整功能，因應不同電力、交通、油氣與政府客戶的客製需求。

目前公開資訊顯示，G7800已導入：

• 11國電力公司
• 2國鐵路／地鐵系統
• 油氣客戶
• 電信客戶

這代表產品已不是單一客戶驗證，而是具備跨國、多場域商業化實績。

市場期待的下一步是：

新客戶持續增加 + 既有客戶進入第二期擴充 + 高毛利產品占比提升。

若G7800由首批導入延伸到多站點、備援系統、軟體網管與維護合約，對營收與EPS的價值會高於單次設備銷售。

3. 美國基礎建設與BEAD寬頻計畫

美國BEAD寬頻基建計畫規模約424.5億美元，目標是改善偏遠地區及基礎設施的高速連線。星通可受惠的產品包括光纖延伸器、同步光纖傳輸設備、WDM，以及部分與公用事業或政府網路相關的傳輸與MCC設備。

不過，這個題材要更精準地看：

• 直接受惠：光纖傳輸、同步網路、寬頻與公用事業通訊設備。
• 間接受惠：BEAD或其他基建資金推動電力、交通、政府網路升級後，帶動G7800與MCC整合需求。
• 尚未確認：公司沒有公開揭露BEAD得標金額或相關營收占比，因此不能把BEAD直接當作已確定的EPS來源。

市場真正想看到的是美國代理商或系統整合商接單後，星通美國營收連續數季成長，而不是只有題材連結。

4. AI資料中心帶動的「電力通訊」需求

星通不是AI伺服器、GPU、CPO或光模組的直接供應商；它受惠的是AI資料中心擴建後，電力系統與公用事業必須同步升級的通訊與監控需求。

AI資料中心快速擴張，讓美國電網面臨供電、併網、備援、即時監控與資安等壓力；市場因此把星通定位為「AI基建後端通訊層」受惠者。

這個題材的邏輯是：

AI資料中心增加 → 用電量提高 → 電力公司擴充輸配電與監控網路 → 關鍵通訊設備需求提升 → 星通有機會取得MCC與骨幹傳輸專案。

這是中長期趨勢，但從AI資本支出到星通出貨，中間仍須經過公用事業投資預算、標案、認證與驗收，傳導速度會比AI伺服器供應鏈慢。

5. 美國大單與北美市場擴張

美國市場大型專案是最容易影響星通短期營收與股價的催化劑。過去美國大單集中出貨曾帶動單月營收創高，因此市場會高度關注北美訂單是否持續，以及是否從一次性出貨變成多年度、分批交付的基建案。

這個題材的正面意義是：

• 公司已跨過美國市場的部分產品認證與客戶導入門檻。
• 美國基礎建設、電力、機場、政府及交通網路都有長期升級需求。
• 若設備導入後取得擴充與維運資格，可提高收入延續性。

但也要留意，美國關稅、政策不確定性、代理商庫存調整及客戶驗收時程，都可能讓營收集中在特定月份或季度。

6. 資安與關鍵基礎設施韌性

電力、交通、政府與軍警網路近年更重視資安與通訊韌性。星通的機會不僅是骨幹傳輸設備，也包括網管、加密、資安通訊閘道與系統整合。

若公司能把資安方案與既有MCC客戶綁定，意義在於：

• 增加單一客戶的產品滲透率。
• 提高軟體、服務與維護收入比重。
• 讓營收較不完全依賴大型硬體專案。
• 進一步拉高客戶轉換成本與毛利率品質。

這是長線加分題材，但目前仍要以新產品實際導入與營收貢獻來驗證。

題材強弱排序

最後一項特別要區分：星通曾在市場資金輪動下與光通訊、矽光子或CPO族群連動，但它的主要獲利來源仍是MCC關鍵通訊與基礎建設網路，不是800G／1.6T光模組或CPO核心供應鏈。

因此，最值得重視的不是短線被歸類在哪個熱門族群，而是G7800是否持續取得新國家、新客戶與後續擴充，美國電力及政府基建專案是否連續出貨，以及高毛利產品能否帶動毛利率與EPS同步走升。

