今周特刊 - 用本益比找出買賣點

要在股市中長期維持5左右的報酬率，也許只要持續買進優秀企業的股票即可。但如果希望挑戰15~20%甚至更高的報酬率，那麼除了要買進優秀企業的股票外，更要在合理的價格買入。

那要如何判斷股票合理的股價呢？最常見的方式就是「本益比」與「股價淨值比」兩種方法，本益比法適用於成長或穩定型產業，而股價淨值比法則適用於獲利不穩定的公司。我們分別介紹如下：

學本益比前，先瞭解EPS

本益比是最常見的企業價值評估方法，所以我們就先從本益比談起。要瞭解本益比，得先瞭解EPS(Earnings per share)。EPS就是每股盈餘的意思，也就是將公司的盈餘除以公司的股數。舉例，今年度公司的盈餘為1000萬元，而公司總共發行了100萬股，公司的EPS就是 1000萬元/100萬股 = 10元/股，就是這家公司每股賺10元的意思。

本益比倒數，就是外部股東報酬率

再來談於本益比，「本」指的是股價，「益」是指盈餘，所以本益比就是每股股價除以每股盈餘的意思。至於本益比的倒數，就是每股盈餘/每股股價，相當於外部股東報酬率喔！我們來比對一下：

如果要判斷公司的經營效率，要看ROE，即股東權益報酬率，也就是公司利用錢的效率；若要判斷的是股價是合理，就看本益比的倒數，即外部股東報酬率，也就是股東利用錢的效率。我們來看以下的本益比與外部股東報酬率的對照表：

表一：本益比與外部股東報酬率的對照表

由表一可發現，本益比越低，就代表外部股東報酬率越高，投資獲利的機會越大；相反的本益比越高，就代表外部股東報酬率越低，投資獲利的機會就越小。所以，若兩支股票的其它條件都相同，我們會傾向投資本益比低的公司。

本益比越低，代表股價越便宜？

既然本益比越低越好，那要多低才合理呢？15倍夠低嗎？還是要10倍才夠低？甚至要5倍才夠低？不一定。讓我們看看宏達電的例子。

宏達電的股價在2011年4月創下天價1300元，但5月後卻開始暴跌，隨著股價不斷滑落，本益比也持續下降，到12月時股價已跌至500元以下，本益比只剩下6.35倍！這是否代表宏達電的股價遭到低估呢？非也！宏達電的股價經過短暫的反彈後仍不斷探底，2012年底時只剩300元，2013年甚至跌破150。

圖：宏達電(2498)本益比走勢圖

為什麼會有這種情形呢？原來是因為宏達電獲利持續衰退，獲利衰退的股票會讓本益比短暫偏低，但隨著未來獲利持續走低，本益比就會慢慢升高，原本看起來便宜的股票，就變得一點也不便宜了！所以，當我們發現低本益比的公司時，一定要先確認公司是否處於獲利快速衰退的階段。

圖：宏達電(2498)產業中遭遇困境，獲利處於下滑階段

合理本益比，與盈餘成長率有關

由此可見，獲利衰退的公司，就算本益比短暫偏低，還是不值得投資。但相反的，如果公司的獲利持續成長，那麼就算公司的本益比短暫偏高，還是可以投資的，因為只要未來獲利持續成長，本益比就會慢慢降低。

表二是我們整理出的EPS成長率與合理本益比的對照表。若EPS無成長性，則合理的本益比是10倍；若EPS以10%速度成長，合理本益比可以提高到12倍；若可以15%速度成長，合理本益比可再提升到15倍，以此類推。

表二: 未來3~5年EPS成長率預估與合理本益比對照表

這裡再提醒一下，表二用到的EPS成長率並不是過去的成長率，而是未來3~5年的成長率預測喔！如何預測呢？當然是要對公司所屬產業與競爭優勢做全面性的瞭解囉！

同一產業就應有相同的本益比？沒這回事！

本益比最常被誤用的地方，就是很多人都認為同一產業，就應該有一樣的本益比，這絕對是荒謬且錯誤的想法。舉個例，安心食品是台灣摩斯漢堡的營運商，2011年12月時掛牌上櫃，公司在公開說明書中表示，由於做餐飲通路的同業如王品、F-美食等公司的本益比都在25~35倍間，故自己也可以享有至少25倍本益比，故就以25倍本益比左右的166元掛牌上櫃，掛牌後先上漲至196元，但隨後股價開始下跌，2012年底時已跌破百元，2013年最低跌破70元。

為什麼會發生這種情況呢？原來，王品與F-美食可以享有高本益比是因為他們的成長性佳，尤其是王品，近幾年EPS仍以20~30%左右的速度成長，根據表二，王品是可以給到25倍的本益比的；但反觀安心，公司的EPS非但沒有成長，還呈現下降的走勢，是不應該給到25倍的本益比的喔！

圖：安心(1257)獲利成長性下滑和高本益比不符