中興電(1513) 的經營週轉能力

中興電的營運週轉在 2026 年第二季呈現回升改善，但仍屬長週期、存貨占用資金較高的工程型商業模式；這與 GIS 重電設備接單、製造、現場安裝到驗收認列的流程有關，不能直接用一般電子製造業的週轉速度衡量。

應收帳款：收款效率維持穩定

第二季應收帳款週轉為 2.51 次，較第一季的 2.37 次改善，也略高於 2025 年第三季的 2.36 次。

• 以單季換算，收現天數約 36 天，較第一季約 38 天縮短。
  
• 回顧 2024 年，應收帳款週轉曾達 2.75～2.97 次；目前雖非歷史高點，但沒有出現持續走弱的跡象。
  
• 第二季營收達 75.33 億元，年增約 6%、季增約 16%，應收週轉同步改善，代表營收放大暫未明顯犧牲收款品質。
  

這對承接公營與大型民間工程的公司而言，是偏正向的訊號。

存貨：周轉回升，但仍是資金重點

第二季存貨週轉為 0.53 次，高於第一季 0.46 次，也優於 2025 年第三季的 0.48 次。

• 換算存貨週轉天數約 171 天，較第一季約 196 天縮短約 25 天。
  
• 存貨週轉在 2021 年曾達 0.66 次，近幾年則多落在 0.46～0.53 次，顯示設備專案拉貨與驗收期拉長。
  
• 公司仍有部分已完工設備等待客戶拉貨或工程進度配合，存貨水位較高未必等同滯銷，但會提高營運資金需求。
  

存貨改善的關鍵，是後續已完工 GIS 設備能否持續交貨、驗收並轉為營收與現金。

營運資金效率正在改善

應收與存貨同步好轉，使第二季營運週轉天數降至約 206 天，低於第一季約 233 天。

• 這是自 2025 年以來相對較佳的水準，代表從備料到收款的週期縮短。
  
• 不過相較 2022 年約 182～195 天，現階段資金占用仍較高，主因是重電工程規模變大、交期與驗收流程更長。
  
• 高週轉天數本身不是警訊；若有長期訂單支撐且客戶付款信用良好，較像是成長期的資金配置結果。
  

固定資產與總資產的使用效率轉強

營收擴張也帶動資產使用效率改善。

• 2026 年第二季固定資產週轉率約 61.58%，高於 2025 年同期的 53.34%，反映既有產能利用率提升。
  
• 總資產週轉率約 15.5%，也優於去年同期的 14.67%，顯示資產增加並未完全稀釋營收效率。
  
• 第二季營業利益率升至 20.05%、稅後淨利達 12.73 億元，說明目前營收成長仍能有效轉換為獲利。
  

後續最該追蹤的訊號

中興電的週轉指標未來會受到交貨與驗收節奏影響，單季波動可能較大。

• 存貨週轉能否維持 0.5 次以上、存貨天數是否續降：確認庫存正順利轉為出貨，而非持續堆積。
  
• 應收帳款週轉能否守住約 2.4～2.5 次以上：確認營收成長沒有換來收款風險。
  
• 營業現金流是否跟上稅後淨利：這是檢驗大型工程營收認列品質最直接的指標。
  
• 台電與民間半導體、資料中心訂單的拉貨進度：在手訂單能見度高，但認列時點才會決定存貨與週轉改善的速度。
  

整體來看，第二季週轉數據較第一季改善，配合營收、營益率與淨利同步上升，營運效率方向偏正面；但其長週期專案特性，仍使存貨與現金流成為比單季獲利更重要的觀察重點。

最近趨勢可概括為：營收與獲利在第二季回升，週轉效率同步改善；但短期認列速度仍受大型工程交貨與驗收節奏左右。

營運從第一季低點回升

第二季營收、獲利與週轉均較第一季改善，符合公司先前「全年逐季走高」的方向。

• 第二季營收 75.33 億元，季增約 16%、年增約 6%；稅後淨利 12.73 億元，也高於第一季的 9.60 億元。
  
• 營業利益率從第一季 18.54%升至第二季 20.05%，顯示營收回升後，固定成本吸收與產品組合對獲利有正面幫助。
  
• 9 月營收 24.16 億元、年增 11.27%，第三季營收約 73.3 億元、年增 7.94%；前三季營收 213.53 億元、年增 4.97%，維持溫和成長。
  

週轉數據顯示出貨正在消化

第二季的應收與存貨週轉都比第一季好，是近期較有意義的改善。

• 應收帳款週轉由第一季 2.37 次升至第二季 2.51 次，代表收款效率沒有因營收成長而轉弱。
  
• 存貨週轉由 0.46 次升至 0.53 次，存貨天數約從 196 天縮短至 171 天，顯示部分備貨正逐步轉為交貨。
  
• 這也使營運週轉天數降至約 206 天，優於第一季約 233 天；但仍需持續確認改善不是單季現象。
  

基本面支撐來自在手訂單與重電需求

趨勢的核心不是短期景氣反彈，而是電網建設與大型客戶擴廠帶來的長交期訂單。

• 在手未實現訂單約 431 億元，訂單能見度約 3 至 4 年，部分專案更延伸至 2030 年後。
  
• 台電強韌電網、電廠更新、民間變電所，以及資料中心與半導體廠建置，持續支撐 GIS、發電機與空調需求。
  
• 產能利用率偏高，公司透過自動化焊接與系統優化，目標提升產能約 15%～20%，有助降低人力限制。
  

高毛利民間訂單是下一階段焦點

營收成長之外，市場更在意產品組合是否改善。

• 公司已取得國內大型半導體客戶 GIS 供應資格，相關訂單預計自第四季起陸續出貨，2027 年初進入較密集交貨期。
  
• 相較台電統包工程，半導體廠的純設備與高端工程服務，理論上具有較佳毛利結構。
  
• AI 資料中心帶動的發電機、節能空調與機電整合需求，也有助分散營收過度依賴公營工程的情況。
  

短期仍要留意拉貨延後的波動

目前趨勢偏正向，但工程型業務的營收與現金流不會完全線性成長。

• 已完工成品庫存約 26 億元，主要與台電拉貨、供應鏈及工程進度有關；部分款項已收取，降低資金壓力，但仍會影響營收認列時點。
  
• 台電工程若受缺工、材料供應或驗收排程影響，可能造成單季營收與存貨週轉波動。
  
• 若第四季營收與毛利率持續走升、存貨天數進一步下降，才可更明確確認訂單已由「能見度」轉為「實際獲利」。