星通的營收以光纖網路存取設備為最大宗，產品結構如下：

結構解讀

• 光纖網路存取設備是核心產品：占比過半，主要用於電力、自來水、軌道交通、政府與電信等關鍵任務通訊網路。這類專案通常須通過較長的認證與導入流程，但一旦建置，設備壽命、後續維護及擴充需求相對穩定。

• U 介面／MDSL 多工機為第二大產品：主要負責既有銅線或專線通訊環境的多工與接取，與光纖設備共同形成從現場端到骨幹端的整合方案。

• 網管系統雖僅占約 4%，戰略意義高：它讓客戶能整合監控整個專網，提升系統整合能力與客戶黏著度；對星通而言，價值不只在單一設備銷售，而是建立整體解決方案門檻。

• 「其他」約 17%：通常反映專案型、客製化或不同設備組合的出貨，因此單季波動可能較大。星通的營收認列容易受到大型標案驗收、交貨進度影響，不能只用單月或單季產品金額判斷長期需求。

從應用市場看，近五年累計營收則以電力約 44%最大，其次為政府相關約 35%、電信約 9%、交通／鐵路約 7%。因此，星通本質上不是一般消費型網通設備供應商，而是聚焦高可靠度、長產品週期的關鍵通訊專案；光纖存取與骨幹設備能否持續切入電力升級及公共建設，會是產品組合與獲利延續的關鍵。

星通後續展望偏正向，核心不是直接供應 AI 伺服器，而是受惠於 AI 資料中心擴建所衍生的電力網路、公共事業通訊與關鍵基礎建設升級需求。公司聚焦關鍵任務通訊（MCC），服務電力、自來水、交通、政府、油氣及國防等高可靠度場域；過去五年營收主要來自電力約 44% 與政府約 35%，因此美國基建與電網投資的執行進度，將是未來數年最重要的營運驅動。

主要成長動能

• 美國電力與基建標案進入出貨階段
  公司曾表示，上半年受關稅政策干擾、部分訂單遞延，但第 3 季出貨已回溫，第 4 季起美國大單加入。未來需求不只來自一次性建置，也可能包括既有系統擴充、維運與升級，因此訂單特性有機會跨年度認列。

• AI 帶動電力系統可靠度與通訊需求提高
  AI 資料中心增加用電量，使電網對即時監控、備援、韌性與資安的要求提高。星通的角色是提供公用事業與基礎設施的專網骨幹、傳輸及網管解決方案；若北美電力業者持續投資電網現代化，將直接擴大其可切入的市場。

• G7800 導入國際客戶，提供長期滲透基礎
  新一代骨幹設備 G7800 已進入 11 國電力公司，並切入鐵路、地下鐵、油氣與電信客戶。關鍵基礎建設採購通常認證週期長、轉換成本高；一旦完成導入，後續擴點、升級與維護商機可望提升單一客戶貢獻。

• 一站式、混合式解決方案有助提高附加價值
  公司正從單一設備供應，朝整合型通訊解決方案發展。若能將骨幹網路、接取設備、網管及資安功能整合銷售，理論上有利於拉高專案金額與客戶黏著度，也較能避免落入單純硬體比價。

短期需要留意的變數

目前頁面顯示 9 月營收年減 61.86%，說明星通營收仍有明顯的專案認列與出貨時點波動。即使長線題材成立，單月或單季數字仍可能因驗收、關稅、客戶預算與物流安排而大幅起落。

另外，頁面也顯示當季毛利率及營業利益率處於近四季相對低點，這是需要驗證的面向：未來營收若成長，但高毛利的自有品牌／整合方案占比沒有同步提高，或專案競爭導致價格壓力上升，獲利彈性可能低於市場預期。

