1786 科妍 10/27 收盤價：39 元-0.7 (-1.76%)

追蹤

科妍後續展望可聚焦在「醫美新品放量、關節注射劑升級、海外取證轉出貨」三條主線；不過短期獲利仍會受到新品推廣費用、匯率與產品組合變化影響，營運較可能呈現逐季改善，而非立即大幅跳升。

1. 醫美：新品補足產品組合，是未來一年主要成長動能

科妍原有玻尿酸填補劑基礎，近年再延伸至：

• PLLA 膠原蛋白增生劑：刺激自體膠原蛋白新生。
• HA＋PLLA 複合式產品：兼具立即填補與後續膠原增生。
• PCL 填補劑：補齊醫美市場不同材質、不同維持效果的需求。

這使產品組合從單純玻尿酸，擴大為「立即填補、膠原增生、複合式填補」三大類，較能因應醫師以不同部位、不同療程搭配產品的趨勢，也有利提高單一客戶可採購的品項數。

短期的重點在於新品鋪貨與教育市場，因此會有行銷、醫師培訓及推廣成本；若新產品後續銷量提升，高單價產品的比重增加，才有機會帶動營收與獲利同步改善。

2. 關節腔注射劑：穩定基本盤，含藥型產品提升差異化

關節腔注射劑是科妍較成熟、需求相對穩定的產品線。公司現有單針與多針劑型，近期也持續取得海外許可：

• 2026 年 1 月，單針與三針型產品取得科威特銷售許可。
• 2026 年 8 月，單針與三針型產品取得巴拿馬銷售許可。

更值得留意的是，公司已布局含特安皮質醇的交聯透明質酸技術。這類產品的概念是把透明質酸的潤滑、支撐效果，結合藥物的初期消炎與止痛效果；若产品完成各地查登並上市，將從一般關節潤滑產品升級至更具治療差異化的產品，理論上也有較高附加價值。

但這條成長線屬於中期題材，專利取得不等於短期營收立即貢獻，仍要看临床證據、法規核准、定價與市場滲透速度。

3. 海外市場：俄羅斯已開始出貨，歐盟與中南美是下一階段

海外擴張是科妍目前最具彈性的成長來源。

• 俄羅斯：醫美填補劑與膠原增生產品已完成認證，2026 年第一季有試單，第二季起正式訂單出貨。市場回饋與通路推廣效率，將直接影響下半年放量程度。
• 歐盟：皮下填補劑已取得 MDR 銷售許可，其他產品線若陸續通過，可提升產品在歐洲市場的覆蓋率。
• 中南美：巴西已有部分關節與防沾黏產品基礎，醫美產品仍在推進取證；巴拿馬新增許可也擴大中南美市場的可觸及範圍。
• 其他市場：俄羅斯先前也取得 Hyaltouch、Eskylage 等醫美產品許可，顯示公司並非單一產品出海，而是同步建立玻尿酸、PLLA、HA＋PLLA 的產品組合。

海外布局的真正關鍵，不在於取得多少張證照，而是證照轉換為正式訂單的速度、當地代理商推廣能力，以及回款與匯率的影響。

4. 短期營運：營收復甦與獲利修復需要分開看

2026 年第一季 EPS 為 0.29 元，獲利承壓主因包括新台幣升值、醫美新品推廣費增加，以及產品組合變化。即使部分醫療產品銷售成長，毛利與費用端仍可能讓獲利改善落後營收。

因此，後續觀察不宜只看營收年增率，還要同時看：

1. 醫美新品的營收占比是否提升：決定高附加價值產品是否真的放量。
   
2. 毛利率能否止跌回升：目前頁面顯示毛利率創 8 季低點，是短期最重要的財務風險訊號。
   
3. 海外出貨是否從試單進入常態訂單：尤其是俄羅斯市場。
   
4. 匯兌損益與推廣費用變化：這兩項會影響營收成長能否轉化為 EPS 成長。
   
5. 含藥關節注射劑與其他新品的取證進度：決定 2027 年以後的新產品動能。

整體判斷

科妍的中期成長邏輯仍在：以關節注射劑與防沾黏產品提供較穩定的醫療營收，再由醫美新品及海外市場擴張拉高成長性。尤其醫美產品線逐漸完整、俄羅斯開始正式出貨、歐盟與中南美持續取證，都是正向訊號。

但投資上要採取條件式看法：若醫美新品能順利放量、海外訂單持續增加，同時毛利率回穩，營運改善的可信度會提高；反之，若市場競爭使醫美產品銷售不如預期，或推廣費與匯率壓力持續，則營收成長未必能充分反映到獲利。

