2915 潤泰全 11/13 收盤價：56.6 元+1.5 (+2.72%)

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潤泰全目前是控股與資產活化型公司，市場看的重點已不在傳統紡織或零售營收，而是以下四條主線：

1. 南山人壽獲利與淨值表現

   • 這是最核心、也最即時反映在潤泰全損益的題材。潤泰全綜合持有南山人壽約 26.62%，南山的投資收益、保險本業獲利與淨值變動，都會透過權益法影響潤泰全 EPS 與每股淨值。
   • 2026 年上半年，南山人壽對潤泰全獲利貢獻約 63.74 億元，占潤泰全同期稅後獲利 93.49 億元約 68%，可見其影響力非常高。市場會追蹤利率、匯率、股債市評價，以及 IFRS 17 與 TW-ICS 新制下的 CSM、資本適足與經常性獲利。
   • 因此，潤泰全具備「壽險投資受惠」特性，但也代表獲利並非完全由本業掌握；若金融市場劇烈波動，EPS 與淨值可能有較明顯起伏。

2. 中壢一廠與土地資產活化

   • 這是市場賦予潤泰全資產價值折價修復的主題。中壢一廠約 4,965 坪土地已取得變更開發的重要進展，現階段關鍵在與國有財產署的三方協議、開發模式及後續行政程序。
   • 公司評估該案潛在開發利益可超過百億元，但何時認列取決於協議、開發與處分安排，屬於中長期選擇權價值，不能直接當作短期 EPS。
   • 除中壢案外，潤泰全持有多筆早期低成本土地，市場估計土地資產市值逾 140 億元；新豐、台中、楊梅等資產的重估、出租、出售或開發，也都是可能催化淨值提升的事件。

3. 持有潤泰新的轉投資效益

   • 潤泰全持有潤泰新約 25.7%，因此潤泰新的建案交屋、推案與商用不動產處分，也會間接傳導至潤泰全投資收益。
   • 市場會特別看潤泰新建案的交屋認列進度，以及南港大型開發案、商辦資產出售與出租現金流。這一塊和南山人壽共同構成潤泰全權益法收益的兩大支柱；2026 年上半年潤泰新約貢獻潤泰全 23.35 億元獲利。

4. 退出虧損量販、公司本業瘦身重整

   • 大全聯中和店加盟業務將退場，潤泰全未來不再以量販門市營運為重心。短期可能有資遣、存貨、設備與租約處理等一次性成本，市場會觀察實際損失規模。
   • 長期邏輯則是：退出低效或虧損業務後，公司獲利結構會更集中在南山人壽、潤泰新與土地活化；原營業場所、設備與存貨若能出租或出售，則可能帶來額外資產處分收益。

簡化來看，潤泰全的評價公式是：

南山人壽的獲利／淨值趨勢
＋ 潤泰新投資收益
＋ 土地活化的潛在價值
－ 金融市場波動與資產開發時程的不確定性

目前股價淨值比偏低時，市場通常會更聚焦於「南山持股價值與土地隱含價值是否被低估」；但若要讓折價明顯收斂，仍需要看到南山獲利穩定、資本與淨值維持強健，以及中壢土地等資產活化出現更具體的進度或交易成果。

潤泰全後續展望的核心，不是紡織或零售本業的高成長，而是控股投資收益、土地資產活化，以及虧損事業調整後的結構改善。短中期獲利與評價，仍高度取決於南山人壽的表現。

1. 最大獲利引擎：南山人壽投資收益

潤泰全透過潤成投控等架構，綜合持有南山人壽約 26.62%；這使南山的保險本業、債券與股票投資表現，將直接反映在潤泰全的權益法收益。

2026 年上半年，南山人壽累計獲利約 308.69 億元、每股盈餘約 2.10 元，淨值亦較年初增加逾 2,600 億元，代表今年初 IFRS 17 與 IFRS 9 接軌所造成的帳面淨值調整，已有相當程度回升。對潤泰全而言，這是今年獲利能否維持韌性的主要支柱。

不過，這也是最重要的波動來源：

• 股、債市場走勢會影響南山投資收益與金融資產評價。
• 利率變動、匯率，尤其美元兌台幣波動，可能影響壽險業避險成本與財務表現。
• 因此，潤泰全的單季 EPS 不宜完全視為本業的穩定性成長，更接近金融資產與轉投資表現的綜合結果。

