國喬(1312) 的股價淨值比評價

目前已確認國喬的 PB 處於歷史偏低區，且低評價反映的不只是股價，也包含市場對石化景氣與新產能獲利的疑慮；接著需用最新營運、獲利與財務數據，判斷這是景氣落底機會或基本面仍在惡化。

下一步最該看的是：低 PB 能不能由「便宜」變成「獲利修復」

國喬目前 PB 雖仍在歷史低檔區，但這不必然等於市場錯殺；市場同時反映了石化景氣低迷、新產能初期虧損與財務負擔。因此，後續建議依下列順序追蹤。

1. 毛利率與營業利益率：確認本業是否跨過損益兩平

這是優先度最高的指標。

• 2026 年第 1 季毛利率為 -1.73%、營業利益率 -11.89%，第 2 季毛利率已回升至 2.0%、營業利益率收斂為 -10.13%。
• EPS 也由第 1 季的 -1.17 元改善到第 2 季 -0.51 元，代表虧損縮小，但尚未回到獲利。

因此，下一份季報的關鍵不是營收是否增加，而是：

• 毛利率能否連續維持正數並擴大
• 營業利益率能否持續收斂、進一步轉正
• 單季 EPS 能否接近損益兩平

若只有毛利率短暫轉正、營業費用與利息支出仍使虧損擴大，低 PB 就可能只是反映長期低報酬率，而非評價回升的起點。

2. SM、ABS、PP 的「產品利差」，不能只看油價或報價

國喬的關鍵產品包括 SM、ABS，以及泉州新廠帶來的丙烯與 PP。石化股獲利真正取決於：

成品售價漲幅，是否大於原料成本漲幅。

應特別追蹤：

• SM 與苯／乙烯的價差
• ABS 與 SM、丁二烯、丙烯腈的價差
• PP 與丙烷的價差
• 原油、石腦油、丙烷回落時，產品價格是否仍能維持

近期石化價格曾受供應與物流擾動支撐，但下游對高價原料的接受度、以及中國供給過剩，仍可能讓利差再度收斂。對國喬而言，判斷核心不是「油價上漲」，而是「產品利差是否擴大並反映到毛利率」。

3. 泉州新產能：營收放大後，何時不再拖累獲利？

這是國喬與一般 SM／ABS 同業最大的差異。

泉州產能商轉後使營收規模提升，但初期也伴隨折舊、利息與虧損。2026 年上半年，國喬累計 EPS 為 -1.68 元；第 2 季營收雖仍年增，但季減 28.2%，反映出貨量與產品價格仍有波動。

因此每季應檢查：

• 泉州 PP／丙烯產能的稼動率與出貨量
• 新廠虧損是否逐季縮小
• 折舊、利息費用是否仍侵蝕稅前獲利
• PP／丙烷利差能否支持新廠轉盈
• 營收增加是否同步帶來毛利與現金流增加

若新廠稼動率提升、虧損收斂，國喬的每股淨值與獲利結構才有機會獲得市場重新評價；反之，營收成長卻持續虧損，PB 可能長時間維持低檔。

4. 月營收：看「量價」是否同步復甦

最新 2026 年 8 月營收約 23.81 億元、年增 89.23%，但月營收容易受到基期、歲修、價格和出貨認列時間影響，不能只看單月數字。

較有效的判讀方式是連續觀察 3 個月：

• 月營收是否較前一季回升
• 年增率能否持續為正，而非單月跳升
• 營收成長是否在後續季報轉成毛利率、營益率改善
• 主要市場的接單與庫存回補是否延續

國喬已降低中國市場比重、提高東南亞與南亞占比，這有助於分散單一市場風險；但也需要確認新市場帶來的是實際出貨與較佳利差，而不只是以低價換取營收。

5. 財務安全：負債、流動性與現金流

低 PB 投資最需要避免「淨值持續下降」的情況。

國喬負債比率由 2025 年第 1 季的 45.73%升至 2026 年第 1 季 53.67%，第 2 季回落至 50.81%；流動比率則從 160.25% 降至第 2 季的 108.05%。雖尚未到立即失衡，但安全邊際比過去縮小。

建議重點追蹤：

• 負債比能否持續下降
• 流動比率是否穩定回升
• 營業現金流能否轉正
• 利息支出是否因新廠融資而持續增加
• 每股淨值是否止跌回升

若虧損延續，最需留意的是每股淨值被逐季侵蝕；PB 看似低，分母卻可能跟著下降。

6. 中國 SM、ABS 的產能與庫存：判斷是否只是短彈

中國已從 SM 進口國轉為出口國，且 ABS 供給壓力仍大，這是國喬中長期利差的結構性限制。雖然擴產速度有放緩跡象，但供需重整仍可能需要較長時間。

可觀察：

• 中國 SM、ABS 新增產能與開工率
• 中國庫存是去化還是再度累積
• 東南亞、印度的需求能否承接供給
• 中國低價產品是否外溢、壓低亞洲報價

建立一個簡單的追蹤判準

結論是：國喬目前較適合用「景氣復甦驗證」來看，而不是只用 PB 低檔直接判定便宜。最具決定性的三項資料，依序是：下一季毛利率／營益率、SM／ABS／PP 利差，以及泉州新廠虧損收斂速度。這三項若同時改善，低 PB 才較可能轉化成評價回升的條件。