對後續展望的判斷

較合理的看法是：星通正處於美國基建訂單與全球電力通訊升級趨勢的受惠位置，但營運會呈現「長線成長、短線波動」的專案型特徵。

後續能否將題材轉為穩定獲利，關鍵在於：

1. 北美電力、政府與交通標案能否持續取得並順利出貨。
   
2. G7800 是否持續擴大到新國家、新客戶及既有客戶的擴充案。
   
3. 美國關稅與政策變數是否再度影響交貨節奏。
   
4. 營收成長能否同步反映在毛利率、營業利益率與自由現金流改善。
   
5. 電力與政府以外的交通、油氣、國防、資安等市場，能否成為第二成長曲線。

目前可確認的公開資訊只有今年第一季與8月營收，尚不足以直接判定全年與明年的獲利；我會補抓最新獲利與營收序列，將市場預期放回實際執行進度檢視。

星通未來兩年的 EPS，目前較適合分成「可追蹤的市場區間」與「尚未形成共識的部分」來看：

2026 年的基本面已有初步驗證：第一季 EPS 為 0.60 元、年增 11 倍，近四季累計 EPS 為 4.00 元；而今年前 8 個月累計營收達 3.21 億元、年增 31.01%。不過 8 月單月營收年減 12.67%，反映星通以專案型訂單為主，月營收不會呈現線性成長，不能只用單月數字外推全年。

2026 年 EPS 要達 5.5～6 元，代表什麼？

以目前近四季 EPS 4.7 元、股價 50.9 元來看，市場已經把部分成長動能反映在獲利基期中。若全年 EPS 落在 5.5～6 元，意味著接下來幾季必須延續兩件事：

• 北美大單持續分段認列：去年底美國市場出貨曾帶動12月營收創高；今年能否維持成長，核心不只是接單，而是實際出貨與驗收節奏。
• 毛利率維持高檔：星通切入的是電力、政府、交通等關鍵任務通訊，產品屬骨幹網路與整合方案，若高毛利的 G7800 與軟硬整合案占比提高，EPS 成長會快於營收成長。
• 費用率未明顯上升：標案放量若不需要同步大幅增加研發、業務與售後成本，營業槓桿才會真正轉成每股盈餘。

2027 年應以條件式推估，而非直接給單一數字

2027 年的 EPS 關鍵不是 AI 題材本身，而是北美基礎建設投資能否形成可延續的訂單循環。若美國電力、公用事業、交通與二類電信客戶的專網汰換案能持續落地，且星通能提高長約、維運或擴充型收入比重，2027 年獲利有機會在 2026 年基礎上再成長。

反過來說，若 2026 年主要是少數大型專案集中出貨，後續新案銜接較慢，則即使公司技術與毛利率體質仍佳，2027 年 EPS 也可能呈現高基期下的波動。星通過去已顯示專案認列會使季度獲利落差放大，因此以「營收年增率、毛利率、營益率、北美訂單延續性」四項指標判讀，比直接用單一年份 EPS 更可靠。

整體而言，2026 年市場預期約為 EPS 5.5～6 元；2027 年尚不宜給出精確數字，但若北美標案持續擴大並維持高毛利產品組合，獲利方向偏正向。

通信網路產業的前景要分成兩條主軸來看：一條是AI 資料中心/雲端驅動的「高速、低延遲、光進銅退」升級；另一條是關鍵基礎設施與公共安全驅動的「通訊韌性、專網、長週期更新」投資。以星通（3025）所處的定位來說，受惠重點更偏向後者（MCC 關鍵任務通訊、電力/交通/政府專網），但也會間接受到前者帶動的整體網路升級與資安要求提升影響。

1) 需求面：兩大長線動能都在，差別在景氣敏感度

(A) AI/雲端帶動高速網路升級（偏景氣循環、但趨勢強）

• AI 推論與訓練擴張，讓資料中心內/跨資料中心的流量持續上升，推動交換器、傳輸、光纖網路與自動化維運需求。
• 這條鏈的特性是「規格迭代快、資本支出波動大」：當雲端業者 CapEx 加速時，相關供應鏈爆發；但若客戶暫緩投資，庫存循環也會很明顯。

(B) 公用事業/政府/交通的關鍵通訊與韌性建設（偏長週期、抗景氣）

• AI 資料中心擴張會回頭推升電網升級、電力調度、基礎建設投資，而電力、交通、政府等單位需要更高可靠度的專網與骨幹網來支撐監控、調度、緊急通訊。
• 這類市場通常具備：
  • 標案/專案導向、認證門檻高
  • 導入後壽命長、維運需求穩定
  • 景氣敏感度相對低，但「驗證→試點→放量」節奏較慢