換句話說，南山獲利維持高檔時，潤泰全低本益比與低股價淨值比的評價有支撐；若金融市場反轉，權益法收益也可能快速縮減。

2. 第二引擎：潤泰創新及集團轉投資

潤泰全持有潤泰創新約 25.7%，間接參與營建、商場、工程與建材等事業。這部分的特色是：短期獲利會受到建案完工交屋時點影響，但中長期仍握有大型開發案與商用不動產經營價值。

潤泰創新未來幾年的大型案源，包括南港之星及板橋開發案等，部分案子預計在 2028～2030 年間才陸續完工認列。因此：

• 短期：建案認列有空窗期，獲利未必逐年線性成長。
• 中長期：若大型都更與住宅案進度順利，將是潤泰全透過權益法取得的另一波收益來源。
• 商場及出租型商用不動產可提供較穩定現金流，降低純住宅建案完工法下的獲利波動。

此外，潤弘、潤泰精材、潤德等集團事業，受惠科技廠辦、預鑄工程、建材與室裝需求，對潤泰創新的獲利具輔助作用；但對潤泰全來說，仍遠不及南山的影響力。

3. 資產活化是最具想像空間、但時程最不確定的催化劑

潤泰全持有約 5.7 萬坪早期取得的土地資產，帳面成本低，潛在市值估計逾 140 億元。近年的策略已由單純持有轉為逐步處分、變更與開發。

已實現的案例是觀音廠土地，2025 年完成過戶並認列約 9.47 億元處分利益，證明低成本土地確實可轉化為一次性獲利。

接下來市場最關注的是 中壢一廠：

• 工業地變更住宅用地已取得重要核准進展。
• 公司預計可分回約 4,900～4,965 坪住宅用地。
• 聯外道路取得已有進展，但仍須完成與相關公部門的協議與後續行政程序。
• 市場估計其潛在利益可觀，但最終的開發模式、出售或自建選擇、認列時間與實際利益，仍未完全確定。

另有台中梧棲、新竹新豐、桃園楊梅等土地可持續活化。這些資產可支持潤泰全的淨值與長期價值，但投資判斷上要區分兩件事：土地具潛在價值不等於短期立刻轉為 EPS；行政流程與不動產市場狀況將決定實現速度。

4. 本業以「止穩與現金流」定位，非主要成長來源

紡織事業已轉向貿易、研發設計與機能性布料，不再是過去的製造擴產模式；零售品牌代理則有逾 50 個店櫃，能提供一定營收與現金流。不過，7 月營收年減 18.52%，也反映本業短線仍面對消費景氣、匯率與海外客戶需求的壓力。

量販事業則規劃退出加盟經營，雖可能有一次性的人員與資產處理成本，但若原本事業獲利不佳，退出後有助於：

• 降低持續性虧損或營運負擔；
• 讓資源更集中在高資本效率的投資與資產活化；
• 未來若店址、設備或相關資產完成出租、出售，也可能產生額外效益。

因此，本業對公司整體的功能，較偏向維持營運基礎，而非驅動整體 EPS 大幅增加。

5. 對未來獲利的整體判斷

潤泰全可以視為一家具備「壽險權益法收益＋營建轉投資＋低成本土地」特性的控股公司。

目前股價約 61.1 元、近四季 EPS 13.91 元，表面本益比僅約 4.4 倍，股價淨值比約 0.4 倍，評價看似偏低；但市場給予折價的主因，在於獲利有相當高比重來自業外及權益法投資，而非可預測度高的本業經常性獲利。

所以，較適合用「資產價值與投資收益的折價控股公司」來理解潤泰全：上行情境是南山維持獲利、土地活化逐步落實；下行情境則是金融市場使南山收益回落，且土地開發或處分時程延後。

目前搜尋到的公開資訊顯示，潤泰全 2026 年上半年 EPS 已達 8.96 元，但公司未公布未來兩年的正式 EPS 指引；仍需補齊最新實際 EPS 與近年獲利基準，才能判讀預估的合理範圍。

抱歉，我找到的資訊不足，無法給予預測。

可確認的是，潤泰全 2026 年上半年 EPS 已達 8.96 元，其中南山人壽貢獻約 63.7 億元、潤泰創新約 23.3 億元；獲利高度取決於這兩項權益法投資。

