獲利和創造現金能力比股息重要

又到了股東會和除權息的季節，每年此時高股息、高殖利率概念股就會再被炒一次。但在媒體今年的概念股清單，有支個股讓我非常有興趣：2331 精英：
[新聞] 精英 配2.47元創9年新高
以今天股價11元來看，殖利率高達22.45%！簡直是夢幻高報酬！所以我們應該大買特買，對嗎？

在因為高股息、高殖利率興奮之前，我們先來看看2331精英的這幾年獲利表現狀況
1. ROE 和 ROA五年來表現：

文章圖表來源：財報狗分析頁

我們在許多篇文章都提過：ROE和ROA代表公司利用資金獲利的效率，如果兩者不能長期高於3~5%：定存、長期公債利率，那代表公司獲利能力不佳，還不如把錢放在定存、長期公債賺利息算了。但我們看看精英的五年來ROE在0.46~3.79%，ROA在0.34~2.16%，這樣獲利報酬率實在非常不好。

2. EPS五年來表現

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公司五年來EPS在五年來在0.12~0.71元，這就很微妙了，五年來賺來的EPS加起來也才2.15元，今年如何發出2.47元這麼高的股息呢？

3. 現金流量五年來表現

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精英五年來淨現金流累計只有2714.4百萬元，自由現金流入五年合計也只有3176.6百萬元。但以精英目前總股數約11,831,93700來看，每股發2.47股利總共要花2922.5百萬元，一年發的現金超過過去五年現金流入累積，這實在不太合理。難道精英挖到石油要發啦？

到底這2.47元股息從那蹦出來的？原來是公司決定以資本公積多發放每股現金股利 2.12元，加上原本要發的0.35元，才有2.47的高股息。那什麼是資本公積？資本公積是淨值的組成之一，主要的來源是增資溢價，也就是發行發股票增資後，超過票面10元的溢價部份。

所以說穿了資本公積就是股東的錢，過去和股東要錢來投資，結果五年來報酬率只有1~3%水準，沒賺到什麼錢，股東白白逝去了五年的機會成本；現在精英又把錢退錢給您，說是回饋給您，但從頭到尾都是股東自己的錢，何來的所謂回饋？但神秘的是市場就是吃這套，公佈消息後精英居然大漲三天！

精英獲利能力不佳，除了今年因資本公司配息拉高外，其實過去2004~2010年配息水準很低：

文章圖表來源：財報狗分析頁

更可怕的是：不只前幾年配息和殖利率偏低，而且股價長期下滑。以2007年一月19.18的均價來算，跌到今年四月底股價8.1，五年來股價縮水了57.77%；自從五月中宣佈用資本公積多發(退?)2.12現金給股東，股價大漲到11元來算，五年來也縮水42.65%。就算加上五年來的股利，投資人仍然是大虧。

文章圖表來源：財報狗分析頁

精英就好像一棵長不出果子、而且逐漸凋零的果樹，公司拿不出果子只好把砍掉樹的一部分換錢給股東，但樹不可能無止境的砍；精英也不可能年年拿資本公積一直配發，投資人對於往後股息的期待可能淪為一場空。

公司要能夠發恆久穩定的派發股息，前提是長果子：穩定獲利和現金流入能力。獲利下滑而且無法創造現金流入，不只可能無法發出股息，股價還可能長期走空。投資人想長期賺取股息，還是以公司長久獲利和體質為觀察重點，因為這才是穩定配息的保證，可不要因為一時高股利，或短期市場不合理上漲預期就魯莽投入，不只賠了夫人(股價)又折兵(股利)。

後記：
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精英高配息 大同吃補
精英今年高配息完全來自於資本公積。想當初2005年精英發新股增資，用來交換大同電腦事業部，大同因此持有精英30%股份，而現在約5成的資本公積，就 是來自於當時新股增資的溢價，也就是大同股東的錢。現在再拿資本公積配息，只是把大同當初轉到精英資本公積的錢，再轉回來回到大同身上，這是哪們子的吃 補?

看來可能真如文章裡說的
"另外有挹注母公司獲利的用意，期望藉由高現金部位的獲利挹注，加速提升大同集團的營運動能" ... 就是母公司需要錢啦