2) 技術/產品趨勢：從「能連」走向「穩、可管、可防」

通信網路未來幾年的升級方向，大致集中在： - 高可靠度與可用度（Resilience）：備援架構、故障自癒、不中斷維運 - 網路可觀測性與自動化（Observability/Automation）：更依賴網管平台、集中監控、遠端維運 - 資安內建（Security by design）：零信任、設備/韌體安全、供應鏈可控（尤其政府/電力/交通） - 多網融合：固網/行動/衛星備援等架構逐步落地（對「通訊韌性」標案特別重要）

對星通這類 MCC 專網整合商來說，重點不是追逐最新速率，而是把「骨幹傳輸＋接取＋網管＋高可靠設計」做成可交付的整體方案。

3) 產業結構：成長機會明確，但競爭更走向「系統整合＋認證門檻」

通信網路產業過去常見的價格競爭，在下列領域會逐漸弱化、由門檻取代： - 關鍵基礎設施（電力/交通/政府/公共安全）：供應商要能通過長驗證、提供長期維運、支援多協定與客製 - 大型網路升級專案：從單一設備採購轉為「方案交付」，更重視整合能力與過往實績

換句話說，「硬體規格」仍重要，但決勝點更常在 標案資格、整合能力、專案管理、網管平台、在地服務能量。

4) 主要風險：不是沒需求，而是「節奏」與「成本/政策」變數

• 專案認列波動：標案型市場容易出現「一季很旺、一季很淡」，看的是案子交付節點
• 政府/公用事業預算與政策變化：政策推動時很順風，但也可能因審議或地緣政治而遞延
• 供應鏈成本與交期：高可靠設備涉及多種料件，任何關鍵零組件短缺都可能拖延交貨
• 通訊韌性與淨零帶來的成本上升：韌性備援、節能與合規要求提升，對業者是機會也是成本壓力（可否轉嫁是關鍵）
• 競爭者策略：大型國際設備商在部分標案仍具品牌/規模優勢；利基廠則要靠差異化與專案能力守住毛利

5) 放到星通（3025）所在位置的「前景結論」

• 若以 2026～未來數年來看，通信網路整體屬於溫和成長但結構分化：資料中心鏈條高速成長、但波動更大；關鍵基礎設施鏈條成長較穩、但放量較慢。
• 星通所在的 MCC/專網領域，前景核心在於：電力與公共建設投資、通訊韌性、以及高門檻專案持續滲透。這類需求通常不會因短期景氣就消失，但會呈現「專案節奏」型的起伏。

星通的競爭並非只來自台灣網通同業，而是直接面對全球大型的工業自動化、電力系統、電信傳輸與企業網路設備供應商。主要對手可概分為以下三類：

星通公開資料列出的主要國際競爭者包括 ABB、西門子、Nokia、Cisco 與華為等。

星通的競爭優勢

1. 專注「關鍵任務通訊」，不是通用型網通設備

大型網通廠的產品線很廣，從企業交換器、電信設備到雲端網路均涵蓋；星通則聚焦在電力、交通、政府、軍警、機場、油氣等對低延遲、高穩定、不中斷與資安要求特別高的場景。

這使其產品設計較貼近傳統關鍵基礎設施客戶的痛點，例如既有系統仍有 SDH、SONET、PDH、TDM 等舊式通訊介面，但又必須逐步升級至 IP、乙太網與 MPLS-TP 架構。星通能在同一平台上處理新舊技術混接，降低客戶一次全面汰換的風險與成本。