科妍目前沒有足夠的多來源、具體年度 EPS 預估可作為可信的市場共識，因此不適合直接給出 2026、2027 年的單一數字預測。

可以先確認的是，公司近四季 EPS 為 2.44 元，以 39.7 元股價計算本益比約 16.27 倍；這反映市場目前給予的評價並未建立在高成長獲利已充分兌現的前提上。

短期：2026 年獲利仍在修復階段

2026 年第一季 EPS 僅 0.29 元，獲利受新台幣升值壓抑外銷收入、醫美新品推廣與人力費用增加所影響。雖然防沾黏凝膠銷售成長、毛利率仍達約 70.7%，但費用增加使獲利沒有同步反映。

因此，2026 年 EPS 能否優於近四季的 2.44 元，關鍵不在既有關節注射劑的穩定需求，而在以下兩項能否於下半年開始具體反映：

• 俄羅斯醫美市場正式出貨：皮下填補劑與刺激膠原蛋白增生產品已完成試單、第二季開始正式出貨。
• 歐盟 MDR 認證效益：HYADERMIS、FACILLE 皮下填補劑已通過歐盟 MDR 審查，能否轉化為歐洲通路鋪貨與實際訂單，是醫美事業回升的重要驗證。

中期：2027 年的潛在成長來源

2027 年較值得關注的是產品組合改善，而不是單純營收擴張。

• 長效關節腔注射劑海外取證與外銷：公司今年已取得科威特、巴拿馬的一針型與三針型關節腔注射劑銷售許可，有助於增加海外市場覆蓋率。
• 新一代醫美產品放量：PLA、PCL 與複合型產品若在台灣、俄羅斯等市場提高滲透率，可降低傳統玻尿酸填補劑受到價格競爭的影響。
• 含藥一針型關節腔注射劑：此產品具快速止痛與延長消炎的訴求，若台灣、俄羅斯與歐盟查登進度順利，可能成為高附加價值新品，但現階段仍不宜提前納入明確 EPS 貢獻。

EPS 判讀重點

科妍的獲利結構正處於轉換期：

較適合的結論是：2026 年先觀察獲利能否自第一季低點回升；2027 年才是新品、海外取證與醫美結構轉型是否真正反映在 EPS 的關鍵年度。 傳統玻尿酸填補劑競爭仍是主要變數，若新產品放量不如預期，EPS 成長可能仍受限。

科妍的競爭並非只來自單一公司，而是橫跨國際醫美品牌、低價玻尿酸廠商、關節注射劑大廠，以及台灣本土生醫同業。公司真正的優勢在透明質酸技術平台、關節產品的本土通路與多品項布局；弱點則是品牌規模、海外行銷資源與傳統玻尿酸面對價格競爭的壓力。

競爭版圖

科妍的競爭優勢

1. 透明質酸交聯技術自主，能延伸多條產品線

科妍的核心不是只有「賣玻尿酸」，而是透明質酸交聯平台技術。這讓公司可將同一技術基礎延伸至：

• 醫美皮下填補劑
• 關節腔注射劑
• 婦科與骨科防沾黏凝膠
• 膀胱灌注液
• 含藥型透明質酸產品

相較只專注單一醫美品項的業者，科妍能以不同醫療適應症分散需求風險，也可共用研發、製造及法規取證能力。

特別是 2026 年取得含特安皮質醇交聯透明質酸凝膠的專利，若後續能成功商品化，可把關節產品從一般潤滑型注射劑，提升為兼具初期止痛、消炎與長效治療概念的含藥型產品，有助建立更高進入門檻。

2. 關節腔注射劑具台灣通路、臨床與市占優勢

科妍關節腔注射劑在台灣已經營多年，現有資料顯示市占率逾五成。優勢不只在產品本身，也包括：

• 醫療院所與醫師端既有使用習慣。
• 健保給付產品與通路覆蓋。
• 從多針療程到單針長效型的完整劑型。
• 單針長效產品可降低患者回診與注射次數。
• 新一代產品朝抗氧化、含藥與長效方向升級。

近期又取得科威特與巴拿馬的單針、三針型關節注射產品許可，代表公司正把已在台灣建立基礎的產品，複製到海外市場。

3. 醫美產品組合更完整，較符合複合式療程趨勢

醫美市場已不是單一玻尿酸產品就能滿足所有療程。醫師通常會依據部位、凹陷程度、立即效果與維持時間，搭配不同材料。

科妍目前已從原先的 HA 玻尿酸，延伸至：

• HA 填補劑：立即支撐、塑形與改善凹陷。
• PLLA：刺激自體膠原蛋白增生。
• PCL：再生型填補與膠原刺激。
• HA＋PLLA：兼顧即時填補與後續膠原增生。