未來兩年 EPS 的主要變數包括：

• 南山人壽的經常性保險服務收益、股債投資表現與匯率變動：上半年南山獲利大增，是潤泰全獲利跳升的核心，但投資收益具市場波動性，未必能直接線性外推至 2027 年。
• 潤泰創新的建案交屋與轉投資收益：2026 年有建案交屋支撐，但部分大型案的完工與入帳時間較後，年度間獲利可能波動。
• 量販事業退場與土地活化：退出虧損量販業務有利降低營運負擔；中壢土地變更案具潛在價值，但實際開發方式、交易條件及認列時點尚未定案，因此不宜先納入常態 EPS。
• IFRS 17／IFRS 9 轉換影響：南山人壽導入新制曾使潤泰全期初股東權益減少約 85 億元，也代表淨值與獲利的會計呈現仍需連同保險業新制一起解讀。

因此，潤泰全較適合以「南山人壽獲利情境 × 潤泰創新入帳進度 × 資產活化是否實現」來判讀，而非把 2026 年上半年的高 EPS 直接年化為未來兩年常態水準。

潤泰全目前已不適合視為單純的量販、紡織或成衣零售公司，而更接近「權益法投資＋土地資產活化＋少量品牌代理與紡織貿易」的控股型公司。

因此，它沒有單一、標準的一對一競爭對手。市場對潤泰全的評價重點，主要是其持有的壽險、營建與土地資產，而非本業市占率或門市數。

2026 年上半年，潤泰全歸屬母公司淨利約 93.49 億元，其中壽險權益法投資收益約 63.7 億元、約占同期獲利近七成；另一營建轉投資約貢獻 23.3 億元。

潤泰全目前的競爭定位

核心優勢

1. 最大護城河是壽險權益法收益，不是傳統本業

潤泰全綜合持有大型壽險公司約 26.62% 權益，壽險公司的保險服務利潤、投資收益、股債評價、匯率避險及淨值變動，會透過權益法直接反映於潤泰全的 EPS 與每股淨值。

這使潤泰全具備與一般紡織或零售公司不同的優勢：

• 可間接受惠壽險接軌 IFRS 17 後的 CSM 與保險服務利潤。
• 台股及債券市場表現良好時，轉投資收益與淨值可改善。
• 壽險投資資產規模大，若投資收益與負債成本維持正利差，可形成獲利支撐。
• 不需自行經營壽險通路、業務員或龐大投資團隊，仍可分享獲利。
• 相較純本業公司，獲利來源更具資產配置與金融市場彈性。

但這也表示潤泰全的 EPS 高低，未必與其本業營收同步。看公司時，更應關注壽險轉投資的獲利、淨值、CSM、利率、匯率與資本適足率。

2. 持有營建與商用不動產投資，具中長期資產價值

潤泰全持有營建、預鑄工程、建材、室內設計與商場相關投資，可間接受惠住宅推案、都更、商辦出租與資產處分。

其中，營建轉投資未來的大型案源，包含北部都更、住宅與商辦開發案；部分案源預計於 2028 至 2030 年後才陸續完工與認列。

相較純紡織或零售公司，這為潤泰全提供：

• 不動產與土地資產的淨值支撐。
• 建案交屋、商辦出租或處分帶來的投資收益。
• 工程、建材、預鑄及室內設計的集團協同。
• 都更、商辦與大型土地開發的長期選擇權。
• 當金融市場波動時，部分可由不動產價值支撐評價。

但營建收益受完工交屋、利率、房市、行政審查與商辦出租進度影響，認列不會呈現平滑成長。

3. 土地活化是重要的隱含資產題材

潤泰全的中壢一廠土地約 4,965 坪，變更開發已取得重要進展，現階段仍須完成與相關單位的協議及後續開發程序。市場估計潛在開發利益可超過百億元，但認列時間仍取決於最終開發或處分方式。

土地資產的優勢是：

• 多數為早期取得，帳面成本與潛在市值可能存在差距。
• 若完成開發、出租或處分，可能改善每股淨值。
• 資產活化可降低公司對紡織與品牌代理本業的依賴。
• 可作為中長期資本配置與股東回報的潛在來源。