2. G7800 的混合傳輸與客製化能力

G7800 是星通競爭力的核心。其特色不只是提升頻寬，而是透過 FPGA 與軟體配置，因應不同客戶的介面、協定、資安與備援需求。

對電力、軌道與政府客戶而言，採購重點往往不是單純比較設備單價，而是評估：

• 能否與既有設備相容
• 故障時能否快速切換與備援
• 能否承載控制、語音、影像、監控等多類訊號
• 是否符合資安與長期維護要求
• 能否隨擴建計畫逐步升級

星通以「骨幹設備＋接取設備＋網管＋整合服務」提供一站式方案，相較只提供單一交換器或傳輸模組的廠商，更容易切入複雜專案。G7800 已導入 11 國電力公司，並切入鐵路、地下鐵、油氣與電信應用，反映產品已跨過部分關鍵應用的實績門檻。

3. 專案規模較具彈性，適合利基型標案

大型國際廠商較適合承接超大型、跨國、全系統式標案，但對中型電力公司、區域型交通系統、分階段網路升級或具特殊規格需求的案件，未必有成本效益優勢。

星通規模較小，反而能以較高彈性切入：

• 少量多樣的客製化需求
• 舊網路升級與新舊介面整合
• 區域型公用事業標案
• 透過在地系統整合商合作的海外市場
• 先進入試點，再取得後續擴充案

這也是星通在客戶驗證成功後，毛利率可能顯著優於一般標準網通硬體的原因。

4. 客戶轉換成本高，具後續擴充收入機會

MCC 網路一旦導入控制中心、變電所、車站、機場或政府骨幹，客戶通常不願在系統運作期間頻繁更換供應商。原因在於切換涉及相容性測試、資安審查、現場施工、維運風險與人員訓練。

因此，星通若先取得第一階段建置案，後續可能延伸至：

• 新站點或新變電所擴建
• 網路容量升級
• 新增資安與網管功能
• 備援架構強化
• 維護、零件汰換與技術服務

這種商業模式使單筆標案雖然認列波動大，但客戶關係具長尾價值。

相對劣勢與競爭風險

1. 規模、品牌與資源不如國際大廠

星通最大的結構性弱點是公司規模較小。面對國際大型競爭者時，對手通常具備：

• 更大的研發預算與完整產品組合
• 更廣的全球服務與維運據點
• 長期累積的政府、公用事業與大型電信客戶關係
• 與大型系統整合商共同投標的能力
• 更強的價格競爭與融資條件

在「全系統統包」或超大型國家級標案中，星通較可能透過合作夥伴切入，或以特定傳輸與接取環節取得訂單，而非獨力承攬全案。

2. 客戶與專案集中，使營收波動較大

星通的 MCC 訂單多屬專案型業務，從得標、設計、交貨到驗收，時程可能跨數季甚至跨年度。這會造成：

• 月營收與單季營收起伏明顯
• 訂單存在但認列延後
• 單一大型專案對年度獲利影響高
• 高毛利產品出貨比重改變，導致毛利率波動

因此，競爭力不能只看「是否有題材」或單月營收，而要觀察新案數量、既有客戶擴充、毛利率與營業利益率是否能同步維持。

3. 資安、雲端化與軟體定義網路是持續投資壓力

關鍵基礎設施網路正逐步朝向 IP 化、雲端化、邊緣運算與 AI 監控發展，資安標準也持續提高。全球智慧電網、數位鐵路市場的競爭者眾多，競爭焦點已不只是傳輸設備，還包括即時監控、預測維護、資安、資料整合與軟體平台能力。

星通若能持續把 G7800、網管系統與資安設備整合成更完整的平台，競爭位置會改善；反之，若產品迭代或國際認證進度落後，可能在新一代標案中面臨壓力。

整體評價

星通的定位不是在規模上與國際龍頭正面競爭，而是憑藉新舊網路整合、客製化、高可靠度傳輸與利基型專案服務，在關鍵基礎建設市場取得一席之地。

• 最強優勢：MCC 垂直應用經驗、G7800 混合式架構、客製化能力，以及既有客戶導入後的黏著性。
• 最大挑戰：公司規模較小、專案與客戶集中、營收認列不均，以及大型競爭者的品牌與整合資源優勢。
• 投資上最重要的驗證：新產品是否持續打入電力與交通客戶、海外新案是否由試點走向擴充，以及高毛利率能否在營收成長時維持。