這使公司有機會從單品銷售轉向整套療程式銷售，提高醫師端採用範圍與客戶黏著度。相較主要著重膠原蛋白植入劑的國內同業，科妍在透明質酸與再生型注射產品的橫向布局較廣。

4. 歐盟 MDR 許可具法規先行優勢

科妍的 HYADERMIS／FACILLE 皮下填補劑已取得歐盟 MDR 高風險醫療器材許可。MDR 對植入式產品的臨床評估、品質系統與安全性資料要求明顯提高，取得許可本身是品質與法規能力的證明。

其意義包括：

• 有利切入或維持歐洲市場銷售。
• 部分新興市場參考歐盟認證，有助縮短後續取證流程。
• 在部分同業仍處理 MDR 转换的階段，可提高海外接單與通路談判能力。
• 有機會將既有的品質管理與法規經驗複製至其他產品線。

5. 產能仍有餘裕，若海外訂單成形具有營運槓桿

科妍現有產能利用率仍低，短期不需要大幅擴產。這有兩面意義：目前固定成本吸收不足，但一旦俄羅斯、歐盟或中南美的訂單放量，新增營收不必同步投入大量資本支出，毛利率與營業利益率有機會改善。

科妍的競爭劣勢與挑戰

1. 傳統玻尿酸市場競爭激烈，價格壓力最大

玻尿酸皮下填補劑的技術與品牌差異雖仍存在，但市場已成熟，尤其韓國與中國廠商以較低價格積極搶市，使產品更容易面臨價格比較。

科妍的傳統 HA 填補劑即使具醫療級品質、顆粒與凝膠雙劑型以及添加利多卡因等特性，仍難完全避開價格競爭。這也是近年醫美產品銷售承壓、產品組合影響毛利率的重要背景。

2. 國際品牌的醫師教育、行銷與通路資源更強

大型國際醫美品牌擁有長期的全球醫師網絡、品牌辨識度、教育訓練資源及行銷預算。對醫師而言，醫美注射產品除了療效、安全性，也高度依賴熟悉度、臨床案例、操作訓練與消費者品牌認知。

科妍在台灣有本土製造與通路優勢，但要在歐洲、俄羅斯、中南美等市場擴張，仍需高度依賴當地經銷與合作夥伴的推廣能力。這會使海外成長的速度及毛利，受通路執行力影響較大。

3. PLA、PCL 新產品雖有潛力，但仍處市場驗證期

科妍的新一代再生型醫美產品已逐步上市與取證，但與市場上已建立強大品牌心占率的產品相比，仍要累積：

• 醫師操作與培訓規模
• 臨床案例與長期追蹤
• 消費者口碑
• 穩定回購與常態出貨

因此，新品是未來毛利率與營收修復的重要機會，但現階段還不能完全視為已驗證的獲利來源。

4. 海外市場雖有證照，收入轉換仍需時間

取得許可證是進入市場的門票，不等同於立即產生大量營收。科妍近期在俄羅斯、科威特、巴拿馬等市場取得產品許可，歐盟 MDR 也已到位；但實際業績仍取決於：

• 當地經銷商的醫院與診所覆蓋率
• 醫師教育速度
• 訂單規模與補貨頻率
• 當地法規、付款及匯率環境
• 產品定價能否同時兼顧市占與毛利

5. 醫美比重提高，也提高景氣與消費敏感度

關節注射劑與防沾黏產品偏向醫療剛性需求；醫美填補劑則較受消費景氣、診所促銷與市場流行變化影響。若醫美新品放量，成長與毛利機會會提高，但營收波動性也可能上升。

綜合比較

科妍最具防禦性的部分，是關節腔注射劑與防沾黏產品建立的醫療通路與技術基礎；最具成長彈性的部分，是 PLA、PCL、HA＋PLLA 等再生醫美產品，以及歐盟、俄羅斯、中南美市場的海外擴張。

相對而言，最大的競爭壓力在於傳統玻尿酸填補劑。這條產品線面對國際大品牌的品牌力，也面對亞洲競爭者的低價供給。科妍能否將產品組合順利轉往較高門檻的再生型醫美、含藥型關節注射劑與海外自有品牌銷售，將是判斷其競爭優勢能否轉化為營收成長與毛利率修復的關鍵。