限制則是土地變更、開發、出售與收益認列具高度不確定性，不能直接視為短期 EPS 或可分配股利。

4. 退出虧損量販加盟，有助本業瘦身

潤泰全已決定於 2026 年 9 月底終止中和量販加盟店營運，理由是整體量販零售環境變遷、營運面臨嚴峻挑戰。原有店址、設備及存貨將尋求出租或出售。

這代表公司不再與大型量販、超市及電商正面競逐，策略從「經營門市」轉向「退出低效營運、提高資產運用效率」。

長期可能帶來：

• 降低持續性虧損與門市人力負擔。
• 減少零售價格競爭與營運複雜度。
• 釋放店址、設備與資產的出租或處分價值。
• 將資源集中於高資本效率的投資、土地與品牌代理業務。

但短期也可能出現資遣、存貨、設備、租約及資產處理的成本，且處分或出租收益的時間與金額尚未確定。

5. 紡織已轉向貿易、研發與功能性產品，避開低價製造競爭

潤泰全已退出台灣自有紡織產線，改採委託國內外衛星工廠生產，保留產品研發、設計、布料貿易與客戶服務。產品方向包括機能性布料、環保再生材料、有機棉、生質纖維、涼感、抗菌與彈性布料。

相較純低價紡織製造商，其優勢是：

• 降低自有工廠的固定成本與資本支出。
• 可彈性選擇台灣、東南亞及其他供應來源。
• 以功能性、環保與差異化布料提高附加價值。
• 可承接多品牌、小量、多樣與客製化需求。
• 避免與中國、越南、孟加拉等低成本製造商完全正面競爭。

但這項業務規模已非公司主要成長引擎，且仍受全球服飾景氣、品牌庫存、匯率、原料與客戶下單節奏影響。

相對弱勢與風險

1. 獲利高度集中於轉投資，非本業可完全掌控

潤泰全最大風險是獲利對壽險與營建轉投資的依賴極高。2026 年上半年，本業營收約 9.86 億元、營業利益約 0.67 億元，與近百億元的稅後淨利存在明顯落差。

這代表：

• 本業營運改善不一定是 EPS 成長主因。
• 壽險投資收益轉弱時，潤泰全獲利可能快速波動。
• 匯率、利率、股市、債市與避險成本會間接影響公司。
• 營建轉投資的建案完工時點會使獲利有年度落差。
• 不能用一般紡織或零售公司的營收成長率來評價潤泰全。

2. 壽險投資帶來金融市場敏感度

壽險轉投資雖帶來獲利彈性，但也使潤泰全暴露於：

• 新台幣兌美元匯率波動。
• 海外債券殖利率與債券評價。
• 股市、基金及 FVOCI 資產評價。
• 避險成本與外匯價格變動準備金。
• 壽險資本適足率及新制監理要求。
• 保單負債成本與投資收益率之間的利差。

因此，潤泰全更接近「間接持有壽險資產的控股公司」，而非穩定的消費零售股。

3. 本業缺乏明確高成長引擎

量販加盟退出後，紡織貿易與品牌代理將是主要營運本業，但這兩項業務的定位偏向維持現金流，而非快速擴張。

品牌代理與紡織業務面對的競爭包括：

4. 控股結構複雜，容易出現「控股折價」

潤泰全的資產價值來自多層投資、關聯企業、土地與營運事業，結構較複雜。市場通常會對這類控股公司給予折價，原因是：

• 投資人無法直接取得被投資公司的現金流。
• 權益法收益不等於可自由分配的現金。
• 轉投資與土地資產的處分時點不確定。
• 資產價值可能未立即反映為股利或 EPS。
• 多層持股與交叉投資增加估值難度。
• 本業與投資收益的風險性質不同。

目前近四季 EPS 約 14.44 元、ROE 約 10.72%，但本益比約 3.92 倍、股價淨值比約 0.32 倍。這類低估值通常反映市場同時看到資產價值與控股折價、收益波動及變現不確定性。

整體判斷

潤泰全真正的競爭力，不是量販店、紡織產能或品牌門市，而是其資產組合與資本配置能力：

• 大型壽險轉投資：決定短期獲利、淨值與金融市場敏感度。
• 營建與商用不動產投資：提供中長期建案、出租與資產活化選擇權。
• 低成本土地資產：具潛在重估、開發或處分價值。
• 退出低效量販事業：可降低固定成本與營運負擔。
• 紡織貿易與品牌代理：提供本業營收與現金流，但不是主要成長引擎。

因此，潤泰全最適合用「壽險權益法收益＋營建轉投資＋土地資產＋控股折價」框架看待，而不是與純量販、純紡織或純零售公司直接比較。